0 _8 u. V/ D; u; v2 k 在天朝的投行版图中，华兴从来都是一个特殊的存在。% H0 v! f7 u# \( ~8 E
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它既没有中金、中信的国资背景，也没有高盛、摩根士丹利的百年积淀。它的成长路径几乎完全踩在了天朝互联网爆发的节奏点上。2005 年创立以来，华兴见证并操盘了滴滴与快的的合并、 9 V [$ L4 j0 J: s, l: {6 d, `8 b% d
美团与大众点评的联姻、58 同城与赶集的整合……几乎每一桩决定行业格局的并购案背后，都能看到华兴的身影。若没有那十年互联网的野蛮生长，华兴或许难以登上“并购之王”的宝座。7 J, e* ~* H/ P. z Z
: ?0 w0 F6 i+ w. y: ?5 w! ?2 ~- \, y 然而，当潮水退去，当互联网经济从增量时代进入存量博弈，反垄断的大棒高高举起，华兴赖以生存的土壤正在发生根本性改变。 3 L* L# q1 [7 | ' A. k: \: V" J 这家曾经风光无限的精品投行，正面临着前所未有的生存挑战。9 b! e, ?5 @' O r
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进军 Web3，究竟是华兴的自我救赎，还是传统投行在数字时代的集体宿命？; j) B3 b; C( q5 H2 l
2 r1 P: }+ ?; }7 H$ i 并购之王的困境: }0 v+ m, l) N @, h8 k
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2021 年，华兴资本交出了一份几乎完美的成绩单：全年总收入达 25.04 亿元。该年度的净利润也实现了 56.5%的同比增长，达到 16.24 亿元。那一年，它先后完成了理想汽车香港 IPO、快手科 . w1 u' \9 U) r$ Q0 D/ G ; O4 Z6 x7 F5 t: Y技上市等标志性项目。年报里，包凡在年报中兴奋写道：“我们正站在新经济下一个十年的起点。”2 ~8 w, _& i; i
. p! f* ]% ?; P* h9 d5 l$ n 但巅峰往往是转折的开始。 * u; @& _, B, Q, B# P . t* l+ T N% T4 j9 c 2022 年，华兴资本控股营收、净利润双降，全年营业收入 15.33 亿元，同比下降 8.36%；全年亏损 5.64 亿元，同比下降 134.71%。8 O4 b! _. M) W
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这一切背后，是大环境的急剧冷却。 ( n$ Q: \& D+ P; c$ }2 F% k& e. A# G- k8 \( K# D2 ]' [$ E
根据《2022 年天朝企业并购市场回顾与前瞻》，当年全国并购交易总额同比下滑 23.5%，TMT 领域的跌幅更是高达 41%。对依赖 TMT 并购起家的华兴而言，这几乎等于抽走了赖以生存的土壤。 4 g2 c% g3 E1 }! C) {3 s2 B, o! {. ?; V7 A5 n
然而，更深的危机并不在数据，而在模式。9 ^5 V4 c _9 P" F2 B2 {; ]: @+ @1 [
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华兴的崛起，踩中的是天朝互联网从 0 到 1 再到 100 的黄金时代。那是个充满野性的年代：创业公司需要迅速做大做强，巨头渴望买下赛道，资本热衷于讲故事。华兴正好扮演了这场资本狂欢中的. j, |7 W$ J! J+ a1 d- Y6 k! `
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“超级撮合者”。包凡的个人魅力、人脉资源，以及对行业趋势的敏锐直觉，构成了华兴的护城河。 - _- d$ z, w3 {" m6 o$ y4 r 6 r1 F5 ^; [4 O" \ 只要市场处在增量周期，只要并购仍是资本市场的首选剧本，华兴就如鱼得水。几乎每一笔改变格局的大交易背后，都能找到他们穿梭斡旋的身影。 9 @. v7 E4 f2 V8 o( c, m$ ]6 z; y) Y6 }6 H t s) `# w. L
可一旦环境逆转，故事就走向了另一面。市场进入存量竞争，“强强联合”逐渐变成监管的警戒线，原本无往不利的模式失去了舞台。 & S: h8 T2 t2 M$ o A" p, Z; d& l; o! ]) }8 j3 w9 o4 X7 w
这才是华兴真正的困境：并非业务下滑，而是赖以成功的模式被时代抛弃。 e0 ]7 D8 A( O, T% y, h+ x! G 1 v! \; @1 {; o; h 中心化的人脉网络、封闭的信息渠道、以关系驱动的价值创造，在一个强调透明、开放、去中介化的新世界(7.800, -0.10, -1.27%)里，显得格格不入。7 U5 b) U' z* Y% ?! T
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特别是在以包凡为核心的文化中，更显得步履维艰。路透社援引一位认识包凡的人士评论称，华兴仍是一个 one-man business、key-person focus（关键人物为核心）的商业模式，这在新时代下已- Q+ h7 D, d( M
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难以为继。 + H8 N; |4 y6 [) j" w/ U- i : C% h8 ]. p* ~' y6 B+ X( B 隐秘的 Web3 布局 * o9 k1 {: [- R& A/ x 0 b$ o; F' K9 Q6 O 华兴资本对 Web3 的探索并非临时起意。 9 d, o+ [0 J: H& k* S# u$ V( [8 l* n
2018 年 5 月，Circle 宣布完成 1.1 亿美元 E 轮融资。投资者名单里挤满了 IDG、Breyer Capital、比特大陆等一线机构的名字。几乎没人注意到，华兴资本也在其中。8 n* h2 ~0 b. a3 o
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若非 2025 年 6 月华兴主动发出贺信，外界甚至难以知晓它早已“上车”稳定币赛道。细查 Circle 招股书，华兴并未列入主要股东，意味着其持股比例有限或已在上市前清仓。 5 L* e1 f4 {. [2 g $ u; k/ @# x3 s* b0 [! v 尽管如此，投中了 Circle 的华兴，依然让投资者感到久违的兴奋。: z: K; B# |0 L/ m
% _" f: `) H# w 成功跻身“Circle 概念股”后，华兴资本股价从 3 港元飙升至 6 港元以上，涨幅超 100%。对于一家上市后长期震荡下行的公司，这无疑是一针强心剂。' g6 s5 N- n* S0 H
% X. l7 B( O/ z* B2 B 于是，想要真正获得超额收益，华兴资本只能亲自下场做投资。2 a3 F* O6 P! c- ^" F9 W- b
" o; G4 b& ^: \8 H. | “做 FA 主要交个朋友，通过投资来挣钱”，曾经有 FA 从业者抱着这样的心态在加密世界进行探索，顺利交到朋友并且开启投资之后，他成功把钱亏了出去。, P% J/ K' u) t, U
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加密世界的一级市场凶险之极，要做好投资必须对加密市场的底层逻辑有深刻理解，并能与最优秀的创业者建立连接，持续赋能。 _" t& O$ ~* W/ P6 S1 p% n
# u5 D" U, B" M: B/ n 然而，币圈往往充斥着短期叙事陷阱：某个项目一旦踩中风口，可能在几个月内估值暴涨；但叙事退潮后，市值瞬间腰斩，团队缺乏商业模式，只能依赖卖币为生，市值持续下跌。更何况，当下市场已经对山' D& f0 e7 ~" O8 n8 ~. N0 E7 n
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寨币失去信仰，资金主要集中在 BTC、ETH、SOL 等头部资产。即使是当下热门的币股联动模式，在未来或许也有被证伪的一日。% n* E& T7 J T7 ?9 L
, W7 j# D: `) k 对于华兴来说，这意味着两层风险： , X. V6 H0 s+ U; L# K. Z* ]- N" Y6 t9 z& U [% T
一是投资眼光是否足够穿透叙事陷阱；二是声誉风险。 ; E# s" e& H6 n" i- X o% G6 B( G) w2 b3 [# w. L6 G, j+ m
加密周期更迭之快远超传统市场，一个协议被黑、一个项目跑路，都可能在 48 小时内摧毁市值。若华兴踩雷，不仅资金受损，更可能失去辛苦积累的“精品投行”口碑。6 B/ J9 K1 x8 P0 k" z/ D8 R
8 H1 d; R( \1 q 新加坡的国家主权基金淡马锡，不仅在 FTX 中损失了约 2.75 亿美元，更严重的是，作为一个国有背景的投资者，淡马锡因此遭遇国会质询，被迫承认“尽调存在重大疏漏”，对声誉打击极大。 ! l. ], B* V; `. ^& V$ X' e: h+ M" S: I6 O7 I
从这个角度看，华兴资本的最佳路径或许不是再造一个加密版“并购之王”，而是转向一个大型二级市场玩家。通过战略性配置 BTC、ETH、BNB 等核心资产，叠加量化策略和风险对冲，去追求稳健收益。 + r6 ^" `1 r, W0 n: r ( n( D6 b9 m0 c& s% x. ?+ n' _ 但这条路同样凶险。+ h4 O9 l$ @ d
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交易意味着与无数专业量化基金、加密原生交易团队、跨国做市商同场竞技。没有深厚的技术能力、风控体系与链上数据洞察，仅凭传统投行的品牌与人脉，几乎不可能建立真正的优势。% _3 O, x1 S, `. Z# \( z7 h
( x# ^ i, v9 I0 g8 U3 k) J 华兴资本正处在一个尴尬的境地：# S1 M } Z' c, c
, W+ x. F6 E; { 做 FA，信息优势不再；做 VC，叙事陷阱密布；做二级，又缺少原生基因。 * c5 [! G- C6 R! P. V, e + _$ z2 D% _; z. u M 这也是众多传统 FA/VC 在加密世界的困境，要想在 Web3 立足，不仅需要资本投入，更需要彻底的认知重构。! t! Z \1 g2 C) W" W. Q7 y6 j) s
7 O p' N, d. q3 n. ~ 它必须回答一个问题，在这个透明、去中介化的世界里，华兴的价值究竟是什么？ P9 S: t) a: V9 a$ k( V8 M . Q9 X( z! I) }. J; D# A 站在 2025 年回望，华兴的 Web3 转型更像是一场被推上牌桌的实验。它并非出于主动选择，而是被环境一点点逼到角落。, g. ~$ Z) x- F# T' C2 f5 w
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20 年前，华兴因踩准天朝互联网的起飞窗口而崛起。那时的包凡带着一股挑战者的锐气，用“懂互联网的投行”撕开了旧金融的缝隙。. q; a/ y4 H, v4 O# n2 h* p
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今天的局面却不同：Web3 带来的不是线下业务搬到线上，而是金融逻辑的彻底重写：去中心化、无需许可、社区治理，这些理念直接撼动了投行赖以生存的中介地位。6 d( V7 G6 B7 Z- A9 f
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