风投机构料囤币企业未来只剩少数赢家 熊市及高杠杆将击溃新兴公司-转

据风投机构 Breed Capital 发布的最新研究报告，比特币正进入新一轮演化阶段 —企业级采用（Corporate Adoption）。

截至2025年5月，全球已有 199家机构合计持有超过301万枚BTC，按市值计算相当于 3150亿美元。这波潮流背后，隐藏着一套新的估值逻辑与市场竞赛：MNAV 模型（净资产倍数）。

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) n6 @# F; ^; p4 A; ?$ a什么是 MNAV 模式？Strategy 是行业范本

以比特币作为资产负债表主资产的公司，不再是传统意义上的科技股或金融公司，而是被市场视为“比特币控股企业”，其估值由所持比特币价值与市场信心共同决定。

以行业龙头 Strategy（前身为 MicroStrategy）为例：

• 当前持有比特币：58.02万枚（约600亿美元）
• 公司市值：1040亿美元
• MNAV（市值/持币净值）：1.7 倍
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这意味着，投资人愿意为 Strategy 股票支付比比特币本身高出 70% 的溢价，核心在于其团队能通过资本操作持续增加“每股持币量”。

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企业持币策略三大核心打法

根据 Breed 研究，若要维持 MNAV 溢价，公司必须精通以下三种资本策略：

• 可转债融资：低息票据，仅在股价大涨后转为股份，降低稀释风险
• ATM 增发机制：当股价高于 MNAV 时定向增发新股，资金用于买入 BTC
• 现金流再投资：将公司运营现金流全部用于定投现货比特币
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Strategy 是这套模式的发明者与执行力最强的案例，公司已连续执行该策略超过4年，稳坐行业第一。

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第二波企业崛起：从 GameStop 到 Tether 背书项目

Breed 报告指出，2024年以来已有 超过40家公司宣布采用 BTC 财政策略，合计融资数百亿美元。其中包括：

• Metaplanet：日本最早采纳 BTC 的上市公司
• GameStop 与 Semler Scientific：主业转型为加密持币
• Twenty One Capital：Tether 和 Cantor Fitzgerald 投资的新型控股公司
• Strive、Nakamoto：通过反向并购迅速上市的企业
  
  

这些企业涵盖多个国家与产业，展示 BTC 财政模式的多样性与全球扩张趋势。

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) e2 f8 Z8 w& X% ^潜在风险：熊市、债务与崩盘连锁

Breed 警告，这种模式的最大风险来自 “熊市+高杠杆+债务到期” 的三重打击。Strategy 曾在 2022–23 年的熊市中挺过 80% 的价格回撤与融资枯竭，而许多新兴公司可能没有这个韧性。

尤其是新公司往往融资条件更苛刻，杠杆更高，若 MNAV 下滑、债券到期无法再融资，企业将被迫抛售 BTC，可能引发连锁踩踏。虽然大部分公司以股权融资为主，系统性风险有限，但个别重债企业或成为引爆点

不止比特币：Solana 与以太坊也已跟进

这场“企业持币潮”正向其他公链资产蔓延。例如：

• Solana 系：DeFi Development Corp（持有42万枚SOL）、Sol Strategies、Upexi
• 以太坊系：SharpLink Gaming 近期完成由 Consensys 领投的 4.25 亿美元融资
  
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这显示“加密财政模式”正成为 Web3 企业扩张的关键模式。

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未来只剩少数赢家 关键在于“增币能力”

Breed 认为，最终只有少数公司能够长期维持 MNAV 溢价。他们的共同特征包括：

• 强大且可信的团队治理结构
• 持续执行资本操作的能力与纪律
• 在牛市与熊市中都能提高“每股比特币”数量
• 独特的市场定位与清晰的价值叙事
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这场竞赛不只是币价游戏，而是一次商业模型与资本效率的较量。

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4 n: W$ n* E5 I相比囤币企业股票比特币才是更大的机会

那些从比特币转向像囤币企业股票的投资者，或许该重新思考多一个新选择，因为比特币生态系正开始解决其最大短板：可扩展性。

交易缓慢、高昂手续费、功能有限的程式设计能力，一直让比特币难以与 Ethereum 或 Solana 网路竞争——但这一切即将改变。

这场转变的起点正是Bitcoin Hyper（$HYPER）：这是首个为比特币打造的即时 Layer 2 区块链，将 Solana 等级的交易速度与智慧合约功能，直接引入比特币生态。

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