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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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, U/ @% R! w1 D" u- A
9 S6 V0 l2 x9 I0 w7 s0 j" A7 P4 q& L; B
7 i& O; |8 B8 }' a6 V$ n* N( F2 s" O" s9 ~
" ?& M5 q7 f- r1 `/ l
编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，3 s4 G% ?, e8 z0 o6 `
+ S0 R7 j3 L, X
* P' [5 }# }- G/ L/ G) S% c5 {
山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入8 Y' y; j* _9 g& ], ~5 _
! y( h- R7 O& K8 s等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。
0 ?( Q: q* Q" e. o7 C G$ b; M
4 r; x4 l1 Q+ b( P' H5 W9 n* t 关键信息如下：& t% f3 a# [- D, H. }
' [" ^ B7 M3 r& y. ]+ h; l
比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；0 X- B0 B }' n
4 j/ J9 O/ U3 }& K3 E
当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；' [! m7 ^: t6 S3 v5 m2 T7 z8 t
! q# m, ?. n2 D% v- l, B
其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。
- K1 I. X) o$ ^) c. O5 n( e ]/ b2 K/ R3 F
比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月
- g" Z" p+ V5 H( D( ^* {" e, y+ x ~7 f) i! c7 Q9 N, ]
至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。
8 W* V0 r8 W/ N1 R m
; g( z3 M1 v m J# c" A 然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。4 _& e* n4 {- f2 d
5 v5 }# @! ^9 G- V* j* X ‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、* N0 K# H8 @7 m# ~% M! ]0 w z
# w' j6 O7 u( f美元汇率等宏观指标的影响。. o4 Z- J4 x! Z5 t- V4 R
/ d: ^. g& L0 Z; c1 |1 R+ Y0 T* b
紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，
8 W3 z7 Q- O8 u/ Z7 e1 J
# L$ A& U6 C+ f/ |* O+ A4 D当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。
" V/ j6 L Q9 C7 ]
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8 [* D' ]) i- L9 k8 ? + c0 B. N0 y- R R- U' D- u3 R" A
2 J7 `7 ]; N9 x/ {
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报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8% ; D! @; R# f% c, h7 P
& \1 t. h$ Y z( V$ t$ o
高点下降了 30 个基点。0 N! } |+ l9 i) V/ K; }6 }9 I
9 f# D/ J5 x; r# _8 a0 w
虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。
C6 T* |6 t2 v+ v
+ ?2 g8 q7 O# P9 a- C% W 市场中还有‘干火药’4 D; h9 v. d C) y5 t7 \/ {7 k
D9 g( g t1 G1 }7 `
以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均: S4 D1 |8 \- Z# k% t
4 } G2 J3 T Z5 U市值（1390 亿美元）高出近 9%。3 Q$ C0 r/ A* W ]( g: t
4 c* j& a4 L$ ]9 c: d1 k) N& u* Y 换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。" L% m8 \/ J y4 T
* s$ _; V8 M1 {+ D6 y# _, e
8 m7 \- E# Y) W; U! E2 Y
5 Z, l0 u/ n) N6 s7 d
2 r |3 z/ U' y& U" B# H/ a" _% q# x 强烈的方向性押注% V; s" z& ^5 b# \0 q. N
# L( i2 M& \7 v3 N% m1 M$ | 自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。; F8 |' I$ v5 W3 d: Q- G
8 [2 P4 v" J9 {3 ~& G& E1 Z6 j 这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。4 |$ ^0 x5 I/ e+ R
+ k& l! m+ Y" |9 b5 U+ M8 a 根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。' `6 w$ f+ n* g8 C7 g% I/ s& g2 U1 W
/ h8 V; ?) C* X& n2 P2 t( I6 o, ]
相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。
( d* u7 j4 Q' A6 f- _/ }
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( i, z8 `' i _% B o% ~0 n 投机狂热迹象缺失0 F) X3 x( X( O& m D1 L
* P A, k) M- `$ E9 Y
从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。
5 b5 d/ w/ L4 R$ |$ g! `0 m9 ]9 V7 l/ N$ N! |
但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。- i; K7 v# Z' B" }$ y
( E2 M! t. l+ L3 P
. {9 _3 m+ k8 H' |
没有过热迹象$ v* k) M9 K' y! F8 v) ^" x: @& x
- i8 ?5 ^; t, I+ Y7 H# ^% `8 ^
虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率
& b, F. g5 j) k# }% K+ ~+ M i3 W W u2 M; X9 D
也远低于去年 12 月的高点。% J/ l/ A: I& {- V6 X. J
0 G1 V# [6 ^0 z: e8 ^5 l4 W0 r# U 图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。. {8 x) K1 u. a6 Z' J$ J
- ]3 Z$ x# x* b) R
- E+ K* i/ x6 S7 ?- [ * I) S" q0 a# |/ k
) @1 t- F7 o- u+ {* y/ c% u
1 c) C5 t& m3 z# T
隐含波动率显示市场平稳$ b$ P ]5 ?8 @$ u/ E3 Q1 @
1 r; s! F+ }$ e& I5 H- \
从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现
* t \3 [, |2 B4 y' s/ X1 Z) [3 q+ R% `. s; t& U
价格高点时的水平。
* z1 ]) D9 Z1 u6 l9 \% K
/ J4 z+ y! R, K7 D% p) {0 u 较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。
5 S6 @9 u4 _; g( y+ r7 j2 k1 p( I
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