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解析Strategy新融资方案：购买比特币的“无限子弹库”？（转）
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+ e1 M/ o E% k' b: k0 z4 D7 E) L& X+ e l9 d
近日，Strategy（前称 MicroStrategy）正式向美国证券交易委员会提交文件，计划发行最高 210 亿美元的 8% 系列 A 永续优先股。这一举措引发市场关注，, s" X% b+ L9 ~
. }! T1 J6 W5 W' i- j$ b" Q因为它不仅涉及大规模资金筹集，还可能对 Strategy 的比特币购买策略带来深远影响。) X( B/ x k: n" \3 E
: I: v' K) j6 T0 q8 e 据官方文件披露，这些优先股每股面值 100 美元，年化利率为 8%，每季度支付股息，支付形式可为现金、普通股或两者结合。此外，优先股可按 10：1 的比" `5 L9 K3 P$ k
! {; w( C2 y& ^例转换为普通股，即每 10 股优先股可转换为 1 股普通股。
2 j# q% D# @1 X: B! q l% w
+ o) D! Y% V+ j: G9 O$ l 此次优先股发行将采用‘市场发行计划’模式，即公司可直接在市场上出售优先股，类似于普通股的 ATM 发行。这意味着，Strategy 现已同时拥有普通股和优先9 U/ x9 U0 q2 {* s) \# S
1 _: {; a* \4 d7 i) O8 Z$ p; y股的 ATM 融资渠道。
7 ]3 ^3 `- W! q. a2 c: H2 G$ F1 d0 }% V9 U& z
那么这次优先股的发行与以往有什么不同？这一创新的融资方式是否会为比特币市场带来新的变数？本文将对此做出深入解读。
1 i0 V* g V# N, {0 l5 h& {1 p
' m% {1 {5 j/ N$ h" F2 b/ @5 Y$ \ Strategy 融资方式的演变, P+ t) N; z) _) k) n7 E
# z# }3 L+ Q$ M3 R& h) ]2 K) l; R 在分析 Strategy 最新的融资方式之前，先简单回顾一下其过往购买比特币的方式。3 Y* v2 q% c/ S+ j
' z+ c$ L# V& g' ~, r! b5 X, l 早期阶段，Strategy 作为一家软件公司，使用账面上的闲置现金购入比特币。这个阶段的最初三笔投资买入了 40，700 枚比特币。
5 ]& U. X0 g. U8 ?. L1 B- I$ b4 P% s. L9 y* E
随着公司对比特币的投入加大，他们开始利用可转换优先债券（可转债）进行融资。可转债允许投资者在特定条件下将债券转换为公司股票，既提供了下行保
/ ~6 J6 T" X% \, ]3 \) A4 D
3 A% s0 t" \7 [7 A护（债券到期可收回本金和利息），也提供了股价上涨的潜在收益。这个方式买入了 119，481 枚比特币。
4 [+ |! k5 @$ h8 L, b" ?) Q# h3 s5 @# x- c
除了可转债，Strategy 还曾发行优先担保债券，这是一种有抵押的债务工具，比可转债风险更低，但收益模式更固定。利用该模式融资，公司买入了 13，005 枚7 m, r- \) f& j% l7 n$ O
+ e3 x& ]: V+ Q3 Y0 F
比特币
' f Q. W3 n& z: \% \/ D' U, e) n2 L
随着 MSTR 股价的上涨，从 2021 年开始，公司更多地采用市价股票发行（ATM）方式进行融资。ATM 是一种在美国广泛使用的融资方式，这允许上市公司在公) N" R% }/ a1 s% s# k" I- W
1 n0 p( ^, o3 E9 Q* C/ M( C开市场上以当前市场价格直接发行新股，以筹集资金。
! J/ C9 @7 D0 I# E% ]
+ z- {: j1 Y9 J# l n 而在今年的 2 月 20 日，Strategy 发行了 20 亿美元的可转化优先票据，这种融资方式所需的审查过程比以往更复杂也更耗时，因此当时市场推测 Strategy 购) _: \& {+ d( a2 e# m$ Q
) e8 O- `- X% i" |7 x- G2 O7 Y: u
买 BTC 的速度将减慢。! |: a, Q- p A: a& f' G7 {
0 D1 c: I; @2 c
但此次提交审核的 210 亿美元永续优先股又重新让市场对 Strategy 回到‘买买买’模式的期待值拉满。
* P* N0 V& g) n- P7 ~5 h( E% J) v" ]; K3 t) g2 e) H
1 [8 q+ h/ |* j# T: @0 U
, M% y6 a w& x" @- B. S / Y& C) e1 ~6 n2 B) m: ]4 P
0 A1 _- _- E9 s/ Z) W
优先股有何不同？
0 h& ^. y& s" Z2 A( M! b
, l6 ^8 \, S9 U# v 与以往的融资方式相比，Strategy 此次申请的永续优先股在结构上有明显不同。过去，公司主要依靠债务融资和股票增发来获取资金，而这次的优先股发行，则9 S. y; q9 t- J0 |7 v1 e R
7 ^0 R2 p% h& L# e' U7 n. \在传统股权融资与债务融资之间找到了一种新的平衡。' ~2 F* P8 r6 p7 Q9 T* H
+ C3 w! A7 ^6 u# B8 H 优先股与普通股最大的区别在于，它既不完全依赖公司业绩，也无固定到期日和还本要求。它更像是一种‘介于两者之间’的金融工具，持有人可以定期获得固定的7 W4 k, f1 D* y5 u
F9 |5 D* l: `9 C# n4 Y
股息收益，同时在特定条件下转换为普通股。9 m) w+ l$ w2 y8 g
; I; q4 {6 a; N9 n. j" { 对于 Strategy 而言，这意味着它可以通过增发优先股持续筹集资金，而无需承担传统债务融资的到期偿还压力。相比于此前发行的可转债和优先担保债券，这种' a" W2 h' u; g% @6 M( ?
; z6 O, X/ Q# e& z7 s
融资方式提供了更大的灵活性，也降低了短期财务负担。$ |( B1 Z1 O- Z
8 @# R1 F; J; g 当然，这一模式并非没有代价。优先股的年化利率设定为 8%，相比 Strategy 过去发行的 0%-0.75% 的可转债以及 6.125% 的优先担保债券，融资成本显然更高。
. P _ }) P! Z+ i4 m2 z# X
9 D1 J: t+ i$ w/ E市场对此的核心疑问在于，公司如何支付这笔不小的股息成本。
; P5 a, G+ d$ Q9 m: p$ y( A
+ ?7 v* d2 J0 \" h6 T 分析师推测，Strategy 可能通过 ATM 增发普通股弥补资金缺口，甚至直接用新增股票支付股息。这种模式虽然让公司能够短时间内筹资，但也可能带来普通股股东5 d; f7 G: f& ?+ o% e/ P
2 U; b! Z6 i5 C# D5 [
权益被稀释的问题。
1 j6 ^. z) O* a/ b; O
( }- h3 D' a) n$ k) l9 ?) E3 s 是下注的好时机吗？
/ M$ k" ]3 s) K( ?9 w, O; R7 l/ f) v4 k5 N4 ^; P
若 Strategy 的永续优先股获批，无疑将会为比特币市场带来新的动力。- x$ a) C. p% ~
0 j3 Y5 Q; |- T8 D/ y3 R6 o
简单来说，这种优先股相当于公司找了一种更灵活、更持久的方式来融资，而这些钱最终会用于买入比特币。
+ C& f. _; g2 p7 c; E8 I3 M. f. s- U0 C1 o: k8 J% y! E
相比过去发行债券或直接卖股票筹钱，永续优先股没有固定的到期日，公司可以一直用它来融资，不需要像还债一样定期归还本金。同时，由于这次的优先股采用了2 h* U& ^5 _- Z7 a* a
6 _: _& F) x8 R, @( Q3 Y( Y! D
类似普通股增发的模式，Strategy 可以随时根据市场情况出售优先股筹集资金，而不需要像债券融资那样等待审批或寻找特定投资人。
U4 {- P, H! J: Y" X# [
, Q" n/ V( \/ F ~ S) f 这意味着，Strategy 未来买比特币的速度可能会变快，甚至可以更加稳定地持续买入。( ~5 c8 r/ [, Y( c7 F
& O( m4 [4 } X 但在目前这样低迷的行情下，启动这样一个较为激进的融资方式是否合适？* s7 Q/ {6 T) M$ T8 U5 T' _+ P- U: [
$ {& y4 i- r1 g# F9 b6 @ 高盛高级分析师 James Carter 表示，‘Strategy 的 210 亿美元优先股发行计划显示了塞勒对比特币的极度乐观，但在当前市场低迷环境下，如此高杠杆操作可能加
7 p6 ?. U$ M% l5 T
8 U7 G9 Y( _; _; ^1 G T剧波动风险。’
: w5 ^2 v# y' Z1 c" l) z
9 q2 g7 [$ J7 K! `1 J2 i 花旗集团的金融科技研究员 Michael Evans 则认为，‘在加密货币市场整体承压的背景下，Strategy 的选择显示了其对未来趋势的判断。若市场回暖，其回报可能: R, J! N% W- Z" I- p! A+ b! b
& m- y9 _7 q7 M; {' C惊人，但当前需关注资金流动及市场情绪变化。’/ u/ L( N) e- M; E f* ]% o
. o% b% P) K0 ^) x9 f
由于永续优先股融资结构复杂，SEC 审批可能耗时数月。ChainCatcher 编辑部将持续跟进进展。
* [* }/ [/ G! |( e9 o* a' p0 Y5 V& `
5 Q; q2 [- ?/ A& A; R! ^: Y$ D( i0 S* v8 e3 d4 s
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