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当前美国债务规模已超过 37 万亿美元且仍在持续攀升，美国国债市场正将泰达（Tether）、Circle（股票代码：CRCL）等稳定币发行方视为关键买家。* R7 ^9 n9 b9 A0 u* A, W9 w
& O2 p' r% r# J1 f: I( L6 k# I 近期签署的《GENIUS 法案》（注：全称为 “加密资产监管与创新法案”，具体名称需以官方最终表述为准）为稳定币行业确立了指导原则与里程碑式的监管框架，在此推动下，华尔街对与美元挂钩的数字代币（即稳定币） * j5 L: ^0 \5 [$ g+ n" ^ M& h1 W& u8 X6 J
的采用率呈爆发式增长。0 i/ d/ C- U ? O
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汇丰银行（HSBC）分析师本周早些时候在报告中写道：“就特朗普总统‘让美国成为全球加密货币中心’的目标而言，一个监管完善的稳定币市场，有望巩固美元在数字金融领域的主导地位。”+ X% y6 N9 s1 O# A/ p2 ~" Z6 E
- b+ j, V s; ~# Z+ b6 D; ` 根据新法案规定，稳定币发行方必须以美元或其他高质量流动资产为稳定币提供抵押支持，这一要求实际上使短期美国国债（T-bills）成为了市场首选的抵押品。, ?( }* E, g5 G, l
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美国财政部长斯科特・贝森特（Scott Bessent）本周早些时候在 X 平台（原推特）上发文称，稳定币将为全球数十亿人提供更便捷的美元获取渠道，并推动对美国国债的需求激增（美国国债是稳定币的抵押资产之一），同时" @% @- V3 _( q4 `1 _( Y, t
4 S- ^8 z: f9 {; E盛赞《GENIUS 法案》的益处。他补充道：“这对所有相关方而言都是三赢局面：稳定币用户、稳定币发行方，以及美国财政部。” % b+ ?- B( `5 D/ r! X/ g/ E! W5 k# t1 r9 @
泰达（Tether）与 Circle（其 IPO 规模庞大，上市时引发广泛关注）在规模达 2500 亿美元的稳定币市场中占据主导地位。2025 年以来，该市场规模已增长 22%。摩根士丹利（Morgan Stanley）的分析显示，泰达币（USDT% L2 ~& B% u: p; b
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-USD）占据稳定币总市值的约 65%，Circle 发行的美元硬币（USDC-USD）占比 25%，两者合计占据 90% 的市场份额。 6 X; |* o" H( z2 d% n ; p1 M. x' _% Q; h5 @4 c 本周二，在海外市场应用广泛的泰达宣布聘请美国前白宫加密货币政策官员博・海因斯（Bo Hines）担任战略顾问，以助力其拓展美国本土业务。 7 c$ u2 l/ N' V$ x$ C. j- X9 ?0 U8 O/ Q2 K
尽管稳定币发行方的大部分储备资产以短期美国国债形式持有，但该行业目前尚未被视为美国国债市场的主要参与力量。; f7 K& o1 ]( w, G; y, D3 a4 g
Q3 ^9 I8 H2 B 美国堪萨斯城联邦储备银行（Federal Reserve Bank of Kansas City）的数据显示，稳定币发行方持有的美国国债约为 1250 亿美元，而当前流通中的美国国债总额为 6 万亿美元，前者占比不足 2%。1 Z. q' m! S1 f+ l7 Q1 x0 N
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相比之下，保险公司持有的美国国债规模约为稳定币发行方的 5 倍；共同基金作为最大的私人买家，持有 4.5 万亿美元美国国债，规模是稳定币发行方的 36 倍。 4 `3 q4 _7 U' @5 Z! i7 N& }+ r4 Z, I
堪萨斯城联邦储备银行经济学家斯特凡・贾塞维茨（Stefan Jacewitz）表示：“尽管稳定币市场目前规模尚小，不足以对美国国债需求产生重大影响，但预计未来几年该市场将实现大幅增长。” L- y3 T* E: H$ d. P9 _
# W" r! @/ g7 i, e( d 这正是华尔街所看好的趋势。2 J7 K4 R3 ?( x. V2 l0 @
% |( s. N7 p- ~! I" [* r% X# [8 i4 R 上周四，Coinbase 预测，到 2028 年底稳定币总市值可能达到约 1.2 万亿美元；渣打银行（Standard Chartered）预计同期稳定币总市值将突破 2 万亿美元；伯恩斯坦（Bernstein）则预测，到 2035 年这一规模可能高达 4 万5 T, ^; I. m9 l* V
5 R9 O' r) ^8 L亿美元。0 u7 s5 h' T6 e/ {
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当前稳定币需求正不断上升，与此同时，美国财政部对短期国债发行的依赖度日益提高，而天朝、日本、加拿大等传统美国国债买家却在缩减持仓。 5 H) ?& c/ Z @1 d2 w. O. p& t
方舟投资（Ark Invest）的分析显示，过去 13 年间，美国最大海外债权国持有的美国国债占比已从 23% 降至略高于 6% 的水平。在特朗普ZF的关祱政策影响下，加之各国央行普遍倾向于减持债券，这一趋势预计将持续。% F6 N) D& w/ Q: `
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与此同时，美国联邦储备委员会（美联储）在逐步退出量化宽松政策的过程中，也在缩减自身对美国国债的购买规模。3 S4 g K4 e9 w, L/ G" g
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2024 年，泰达是美国国债的第七大买家，仅次于英国和新加坡；而天朝和日本则是当年美国国债的最大抛售方。 1 z9 b" ^. ^# |( j9 e( w, Q+ ^5 v" E/ G: P( q* M# U3 [
方舟投资的洛伦佐・瓦伦特（Lorenzo Valente）在今年 6 月的报告中写道：“显然，未来几年，泰达、Circle 以及整个稳定币行业有望成为美国国债最主要的需求来源之一，到 2030 年甚至可能取代天朝和日本，成为美国国债的5 T3 T% L3 b! w0 x/ t8 H% {