为什么美国ZF开门比特币才能涨？

美国ZF停摆正式进入创纪录的第 36 天。
3 }+ [' E5 b, D6 D) H0 O6 a8 U
$ ~6 r3 U! s/ k: L4 ]4 ~过去两天，全球金融市场跳水。纳斯达克、比特币、科技股、日经指数、甚至连避险资产美债和黄金也未能幸免。
, A0 e9 a% T) C, T6 O
市场的恐慌情绪在蔓延，而华盛顿的政客们却还在为预算争吵不休。美国ZF停摆和全球金融市场下跌之间有联系吗？答案正在浮出水面。
) G' u# S$ s  v  A$ B. U
这不是一次普通的市场回调，而是一场由ZF停摆触发的流动性危机。当财政支出冻结，数千亿美元被锁在财政部账户中无法流入市场，金融体系的血液循环正在被切断。
! E# c. U9 r% B) }/ b3 z1 ]
财政部的「黑洞」
美国财政部一般账户（Treasury General Account），简称 TGA。可以理解为美国ZF在美联储开设的中央支票账户。所有的联邦收入，无论是税收还是发行国债所得，都会存入这个账户。
1 R; j! N# X( e$ n4 }
而所有的ZF支出，从支付公务员工资到国防开支，也都从这个账户中划拨。
/ ^8 j3 u. E! W! V) B; b- R$ @
$ x, ^! l! T- }% ?正常情况下，TGA 像一个资金的中转站，维持着动态平衡。财政部收钱，然后迅速把钱花出去，资金流入私人金融系统，变成银行的准备金，为市场提供流动性。
9 w9 a: Z4 I: J. \3 t) c2 Y0 [
9 x# ~+ v9 y" p# ^% t0 B! G# WZF停摆打破了这个循环。财政部仍在通过税收和发行债券收钱，TGA 的余额持续增长。但由于国会没有批准预算，大部分ZF部门关门，财政部无法按计划支出。TGA 变成了一个只进不出的金融黑洞。

- E. m, A* Y; @9 ^自 2025 年 10 月 10 日停摆开始，TGA 的余额从约 8000 亿美元膨胀到 10 月 30 日突破 1 万亿美元。短短 20 天内，超过 2000 亿美元的资金被从市场中抽走，锁进了美联储的保险柜。
- @0 Y; N7 t# }* [3 b& e* l
& R  E! i0 g% o7 \# [有分析指出，ZF停摆在一个月内从市场中抽走了近 7000 亿美元的流动性。这种效应，堪比美联储进行多轮加息或加速量化紧缩。

当银行体系的准备金被 TGA 大量虹吸后，银行放贷的能力和意愿都大幅下降，市场的资金成本随之飙升。

# o+ r2 U8 b, L8 b; o/ F8 P最先感受到寒意的，永远是那些对流动性最敏感的资产。加密货币市场在 10 月 11 日，停摆第二天后暴跌，清算规模接近 200 亿美金。本周科技股也摇摇欲坠，纳斯达克指数周二下跌 1.7%，Meta、微软财报后大跌。

- S# }3 j- q' H全球金融市场的下跌，正是这场隐形紧缩最直观的体现。
4 m, N% h8 G( C2 B3 ?+ Z
系统在「发烧」
$ [, F* b7 r& U' ]) nTGA 是触发流动性危机的「病因」，飙升的隔夜拆借利率则是是金融系统「发烧」的最直接症状。

* U3 X8 W3 K" {' `隔夜拆借市场是银行之间相互借贷短期资金的地方，是整个金融体系的毛细血管，它的利率是衡量银行间「钱根」松紧的最真实指标。流动性充裕时，银行之间借钱很容易，利率平稳。但当流动性被抽干时，银行开始缺钱，愿意付出更高的代价来借钱过夜。

银行缺钱
两个关键指标清晰地显示出这场高烧有多严重：
8 Q6 a& `; o1 o6 A( X) W7 A. n
第一个指标是 SOFR（有担保隔夜融资利率）。10 月 31 日，SOFR 飙升至 4.22%，创下一年来最大日涨幅。
! ?$ C  h' d4 @: }8 a
% c7 h: o( }/ R: y$ y( L4 \8 a8 V这不仅高于美联储设定的联邦基金利率 4.00% 的上限，更是比美联储的有效基金利率高出 32 个基点，达到自 2020 年 3 月市场危机以来的最高点。银行间市场的实际借贷成本已经失控，远远超过了央行的政策利率。
% M. P$ u6 K9 Z2 B- i

第二个更惊人的指标，是美联储的 SRF（常备回购便利）的使用量。SRF 是美联储为银行提供的紧急流动性工具，当银行在市场上借不到钱时，可以向美联储抵押高等级债券来换取现金。

10 月 31 日，SRF 的使用量飙升至 503.5 亿美元，创下自 2020 年 3 月疫情危机以来的最高纪录。银行体系已经陷入严重的美元荒，不得不敲响美联储的最后求助窗口。

! D( m( r& [- h4 T4 t) B: ]5 J债务违约
金融系统的高烧正将压力传导至实体经济的薄弱环节，引爆潜藏已久的债务地雷，目前最危险的两个领域是商业地产和汽车贷款。
5 P1 H0 y: W9 g9 {
  o+ _' s' X% N, F" E据研究机构 Trepp 的数据显示，美国办公楼 CMBS 商业地产抵押贷款证券化产品的违约率在 2025 年 10 月达到 11.8%，不仅创下历史新高，甚至超过了 2008 年金融危机时 10.3% 的峰值。短短三年内，这个数字从 1.8% 暴涨了近 10 倍。

  g+ |- r; i& O8 t9 }. g" T- _4 X华盛顿州贝尔维尤市的 Bravern Office Commons 是个典型案例。这座曾经由微软全资租用的办公楼，2020 年估值还高达 6.05 亿美元，如今随着微软的撤离，估值已暴跌 56% 至 2.68 亿美元，并已进入违约程序。
' e$ D- q6 ~% a7 h# S' `
这场 2008 年以来最严重的商业地产危机，正通过区域性银行、房地产投资信托 REITs 和养老基金，向整个金融系统扩散系统性风险。
' d4 _, o, B/ O+ E
在消费端，汽车贷款的警报也已拉响。新车价格飙升至平均 5 万美元以上，次级借款人面临高达 18-20% 的贷款利率，违约潮正在到来。截至 2025 年 9 月，次级汽车贷款的违约率已接近 10%，整体汽车贷款的拖欠率在过去 15 年里增长了超过 50%。
7 H, T4 w- a1 C  O
电费飙升
与此同时，飙升的能源价格正成为压垮许多家庭的另一根稻草。在高通胀的背景下，电费的上涨尤为致命。自 2025 年初以来，全美平均家庭电费上涨了超过 11%。

; s7 O2 Q3 E! n5 C0 q2 c5 ]
3 p8 v5 \! p' d# _4 G6 e' k在佛罗里达州，63 岁的轮椅使用者 Al Salvi 的月度电费账单已接近 500 美元。「我们现在必须在支付电费和购买药品之间做出选择，」他于10月接受 NPR 采访时无奈地说。
% Q  O3 w9 ]1 x6 p' }1 L9 G. w
这种由电网老化、AI对电力需求激增等多重结构性问题导致的能源危机，正与利率和债务问题叠加，将普通美国家庭推向财务崩溃的边缘。
. y. g  h: i8 q  u
从 TGA 的隐形紧缩，到隔夜利率的系统高烧，再到商业地产、汽车贷款和家庭能源账单的全面失序，一条清晰的危机传导链条已经浮现。
/ r. L& Z; b2 o
华盛顿ZZ僵局意外点燃的导火索，正在引爆美国经济内部早已存在的结构性弱点。

4 i( O7 X1 M# e: o; p# x就业市场「恶化」
; f7 l- p+ V! Z& z" y0 j更深层的危机同样正在劳动力市场发酵，美国ZF停摆不仅抽干了市场的流动性，更让美联储失去了制定货币政策最关键的指引：经济数据。

在僵局结束之前，包括月度就业报告、CPI 通胀数据在内的关键官方经济数据都将暂停发布。这意味着，在经济的关键转折点，美联储的决策将缺少最权威的指引。
; l  p' `7 W5 d5 M- C; e8 y  g
) X" k) U. s6 W) p  I2 v在数据真空中，市场被迫转向关注私营部门的替代数据。10 月 1 日公布的 9 月 ADP 就业数据（俗称「小非农」）显示，美国私营部门就业人数减少 32,000 人，这是该数据自疫情以来首次连续两个月出现负增长。

而在ZF停摆前最后一次公布的 8 月官方就业数据中，新增就业岗位仅 22,000 个，历史数据更是被大幅下修 911,000 个工作岗位。

) m$ m, t1 `+ M0 L7 n在疫情后的经济复苏期，美国月度新增就业通常在 20-30 万人之间。如今骤降至 2 万人，甚至出现负增长，这意味着劳动力市场已经进入停滞甚至萎缩。更令人担忧的是，历史数据的大幅下修，说明过去一年的就业市场实际上远比官方报告的更加疲弱。
( m2 t# F+ S. t) `& L# d$ m
美联储在 10 月 31 日的会议上虽然如期降息 25 个基点，但声明中的措辞已经从此前的「劳动力市场稳健」转变为「就业面临的下行风险一直在上升」。亚特兰大联储主席 Bostic 在会后讲话中更是直接警告，就业风险自 8 月以来持续攀升。
7 S& d/ U8 c# j- p
' P' N; R/ x4 N; Z3 E" S这些表述显示，美联储对劳动力市场的担忧正在加剧，而现实也在印证这种担忧。Amazon 宣布裁员数千人，UPS 削减管理层岗位，曾经被视为「不招不裁」（no hire, no fire）的稳定就业市场，正在转向裁员潮。科技行业在经历了 2023-2024 年的大规模裁员后，2025 年的招聘几乎陷入停滞。零售、物流、金融服务等行业也纷纷传出裁员消息。
' p; e, g: b# F7 ]0 P& L
历史经验反复证明，失业率的快速上升往往是经济衰退的前兆。当就业市场从繁荣转向收缩，企业裁员潮开始蔓延，消费者信心随之崩塌，经济衰退往往紧跟其后。如果当前的就业恶化趋势持续，美国经济可能面临比流动性危机更严重的系统性风险 —— 经济衰退。

交易员们怎么看后市？
这场流动性危机还会持续多久？交易员们在这个问题上产生了分歧，他们普遍承认目前流动性紧缩的现状，却对未来半年宏观走势持有不同看法。

0 B0 }: y) N1 p1 S0 FMott Capital Management 代表的悲观派认为，市场正面临一场堪比 2018 年底的流动性冲击。银行准备金已降至危险水平，与 2018 年美联储缩表引发市场动荡时的状况极为相似。只要ZF停摆持续，TGA 继续吸走流动性，市场的痛苦就不会结束。唯一的希望，在于 11 月 2 日财政部发布的季度再融资公告 QRA。如果财政部决定降低 TGA 的目标余额，可能会向市场释放超过 1500 亿美元的流动性。但如果财政部维持甚至提高目标，市场的寒冬将变得更加漫长。
3 b, p, ]7 e" D6 T
1 ]1 g! {: }4 I/ p知名宏观分析师 Raoul Pal 代表的乐观派，提出了一个引人入胜的痛苦之窗理论。他承认，当前市场正处于流动性紧缩的痛苦之窗中，但他坚信，在这之后将是流动性洪流。未来 12 个月，美国ZF有高达 10 万亿美元的债务需要滚动续作，这迫使它必须确保市场的稳定和流动性。
" O0 u2 g, e5 {% ?
" S- l6 ]6 ^3 r, v* x' t: d  R0 u! i一旦ZF停摆结束，被压抑的数千亿美元财政支出将如洪水般涌入市场，美联储的量化紧缩 QT 也将技术性结束，甚至可能转向。

为了迎接 2026 年的中期选举，美国ZF将不惜一切代价刺激经济，包括降息、放松银行监管、通过加密货币法案等。在天朝和日本也将继续扩张流动性的背景下，全球将迎来新一轮的放水。当前的回调只是牛市中的一次洗盘，真正的策略应该是逢低买入。

高盛、花旗等主流机构则持相对中性的看法。他们普遍预计，ZF停摆将在未来一到两周内结束。一旦僵局打破，TGA 中被锁定的巨额现金将迅速释放，从而缓解市场的流动性压力。但长期的方向，仍取决于财政部的 QRA 公告和美联储的后续政策。
% J- r% g3 v5 G
历史似乎总在重复。无论是 2018 年的缩表恐慌，还是 2019 年 9 月的回购危机，最终都以美联储的投降和重新注入流动性而告终。这一次，面对ZZ僵局和经济风险的双重压力，政策制定者们似乎又一次走到了熟悉的十字路口。
7 T( Q6 U5 l$ p
短期来看，市场的命运悬于华盛顿政客们的一念之间。但从长期来看，全球经济似乎已经深陷债务-放水-泡沫的循环而无法自拔。
4 a- ?1 Q  `2 d. T% E8 p% H
这场由ZF停摆意外触发的危机，可能只是下一轮更大规模流动性狂潮来临前的序曲。
/ }' g/ _/ q' m) v1 g. R* ~


3 K+ a* R3 R' `; _" F2 T9 k  r
2 k; v# @0 k1 z, z. e6 n6 [

; a" v8 L8 l* {1 L) W
. J3 h0 {6 E; p0 b  O4 {8 G1 X7 q

/ E4 ]: b9 K0 }) {8 L% R
0 m2 c) ]$ K4 a# ?" y

ZF不开门钱都卡着，比特币哪来的流动性涨啊

zf一停摆，市场就慌得不行，比特币也跟着跳水，真是够呛

比特币已经是跌了好久的啦。

是什么样的原因也是不了解的。

老美圈钱的比特币， 开门与否肯定影响

到底还是要在看是会怎么上涨的呢

美国停摆比特币跌很正常吧

美国ZF没有关门的时候，比特币也跌过啊

才能在看的呢，也是会有在涨了

比特币现在就是跟着政策走的，美国ZF不开门市场哪来的钱啊