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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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, y/ J& V; \/ a7 N
. e% k" |) g8 Q; Q
. b* X% a" a' n* I+ b, R5 g7 }. M2 q: v/ B' Z+ W- w
, A m+ z" p% j# h& @' L _% _0 c# {
编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，. a* ? A6 [. R) t/ t8 p3 P& f7 M6 O
; b9 N. z( \: t3 I; h8 k+ M+ y% v0 j
山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入
, s# O0 M7 z7 m# |9 t7 L! ^) E7 [8 D* S, o2 s- d) K% U5 e( A
等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。
- S) ]/ O0 [( N0 y2 Y0 G6 ?* w8 F7 `& n4 ?
关键信息如下：
7 ^! m ~, i% ^" m5 y
- \4 T4 N* c" z! y' i& \& u, i 比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；
+ o; v4 g* y9 @
2 k, Q4 N7 L* g. g1 ~1 \ 当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；
" \6 N; Q; J# b% W% d9 x* ?% c7 V! v$ L7 Y
其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。( |' U) S7 J# a% \
2 G7 C ]( z& h' o 比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月4 x: x- ~! w& s. o+ U0 v* U4 N
/ Z8 z( m2 m( x1 [) K+ U" W
至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。; O3 W' R( l) Z$ {/ P
. D1 W f4 W/ v4 q 然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。
2 ?7 K: \8 E- l
- C* y" x4 f. @/ F8 A# m1 { ‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、3 ^2 U2 M- [/ n
% f$ w+ Q! e: R
美元汇率等宏观指标的影响。2 S5 q+ J/ q0 T5 S. p
8 d" i' \$ K; H( o) f 紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，
3 M4 H6 D2 \. Q$ M r+ v9 |+ w) D8 y3 [
当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。( Y0 s3 a9 q' x3 }# A
/ E' s% R1 R( P8 t* o9 u4 s, T# C4 ~* L5 t: m
' `$ e2 d, e$ @+ c1 q# }- h7 B. Q# A5 i5 h( D, g
! S0 L+ _8 a! p; j6 J p8 y 报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8% ! {" e4 m: P) p- K- \! z
" y; F3 u* b' T/ P. Q5 V) K! R高点下降了 30 个基点。: A5 J: v' x3 L% x
& {- g- K( z: r4 c1 L# `( ~7 a 虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。5 L; T; d) y( k) I8 g7 G
. Y; G: ^6 u) X$ z! s, V+ Z' K6 O5 g3 Y 市场中还有‘干火药’
3 \$ E" v% } a6 Z/ g0 O
+ y8 ^" o$ r7 u5 k 以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均# l, A6 m* `! _# }
% |8 C% N2 _7 A4 ~5 h/ g4 h市值（1390 亿美元）高出近 9%。
1 C1 V& _8 D6 O) K
; u" i/ V( p6 q4 ?1 V( ^ 换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。
+ N) z! f8 P: H5 a5 A5 B
( e+ @+ e7 I3 W4 L! a5 d6 G& x# E0 ^3 V5 u! s. l
; r+ ^/ ?- q& j9 N/ a6 U+ e5 I8 K: H! @. }# o
强烈的方向性押注! Q) v( Q9 ^2 P; r
6 m, @7 _8 l4 t+ M( J4 M/ W0 Y
自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。9 H& W" A9 _& ?8 b2 ^' p
3 H$ ~- V" q0 R
这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。
( [2 Q" ?& W- t) T& H$ u0 Z7 e) B$ M q" z5 U \
根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。
7 o! F/ b$ |* X. @" `! b6 O
% p' P% n. E% y# e" ]1 L' K* ^ 相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。
8 m/ v9 Z& ~9 f$ w# D8 a! m& [; D, {" o9 A3 h$ h: H ?
! ]/ X3 y$ E6 D
& P& ^6 e2 ~' j; c1 b: _8 ]& _0 ]1 o' b, b! I4 O4 u% d
投机狂热迹象缺失
+ x. T; c& g% O0 z h3 J. f" C0 d0 Z" X' w+ L
从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。. i. e- E4 C& ~ w/ p' L+ ?
: {: [7 m/ a1 s1 `) j
但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。
2 _8 f; U2 {( C" v* Y+ S$ s7 n0 J3 _
- d3 @/ e2 {2 d2 d$ D _
没有过热迹象
- O, x+ O( z/ P4 p, ]8 K4 | n. w' M$ e$ E" A/ g- m1 m
虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率
; g2 F8 D7 b8 M5 P m, `6 x- v* i" K: D, W
也远低于去年 12 月的高点。
% s1 Y* U, Y" o M4 L! W
0 g6 n7 {: ~4 ~5 n 图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。
9 D2 N m$ O( x0 t/ D* O
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( U$ M, z0 }9 s7 m* j- X1 T1 F# U
5 @! H3 e7 `* w5 ?4 [; ^
! S S, {5 Z. C( N) {
8 |" z# w/ G6 @2 k 隐含波动率显示市场平稳8 A) }/ Q& W, a3 m1 Z$ X
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从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现8 t) Z$ Q! `' [0 N5 M
0 N3 u) S- ?" }. Q. d+ P
价格高点时的水平。
% y2 H' y# K ?( ^
4 _2 P! P" a( `0 m; k8 j 较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。6 u* H. J$ G R! i( u# T- }
8 o, i& e) j& k J" ^6 E3 H5 E. h7 y" @1 t0 ?) X1 i1 E2 o! k
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