比特币（BTC）正从数字黄金演变为生产性资本

多年来，比特币一直被视为纯粹的惰性资产：一个去中心化金库，尽管有固定的发行计划，但在经济上是被动的。然而，价值超过70亿美元的比特币（BTC）已经通过主要协议获得原生链上收益——这一前提正在被打破。黄金约23万亿美元的市值大部分处于闲置状态。相比之下，比特币现在能获得链上收益，同时持有者保持托管权。随着新层级释放回报，比特币跨越了一个结构性门槛：从单纯被动转向生产性稀缺。
这种变化正在悄然重新定义资本如何为风险定价、机构如何配置储备以及投资组合理论如何解释安全性。稀缺性可能解释价格稳定性。但生产力解释了为什么矿工、财库和基金现在将资产停放在BTC中，而不仅仅是围绕它构建。
一个能获得收益的金库资产不再是数字黄金——它是生产性资本。
稀缺性重要，但生产力占主导
! S! S+ x; \+ G- B; g% z' [比特币的经济基因没有改变：供应量仍限制在2100万枚，发行计划透明，没有中央机构可以通胀或审查它。稀缺性、可审计性和抗操纵性一直使比特币与众不同，但在2025年，这些差异化和独特因素开始意味着更多。
由于发行率被锁定，即使新的协议层允许BTC产生链上回报，比特币现在因其将实现的功能而获得关注。一套新工具让持有者能够在不放弃托管权、不依赖中心化平台、不改变基础协议的情况下获得真实收益。这保持了比特币的核心机制不变，但改变了资本与该资产的互动方式。
) V) m1 q  t1 _3 X$ G我们已经在实践中看到这种效应。比特币是唯一被正式纳入主权储备的加密资产：萨尔瓦多继续在其国家财库中配置BTC，2025年美国行政命令承认比特币为关键基础设施的战略储备资产。与此同时，现货交易所交易基金（ETF）现在持有超过126万枚BTC——超过总供应量的6%。
在挖矿方面，公开矿工不再急于出售。相反，越来越多的矿工将BTC配置到质押和合成收益策略中，以改善长期回报。
* H) W+ \. v. l* j) S很明显，原始价值主张在设计上已经微妙演变，但在效果上却是深刻的。曾经使比特币值得信赖的特性现在也使其变得强大——一个曾经被动的资产正在成为产生收益的资产。这为接下来的发展奠定了基础：围绕比特币本身形成的原生收益率曲线，更不用说比特币相关资产了。
( }, F% A7 ^+ S比特币在不放弃控制权的情况下获得收益
0 J* o1 R: f% h: r9 Y2 T7 [* v- r直到最近，在加密货币上获得回报的想法似乎还遥不可及。就比特币而言，很难找到非托管收益，至少在不损害其基础层中立性的情况下。但这种假设不再成立。今天，新的协议层让持有者能够以曾经仅限于中心化平台的方式让BTC发挥作用。
6 _' d0 {& h7 Y: t" e一些平台让长期持有者质押原生BTC来帮助保护网络安全，同时获得收益，无需包装资产或跨链转移。反过来，其他平台允许用户在去中心化金融应用中使用他们的比特币，从交换和借贷中赚取费用而不放弃所有权。关键是，这些系统都不需要将密钥交给第三方，也不依赖过去造成问题的那种不透明收益游戏。
此时，很明显这不再是试点规模。此外，矿工导向策略正在寻求在不离开比特币生态系统的情况下提高财库效率的公司中悄然获得关注。因此，一个原生于比特币且基于透明度的收益率曲线开始形成。
一旦比特币收益变得可获得且可自我托管，另一个问题出现了：你如何衡量它？如果协议变得可用且可获得，那么就缺乏清晰度。因为没有标准来描述生产性BTC的收益，投资者、财库和矿工只能在黑暗中做决定。
) u# Z3 Z1 A- Y) y( z是时候为比特币收益设定基准了
如果比特币能获得回报，那么下一个合乎逻辑的步骤就是一种直接的衡量方法。
现在，没有标准。一些投资者将BTC视为对冲资本；其他人让它发挥作用并收取收益。然而，在衡量比特币的实际基准应该是什么方面存在不一致，因为没有真正可比较的资产。例如，财库团队可能锁定币一周，但没有简单的方法来解释风险，或者矿工可能将奖励路由到收益策略中，但仍将其视为财库多元化。
( u' h2 u" m- e( H% D; r考虑一个拥有1200枚BTC和六个月工资储备的中型去中心化自治组织。它将一半放入比特币担保协议的30天金库并获得收益。但没有基线，团队无法说这是谨慎举措还是冒险举措。同样的选择可能被赞扬为聪明的财库工作，或被批评为追逐收益，这取决于谁分析这种方法。
! P4 }+ a: Y# e/ O( n比特币需要的是一个基准。不是债券市场意义上的"无风险利率"，而是一个基线：可重复的、自我托管的、链上收益，可以在比特币上原生产生，扣除费用，按期限长度分组——7天、30天、90天。足够的结构将收益从猜测转变为可以参考和用作基准的东西。
一旦存在，财库政策、披露和策略就可以围绕它构建，高于该基线的一切都可以按其本质定价：值得承担的风险或不值得。
4 Q% o' u! }$ ]2 C% M3 F这就是与黄金的比喻破裂的地方。黄金不会付给你钱——生产性比特币会。财库越长时间将BTC视为没有回报的金库饰品，就越容易看出谁在管理资本——谁只是在储存它。

有的结论，在我看来也就是鬼话