万字详析NFT金融化：如何释放NFT的更大潜力？

原文标题：《NFT 金融化：早期领域的发展机会》

原文作者：lingchenjaneliu（推特ID） & FundamentalLabs

概括

• 金融化将非流动性资产转化为可交易的证券，这有助于将现金流输送给借款人，并为重大经济发展提供资金。

• 非金融金融化的垂直领域包括：市场和聚合、流动性池、流动性提供者、细分、借贷和租赁、估值。

• NFT 信贷市场渗透率略高于 1%，而传统艺术品借贷市场渗透率为 10%，抵押贷款市场渗透率超过 50%。

• 如果解决了两个关键限制，则可以释放 NFT 的更大潜力；流动性低，价格发现不足。

• NFT 由于其独特的特性、低可访问性和缺乏实用性而具有低流动性。

• NFT 缺乏流动性时产生的问题是高滑点、资本效率低下以及价格发现和估值不佳。

定价机制可以分为两类：基于 oracle 的和乐观证明的股权定价 (人类评估员)。基于 oracle 的定价机制依赖于使用 oracle 来检查链上数据。股权定价的乐观证明回应了人类估价员的共识。

在这一领域中需要进一步探索的领域有：将 NFT 划分为不同的类别，具有不同的风险和回报情况，建立借款人的风险信息，扩展 NFT 实用层。

NFT 金融化的重要性

不可替代代币背后的技术释放了数字经济中大部分未开发的部分，并实现了数字资产的所有权。如今，不可替代的代币主要是个人资料图片 / 头像 (PFP)，它们被归类为艺术品和收藏品类别。到目前为止，PFP 的增产潜力有限，但它们对于建立社区和社会地位非常有用（NFT 可以嵌入个人信息）。NFT 技术的用途更加广泛，当该技术应用于 PFP 以外的不同行业时，无论是在物理世界还是虚拟世界中，可能性都是无穷无尽的。

传统上，证券化是金融领域的一项长期实践。在 1970 年现代证券化时代开始之前，有许多先例，包括 19 世纪 60 年代的农场铁路抵押债券、19 世纪 80 年代的抵押贷款支持债券以及 1929 年华尔街崩盘前的一种抵押贷款证券化形式。

什么是证券化？

根据 Investopedia（Investopedia.com 是一个专业的金融学习平台），证券化是发行人通过将各种金融资产合并或汇集到一个组中来设计有价金融工具的过程。然后发行人将这组重新包装的资产出售给投资者。证券化为投资者提供了机会，并为发起人释放了资金，这两者都促进了市场的流动性。

理论上，任何金融资产都可以被证券化 —— 也就是说，变成一种可交易的、可替换的货币价值项目。本质上，所有证券都是这样的。

然而，证券化最常发生在贷款和其他产生收益的资产中，例如不同类型的消费者或商业债务。它可能涉及合同债务的汇集，例如汽车贷款和信用卡债务。

证券化的好处

通过将非流动性资产转化为可交易的证券，证券化有助于将现金流输送给借款人，并为重大经济发展提供资金。证券化还帮助发行机构和投资者在不同资产类别和全球范围内分散风险。

证券化也可以被认为是效率较低的传统债务市场和效率更高的资本市场之间的一种套利形式。在资本市场，金融公司为了盈利，把旧证券打包成新的资产支持证券。因此，对标的资产池的现金流和信用风险进行分割，就变成了具有不同风险收益分布和期限谱的证券化产品。在更广泛的阶层中分散风险，符合消费者、借款人和整个国家的利益。

今天市场的瓶颈

将 NFT 信贷市场与艺术品支持的贷款和抵押进行比较

如果只看 NFTFi (NFT 信贷市场的行业领导者) 发放的贷款，2021 年贷款规模超过 4000 万美元，2022 年 1 月至 2022 年 5 月的累计贷款规模达到 1.55 亿美元。2022 年 5 月 NFT 交易额 30 亿美元 (见图 2)，NFTFi 同月发放 3600 万美元贷款，NFT 信贷市场渗透率略高于 1%。

由于 NFT 市场目前主要由艺术品和收藏品主导，传统的艺术品借贷市场可以作为比较的一个很好的参考。根据德勤的数据，基于艺术品的借贷是一项新兴业务，市场规模在 200 亿至 250 亿美元之间，在这个价值约 2 万亿美元的艺术品和收藏品市场中的渗透率为 10%。

如果你观察一个更复杂的硬资产信贷市场，特别是抵押贷款和房地产行业，在价值约 40 万亿美元的资产中，渗透率超过 50%。

在艺术品抵押贷款市场，银行通常会根据客户的其他资产和业务对艺术品贷款收取 2% - 5% 的费用，而艺术品贷款公司和拍卖行的收费通常为 6% - 9%。艺术品担保贷款的期限通常为一年，所有者通常可以借到艺术品估价的一半。NFT 的典型贷款期限是 10-30% 的贷款价值比率和 50% 的年利率 (APR)。年利率是指你每年为借钱而支付的费用，包括各种费用，用百分比表示。年利率是一个更广泛衡量你 (借款人) 借贷成本的指标。

根据上述数据，现有的非金融服务信贷市场仍然是资本高度低效的。这就引出了一个问题：「这里的关键瓶颈是什么？」

在深入研究 NFT 金融化市场后，我意识到，如果我们解决两个关键的限制，NFT 的实际潜力是可以释放的；a）流动性低，b) 价格发现不足。市场流动性有两个目的：交易和评估，流动性低导致价格发现困难。

什么是流动性？

流动性指的是一项资产在不引起资产价格剧烈变化的情况下，转换为现金的容易程度。流动性涉及资产的出售价格和出售速度之间的权衡。很明显，现金是你能拥有的最具流动性的资产。相比之下，流动性较低的资产要转换成现金就不那么容易了。例如工厂、财产和设备等大型资产。

为什么 NFT 的流动性不足？

5 个特点：消费者在做出购买决定之前需要花更多的时间来了解资产。

可承受性：大多数主流 NFT 类型价格高昂，访问率低，这导致用户基数小。

缺乏实用性：到目前为止，大多数关于 NFT 的实验都集中在艺术和收藏品类别。由于这种有限的范围，我们还没有看到超越 PFP 的独特和创新的应用出现。为了产生更高的流动性，产品或资产本身需要有足够的实用性来创造强劲的需求，因为有了强劲的需求，资产更容易出售和转换为流动资产，如现金。

NFT 流动性不足引发的问题

高滑点：较低的流动性可以进行交易，这意味着你不能轻易地将一种资产与另一种资产进行交换，从而导致较大的滑动，从而导致严重的价格偏差。

资本效率低下：非金融资产持有者的资产利用率很低，清算周期长，信贷条件不灵活。

价格发现和估值差：流动性差的资产交易量小，交易需求少，导致定价和市场信息不对称。不透明的信息也导致市场活动减少和资产估值困难。

NFT 金融化的生态市场

尽管我们观察到 NFT 的非流动性以及市场无法有效评估 NFT，但我们仍然看到 NFT 金融化空间不断快速发展。根据 Dove Metrics 的数据，即使市场进入熊市，NFT 领域内的融资仍呈上升趋势（见图 3 和图 4）。当前 NFT 金融化的市场格局仍处于起步阶段，解决方案仍不可避免地陷入贷款价值比低、利率高、缺乏可扩展性和流动性不足的问题。

此外，缺乏可扩展、低风险和可信的价格评估机制限制了 NFT 信贷市场，导致 NFT 支持的贷款需求超过借贷资本的供应，并造成大量 NFT 借贷需求无法满足。

随着我们看到越来越多的建设者和开发商探索和试验 NFT 用例并构建基础设施以增加 NFT 生态的流动性，我们很高兴能与建设者一起踏上这一旅程，以扩大 NFT 的金融化。

NFT 金融化市场生态可分为以下垂直市场：

市场和聚合器领域内的协议促进了交易和交易。探索非正规金融机构贷款和租赁市场的协议侧重于提高资本效率和探索非正规金融机构产生收益的可能性。此外，我们还看到许多协议为 NFT 金融化奠定了基础，提供和增强了流动性，并对其进行了估值。细分、流动资金提供者和流动资金池部门内的协议试图解决有关非正规金融机构流动性低的问题。最后，制定评估协议的目的是对 NFT 的价值做出公平和客观的判断。

在深入研究了上述大多数协议之后，我选择了其中的一个子集，这些子集反映了一些最流行和成熟的协议，以及一些更早期又创新的协议。在接下来的段落中，我将介绍这些协议用于实现 NFT 金融化的机制，包括估值、评估和借贷机制，并了解它们的局限性。

流动资金池

流动性是关键的交易基础设施。充裕的流动性可以提高资产利用率，加快用户参与度。随着适当的流动性基础设施的建立，我们可能会看到 NFT 在各种经济垂直领域的大规模采用。

NFTX

从流动性到非流动

NFTX 是由一个去中心化的自治组织 (DAO) 构建的，目的是让 ERC20 代币得到 NFT 收藏品的支持。NFTX 允许用户将他们的 NFT 存入一个 NFTX 保险库，并铸造一个可代替的 ERC20 代币 (vToken)，该代币代表了保险库内随机资产的 1:1 索赔。ERC20 保险库代币 (vtoken) 也可以用来从保险库中兑换一个特定的或随机的 NFT。

也就是说，用户可以去 Sushiswap 之类的自动做市商（AMM）购买类似 vToken 的朋克，并使用该代币从朋克金库中领取随机加密朋克（见图 6）。

协助价格发现

通过 NFTX 设置的机制，NFTX 认为在同一个保险库中的 NFT 是可替换的。因此，具有相同特性或稀有程度的 NFT 才会被存放在相同的金库中。NFTX 设计的机制更适合于同一系列中的地板价（最低价格）项目。

在自动做市商 (AMMs) 中拥有自己铸造的 vtoken 的用户可以为其他用户创建一个流动的市场进行交易。交易者可以根据他们对 NFT 的判断存入和出售 vtoken，套利过程有助于价格发现。随着流动性和交易量的建立，NFT 支持的 vToken 进入价格发现，公允价值慢慢建立。

NFTX 系统内的参与者

NFT 持有者

存储和铸造 vtoken 的 NFT 持有者可以开始从他们的 NFT 中提取更多的价值:

• 可以赚取协议费。