" ~4 o2 ?5 X7 m$ q# |( { t7 ` E & s3 y5 V% O# D3 e. i, O+ O7 G - v- D* o) y" I3 c0 h* w$ s G3 Q, A5 K* }$ s' N$ e
& R1 h4 c' }1 u
8 J: ?9 j; _, M: s: o ( P, X4 y9 l' S 从去年年初开始，稳定币逐渐成为经济领域的研究热点。京东也在该领域积极布局，在去年上半年完成筹备工作，自7月份香港金管局开放牌照申请后，京东现已获得监管沙盒牌照，目前已经进入测试的第二阶段，即可以在模拟环境中面向个人、企业发行稳定币并开展模拟交易。随着香港相关法案的通过，香港金管局计划从8月份开始启动全球正式牌照申请流程。如果后续审查顺利，预计京东在第三或第四季度可以在香港正式发行稳定币。' O7 X; O F G. s
% Q9 ^# j7 ]7 Z/ q2 a
稳定币具有天然的全球性和跨境属性。当前这个行业的发展也非常迅速，以USDC为例，其作为全球第二大的稳定币，近期正式完成IPO并成功上市，上市后几天内市值翻了几倍，市值突破了300亿美元。自2018年诞生以来，仅7年时间，总资产规模从0到了600多亿美元。USDT是全球最大的稳定币公司，自2014年开始发行稳定币，现在的市值达到近1600亿美元，创造了行业奇迹。它去年的利润是143亿美元，基本上与高盛相当，但是高盛的员工有45000人，USDT只有近150名员工，相当于一个员工一年所创造的利润是近一亿美元。对比USDC所披露的上市年报，员工有700多人，一年只有1.5亿美元利润，与USDT的规模差3倍，利润却相差100倍。这一差距源于高昂的合规成本，USDC因追求合规经营，需在全球100多个国家申请牌照，与交易所分享利润和收益。而USDT凭借先发优势，通过赚取铸币税和手续费获利，规避全球监管，不分享任何收益给交易所、平台、合作伙伴。% x$ l. _8 X8 h9 |$ Z0 B
' d3 B+ o! U) C f8 P" B' M/ t 近期我走访了华盛顿、纽约、法兰福克、伦敦等地，与美联储、美国的监管机构、欧央行等稳定币的监管机构以及业内人士进行了交流，对稳定币有了更深刻的理解。欧央行在去年12月份就开始推行稳定币的监管框架，英国也在加紧制定稳定币法案，预计明年落地，美国近期监管政策的转变成为本轮推动稳定币发展的关键力量。结合此次在海外调研的成果，我主要向大家汇报三个方面的内容。: N+ X* e3 f l( N- U, u# l$ e
2 n, P3 S+ Z+ s% ]' R. {4 ?
) K) c! K7 K' V4 b0 a A* d+ j8 H* }7 ~# M* l) ]5 @7 P. `
: I( W0 c; ]9 `# l0 y, p D - j( W& T2 q; I f8 X1 m, C8 _一、加密资产的整体发展趋势( Y* K0 g- c# E; D- _; J
% K# y) @% ^$ ] M0 N 国内许多媒体对加密资产的定义比较笼统，曾把比特币简单归为加密货币。事实上，加密资产包括四种具体类型：一是数字货币，主要是央行数字货币、代币化存款以及稳定币；二是证券代币化，也就是代币化的金融资产；三是现实世界资产代币化（RWA），例如仓储、物流等代币化，目前迪拜在该领域发展领先，其将丽思卡尔顿资产进行代币化，实现在区块链上的投资；四是无链外资产支持的代币（以太币、比特币）。 ; U- s! s. Y+ w, Y! L8 o- s$ i ' {' o: K p. m+ p: w; G 加密资产是代币形式表示的价值，使用分布式账本技术或其他技术记录的，以数字化形式表示的价值，它有几大特点：占有即拥有；交易/支付即结算；天然可跨境，稳定币最大的功效也是跨境；开放且支持可控匿名；具有可编程性和可组合性；有共识机制。现在在数字货币领域，稳定币占据主导地位，其次才是证券代币化和RWA。2 q0 I% a9 w) Y, u
2 R+ x5 t7 ?/ m
1． 加密资产整体恢复快速增长态势。当前全球加密资产呈现出特定的规模和结构：比特币以2.1万亿美元资产占据榜首，占比超过60%，其次是以太币，资产规模为3000亿美元，稳定币的总资产大概为2500亿美元，其他加密货币合计约6000亿美元。从发展态势来看，尽管2022年FTX崩盘曾引发市场对加密资产的担忧，但2023年下半年以来，加密资产的市场再次迎来爆发式增长，这与美国政策的转变密切相关。 / k% D- v8 A# n& @$ T 0 _& f. L5 G1 I. d" V s 回顾加密资产市场的发展，尽管加密资产的价格和市值波动仍然较大，但稳定币的市值经受住了考验，自2023年下半年以来一直在增长。比特币最初也被视为“诈骗工具”遭金融界抵触，但现在主流机构态度转变，充分证明了该市场的发展韧劲。 # I. W8 s- U5 V0 [8 U0 P1 H % v0 u9 i8 a2 f 2． 加密资产持有的个人和机构快速上升。加密资产成为了当前全球金融发展的趋势。截至2024年，全球有5.6亿加密资产持有者，特别是美国有近15%（5300万）的人口拥有加密货币，天朝也有4.4%（6200万）的人口拥有加密货币，阿联酋包括王室共有25%的人口持有加密资产。据Visa的监控显示，截至2025年5月，全球活跃的稳定币钱包数超过了6亿个，月活跃地址达到了4700万个。 9 k: C! o0 Z- Z+ ~) _ 2 c' i+ |* c0 l z/ v2 z 主流机构现阶段也推出了比特币的投资工具，如美国证监会2024年首次批准比特币现货ETF，后又推出“比特币+以太坊”混合ETF，香港也在2024年推出加密货币ETF，显示其认可了加密货币的价值投资属性，也让各类机构投资者可以通过简单直观的方式进入加密货币市场。截至2025年3月底，全球加密货币ETF管理资产总额在1100亿美元左右。 * `! i6 L2 X2 {: x5 i! X/ B( v0 j; ] 5 l5 ^) O6 _: s& I6 @1 b3 C 3． 全球央行数字货币探索实验积极推进。据BIS（2024）发布的研究报告显示，目前已有100多个国家和地区正在探索发行CBDC，CBDC又可以区分为零售型和批发型。其中，天朝和美国是两个极端，美国不发行CBDC，仅发展稳定币，天朝内地则与之相反，其他大部分国家和地区都是两者共同推行，特别是天朝香港金管局设有三个部门，分别为管理战略稳定币、央行数字货币和存款代币化，以及战略虚拟资产。( J8 r1 |: Z. p' p5 p, A# }
- \. M( h. R( w0 ~6 Q
4． 现实资产代币化（RWA）保持快速增长态势。截至2025年3月，过去12个月内，实现世界资产代币化市场规模接近200亿美元，增长超过100%；持有人超过9.6万，发行人超过180。这些管理资产中有75%在以太坊或layer2区块链上进行管理，用于借贷和经纪业务的加密资产规模更大。6 ?+ K5 Y' \ m( x" g5 Q. Q
2 H8 ]; R* S- L
5． 未来五年加密资产代币化的发展前景。据花旗的报告（2024年）预测，到2030年，区块链的终端用户将超过10亿，现实资产代币化将带动区块链行业进入数十万亿美元的规模。 ( k' j0 o4 C7 F o; a: B , b4 {9 m: s, P: H 二、稳定币的模式、发展与应用 7 T/ M9 `& r; m8 F' p/ }$ J0 c/ T2 d5 w( E) u
（一）稳定币的主要类型与功能属性 # ^" C5 O$ a+ C, E ) s; r! W8 \1 A, ? 稳定币主要有四种不同类型，一是法币支持型稳定币，占比在90%以上，最具代表性的是USDT以及刚上市的USDC，两者在该类别占比近90%。二是加密资产支持型稳定币即虚拟资产，主要是比特币，以及以比特币为基础的稳定币。三是算法稳定币，在LUNA出问题后基本上不再流行。四是大众商品支持型稳定币，即以商品为锚的稳定币，例如黄金支持的稳定币。1 p: C1 M4 _. d" h7 e4 Q" O4 H) y4 ^) c
7 o: r8 j4 i" X) b9 }4 D
最主要的还是基于法币支持的稳定币，包括USDT、USDC，其具有可开放性、支持可控匿名、支持点对点交易的特点，以及天然具有跨境属性。京东在香港获得监管沙盒牌照，预计在第三或第四季度转换成现实牌照，但是目前仍然要迅速布局去欧美，正是源于稳定币天然的跨境属性，在香港发行并获得许可的稳定币，无法直接在美国或者欧洲使用，必须在当地申请牌照并发行。包括稳定币市场的竞争也是全球性的，天朝发行的稳定币不仅仅是在天朝内部竞争，最核心的是要与USDT、USDC等国际巨头竞争。, l, A+ V# | M" a7 Y0 c
& M: S6 X7 t+ c* _3 O 加密货币的稳定性和流动性存在鲜明的金字塔结构。其中，最顶端的是锚定法定货币的稳定币，其市场交易量也是最高的。其次是比特币、以太币等原生代币，随后是迷因币等。迷因币即空气币，每个人都可以发放，投机性非常大。美国方面将迷因币认定为投资DB工具，采取不监管态度，默认买卖双方自负盈亏。此外还有资产代币化以及央行数字货币，后者的发行量不小，但是交易不活跃。在大口径的加密资产市场中，稳定币的流动性高于一般的数字/加密货币，已经成为法定货币、金融体系与加密资产的桥梁。! }& L% Y, Z8 a$ S
) c* I( H" Q- z7 z( ^: b 稳定币的发展也存在一些争议。例如，第一，稳定币与第三方支付有什么差别？尤其是现在天朝的环境中已经有第三方支付了，包括京东也有京东支付，为什么还要发行京东稳定币？这主要是因为稳定币具有一些比较重要的特征，尤其是“无国界即时结算”的跨境能力，因为第三方支付还是要依赖传统的银行体系，稳定币的技术本质是区块链上的私人货币凭证，因此不再需要银行，这是稳定币与第三方支付的最大区别。第二，公链稳定币和联盟链稳定币的差别在哪里？公链的核心优势在于去中心、开放性、无许可接入，其他的钱包或其他的交易所要兼容，各种稳定币之间可以交易。第三，稳定币是基于钱包地址做核查身份和反洗钱，现有支付体系则是基于账户体系，那么谁的效果更好？实际上，稳定币通过地址很容易实现跟踪，它并不存在匿名或者不受监管的情况。 p1 H3 W) P6 S, u3 C7 v
3 M5 X J6 _/ m8 V" R% j" }" i （二）稳定币的发展态势与市场结构 ( o) N) ]& C6 f j3 y+ N7 Q& b( d8 j( z* l
稳定币的发展非常迅速，截至2025年6月10日，全球稳定币的市值已经超过2500亿美元，其中前五大稳定币币值接近2300亿美元。同时稳定币也体现出了赢者通吃的特点，规模最大的USDC、USDT的市值占比在95%左右，美元稳定币占比95%以上。目前主要是在区块链、公链、以太坊平台上发行。" B# i1 q$ n' V% l8 O* F2 ]% Z
0 i ^0 [$ o, R! M9 T' F 稳定币的用户数量和交易数量也在持续快速增长，2024年，稳定币的交易规模超过了Visa和万事达卡的交易总额，截至2025年5月，过去12个月的稳定币的链上交易规模超过了7.2万亿美元，交易数量也达到了15亿笔。 . v! t" f$ P, ^ T( w) d ( m+ k" L4 A$ m- b' v m （三）稳定币的使用从加密交易向现实交易支付拓展 5 j# F( C2 M( Z3 z2 c" R! K( k* v! o" `( Q( c6 A
USDT作为稳定币的典型代表，最初主要服务于比特币等虚拟资产的交易。现在稳定币的使用场景日益多样化，据Visa对稳定币使用的调查，当前稳定币的核心应用仍然是交易加密货币或者NFT，但是其他用途的占比也较高，第二大应用场景是资金存储，其发展契机来自阿根廷的货币危机，货币大幅贬值导致阿根廷的民众购买美元，但是银行体系的限制使其转向USDT。! ` L- q' E. F; ^# ^3 F
6 q4 s- v- f9 W' t
稳定币也成为了新兴市场国家规避本币波动风险的重要选择，在本币波动较大、金融体系不稳定的发展天朝家，其交易量尤为突出。 }+ T% a! F( O& F6 Z6 t% z
G3 Q, A5 K* }$ s' N$ e