6 a2 t$ D. z1 }; J9 } 例如，经常账户顺差国家的货币在全球范围内的流通量可能不足（这正是经济学家罗伯特·特里芬提出的‘特里芬难题’，他曾建议通过设立新的储备货币单位来应 ) g5 @; z) U5 W7 I : M F- _9 ?; j7 c# C对这一问题）。与此同时，由于欧元区财政政策高度分散，以及欧洲央行在制度上的诸多限制，尽管欧元是全球第二大储备货币，其影响力仍远远不及美元。4 I$ n6 W8 o! S4 o$ x
1 T) B- j! h4 P S* e, ~! A 我们认为，对于ZZ敏感的贸易关系，尤其是经常账户顺差国家而言，具备抗审查性和主权中立性的资产（即超国家资产）将更具吸引力。当然，这类资产的选 7 N& ?5 k! s2 G) i0 T8 E, u' N 2 }9 X* r: @# Z5 \择十分有限，因此比特币可能是目前最具潜力的竞争者。从长期来看，这可能为比特币带来巨大的非对称上涨空间。但需要注意的是，其广泛普及仍可能受到限制， L7 f9 r- O$ j; u( v
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原因在于许多国家不愿放弃对本国货币政策的主导权。当然，鉴于当前大多数商品仍以美元计价，从实际运行角度看，美联储实际上已在很大程度上影响着全球多数, c5 W0 Z; U* z5 t1 f
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央行的政策方向。 , \1 J" R6 R' ?% t! _0 x5 t- B. e! H
为何是现在？1 w9 Z7 \0 T# _4 l; a2 K
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这也正是我们强调不要将‘储值资产’和‘抗通胀资产’混为一谈的原因，尽管两者密切相关。我们将‘储值资产’定义为在长期投资周期中能够维持其价值的资产，而‘抗 3 ~/ a" u! g0 ^5 ^% R% C8 D: y3 Q# K- i3 l1 h& Z3 u
通胀资产’则是用于在短期内应对物价冲击、保护购买力的工具。一项资产即便是优质的储值工具，也不一定是有效的抗通胀手段，反之亦然。! `& E& F2 C" W+ p$ t
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( p6 x) Y( ?0 F V- u" K( m A) N$ u ~; W7 e# f; H 1 Z( U& B- l' |! r, W0 E, ?, g* a $ a1 G1 t& f5 I# _9 c 从这个角度来看，我们认为流入比特币的潜在资本规模可能非常可观，尤其是在 2025 年，加密货币有望真正迈入主流市场。比特币持有量出现激增 ，, U, Z# C7 A; f2 L& B+ x
3 O" i8 S3 O r$ C' J主要得益于现货比特币 ETF 等投资工具的推出，大幅降低了投资门槛；同时，过去五年中市场的流动性和深度也显著提升。除比特币之外，加密支付领域也 / I, _* L# S/ t2 z0 k- s0 Y+ B! v. E - R( r1 Y1 x- i/ S. X1 U2 U* d开始加速发展，越来越多的机构参与者正逐步认识到区块链基础设施在提升效率和控制成本方面的独特优势。4 D2 X4 N) s& F5 W5 a4 m
* N) q$ f% u9 ` 比特币投资者基础的不断扩大，正与多个国家（以及美国部分州）建立战略性比特币储备（或数字资产储备）的举措同步推进。2025 年 3 月，白宫通过: e ~* E6 Z; d' m" b
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行政命令，正式设立战略比特币储备，所使用的是美国ZF查封的比特币，总量约为 19.8 万个 BTC。值得注意的是，天朝或为全球第二大国家级比特币持有 $ O8 n/ o" p8 o# o 1 j8 p% J- t0 r# b: X+ [者，估计持有约 19 万个 BTC，主要同样来源于查封资产，尽管目前尚未正式启动比特币储备计划。与此同时，捷克、芬兰、德国、日本、波兰和瑞士等国家& x8 _1 o _7 H
" K0 c* R0 _% l; q/ _+ ?, Q9 D. M也正在研究将比特币纳入国家储备体系的可行性。 8 E x& P' K; h O ; l' L8 r& z9 D M 相比之下，根据国际货币基金组织（IMF）和世界黄金协会的数据，截至 2024 年底，全球地上黄金储量已超过 21.6 万吨，其天朝家央行和主权财政部门) K, _* H1 S" h% s; o4 l b# M
, [1 P! W+ o8 A8 D& T2 q% n持有约 17%（约合 3.6 万亿美元）作为储备。另一方面，受 2024 年汇率波动影响，全球外汇储备在当年 2024 年第四季度从 12.75 万亿美元降至 12.36 万亿 & g; y( s2 a1 g1 ^' v Z1 P. p& e, M
美元。这意味着黄金持有量（不计入外汇储备统计）目前约占全球综合国际储备的 23%，而十年前仅为 10%。此外，《巴塞尔协议 III》将于 2025 年 7 月 1 日 4 Y D$ t% y) l$ o: f9 {5 D! ]. s4 m8 n5 l' B( D( N
正式生效，届时黄金将从第三级资产被重新分类为第一级‘高质量流动资产’，这也可能进一步推动全球去美元化的资产配置进程。 A' K. ^1 }9 U B; d3 G8 T$ p: C- F% j' V3 {
随着对美元的需求减弱，我们认为未来将有更多国家寻求对其外汇储备进行多元化配置。保守估计，如果全球总国际储备中仅有 10% 用于配置比特币，长期 & V, O- ~4 r1 m. B" P4 l0 M ( s/ ^3 ^& m# p0 Q% a# X/ |来看，比特币的总市值有望因此增加约 1.2 万亿美元。8 O. h9 T& k1 Q
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结论5 U! q. \ @" b( z* X
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全球货币体系正在发生重大转变，表现为对美国财政和贸易政策的担忧加剧，以及美元主导地位的逐步削弱，这为替代性储值资产创造了独特的发展机遇。我 " o2 _4 s' w* U( ?9 Z T% V& Z
们认为，比特币因其主权中立、不受国际制裁影响等特性，且正逐步被越来越多国家视为潜在的战略储备资产，未来有望从这一趋势中显著受益。同时，《巴塞尔" ?$ C5 n* Y0 t; `( p2 e. W# ~ J
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