+ f# z" F% u% p' X& R" t! V3 ^择时的幂律，而非复利的幂律 ' k# X' n' b0 y% ]这就是为何代币无法实现价值积累和复利增长的原因。市场正逐渐意识到这一点，它并不愚蠢，而是开始转向与加密相关的股票。先是数字资产国债，而后越来越多的资金，开始流入那些利用加密技术降低成本、增加收入并实现复利增长的企业。6 f. O W; m# {- c" S$ L' S) v; E
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加密领域的财富创造，遵循择时的幂律：那些赚得盆满钵满的人，都是早早买入，并在恰当的时机卖出。我自己的投资组合也遵循这一规律，加密资产被称作「流动性创投」，并非没有原因。7 R; h7 f- U6 l& s8 @+ a
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股票领域的财富创造，遵循的则是复利的幂律：巴菲特并非靠择时买入可口可乐，而是买下后持有 35 年，让复利发挥作用。 - R) a9 O: g$ u2 }) n& b/ C " s$ J6 ^4 F4 b. H" j+ d在加密市场，时间是你的敌人：持有太久，收益便会蒸发。高通胀机制、低流通量、高完全稀释估值的设计，再加上需求不足而区块空间过剩的市场现状，都是背后的重要原因。超流动性资产是为数不多的例外。: a, S. D7 r) ?1 ~8 m @( Z: j
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在股票市场，时间是你的盟友：持有复利增长型资产的时间越长，数学规律带来的收益就越可观。 0 ?, o5 ]8 ?: ?0 M" ]$ Z& @) [5 r- ^$ \4 \3 Y% {- T% b
加密市场奖励交易者，股票市场奖励持有者。而现实中，靠持有股票致富的人，远比靠交易赚钱的人多得多。 - B' x0 M( R# K5 X2 F9 Q- X+ m- |% N% I1 f! s6 y- a$ {/ m
我必须反复核算这些数据，因为每一位流动性提供者都会问：「为什么不直接买以太坊？」 : T0 R+ J9 t2 k 4 ^1 x$ g3 F( R1 _- Y不妨拉出一只复利增长型股票的走势——丹纳赫、星座软件、伯克希尔，再对比以太坊的走势：复利增长型股票的曲线，稳步向上向右攀升，因为其背后的经济引擎每年都在壮大；而以太坊的价格暴涨暴跌、循环往复，最终的累计收益，完全取决于你入场和离场的时机。3 w2 D9 x% O( V; ]4 }3 B1 d" p
8 P1 K/ I1 b$ x3 n6 Y9 Q4 {7 S+ s或许两者的最终收益会不相上下，但持有股票能让你夜夜安枕，持有代币却要求你成为能预判市场的先知。「长期持有胜过择时操作」，人人都懂这个道理，但难点在于真正坚持持有。股票让长期持有变得更容易：现金流为股价托底，分红让你有耐心等待，回购则在你持有期间继续复利。而加密市场让长期持有变得无比艰难：手续费收入枯竭，市场叙事更迭，你没有任何依靠，没有价格底托，没有稳定息票，只有一腔信念。4 S v0 E; k( M
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我宁愿做一名持有者，而非先知。 0 r/ ]* F3 c' l# a) c, K. r d s
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如果代币无法复利，而复利又是创造财富的核心方式，那么结论不言而喻。! P" w o- a8 e4 X
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互联网创造了数万亿美元的价值，这些价值最终流向了哪里？并非 TCP/IP、HTTP、SMTP 这些协议。它们是公共产品，价值巨大，却无法在协议层面为投资者带来任何回报。 ; J V6 x% \$ j - R: N- L3 F% Q- v! p+ l6 Q+ Q- z价值最终流向了亚马逊、谷歌、元宇宙、苹果这些企业。它们在协议的基础上搭建业务，并实现了复利增长。 2 b" A. Q* W% G- v! B/ [5 ~9 v, n6 B2 c; t* q
加密行业正在重蹈覆辙。 5 H: f! k H- W& L5 S8 V( Q8 e/ n) A; t; n m8 t, b
稳定币正逐渐成为货币领域的 TCP/IP，实用性极强，落地率极高，但协议本身能否捕获与之匹配的价值，尚未可知。USDT 背后是一家拥有股权的企业，而非一个单纯的协议，这其中藏着重要的启示。 - C. V8 z2 @/ t2 O ) n/ Q. P0 J& M% @% z那些将稳定币基础设施融入自身运营、降低支付摩擦、优化营运资金、削减外汇成本的企业，才是真正的复利增长型主体。一位首席财务官，若通过将跨境支付切换至稳定币通道，每年节省 300 万美元成本，便能将这 300 万美元重新投入销售、产品研发或债务偿还，而这 300 万美元会持续复利增长。至于促成这笔交易的协议，只赚取了一笔手续费，毫无复利可言。, t0 d. ~/ i A% M; J* }9 i- ]* u
) C8 W0 P6 L/ y「胖协议」理论认为，加密协议会比应用层捕获更多价值。但七年过去，公链占据了约 90% 的加密市场总市值，其手续费占比却从 60% 暴跌至 12%；应用层贡献了约 73% 的手续费，估值占比却不足 10%。市场永远是高效的，这一数据已经说明一切。 3 S6 ^" ?/ c1 p8 V" Y% H$ Z! ^5 B5 G6 N& D' P7 e5 T+ u
如今市场仍在执着于「胖协议」的论调，但加密行业的下一个篇章，必将由加密赋能型股票书写：那些拥有用户、产生现金流、管理层能运用加密技术优化业务并实现更高复利增速的企业，其表现将远超代币。 5 |: C: k$ k) U1 {3 Q1 ^# H1 d: F8 H b2 p
Robinhood、Klarna、NuBank、Stripe、Revolut、Western Union、Visa、Blackrock，这些企业的投资组合，表现一定会优于一篮子代币。 4 ?) s" m" a7 |4 Y1 E* A# Z9 v 4 M8 z( t) B8 h这些企业拥有真实的价格底托：现金流、资产、客户，而代币没有。当代币的估值基于未来收入被炒至离谱的倍数时，其下跌的惨烈程度，可想而知。 4 u1 c: ~2 ^/ G3 w# ?* M, ?; r# u+ v
长期看多加密技术，谨慎选择代币，重仓那些能借助加密基础设施放大优势、实现复利增长的企业股票。 ( l1 [* m: g; G* t6 w2 X9 a $ w7 @7 i1 u( h2 B7 E% E( |令人无奈的现实# S0 Z" y, l0 \4 Y, p" q4 w
所有试图解决代币复利问题的尝试，都在无意间印证我的观点。 + L' l1 z" v, Y- Q7 g 6 R1 D- ? q9 C( O: H那些尝试进行实际资本配置的去中心化自治组织，比如 MakerDAO 买入国债、设立子自治组织、任命领域专项团队，都在慢慢重塑企业治理模式。一个协议越是想要实现复利增长，就越不得不向企业的形态靠拢。! p5 x" E/ {4 w. w4 }# Z8 J
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数字资产国债和代币化股票包装工具，也无法解决这个问题。它们只是在同一笔现金流上，创造了第二个索取权，与底层代币形成竞争。这类工具无法让协议更擅长复利增长，只是将收益从未持有该工具的代币持有者，重新分配给持有者。 ) ]6 v- ?" E, t r q" k5 [* k3 G, G2 a$ F3 i+ I/ }
代币销毁并非股票回购。以太坊的销毁机制，就像一个固定温度的恒温器，一成不变；而苹果的股票回购，是管理层根据市场形势做出的灵活决策。智能的资本配置，根据市场情况调整策略的能力，才是复利的核心。死板的规则无法产生复利，灵活的决策才能。 3 W3 f, Q e3 o% `. `+ m1 r/ p) f* u5 R+ L8 E
而监管呢？这其实是最值得探讨的部分。如今代币无法复利，根源在于协议无法以企业的形式运营：不能注册成立公司，不能留存收益，不能向代币持有者做出具有法律约束力的承诺。《GENIUS 法案》证明，美国国会能够将代币纳入金融体系，而不扼杀其发展。当我们拥有一套框架，允许协议运用企业的资本配置工具进行运营时，那将成为加密行业史上最大的催化剂，其影响力远超比特币现货 ETF。 4 C. j4 J# ~+ x) v$ Q4 u8 S0 W' q, w2 {! L! p
在那之前，聪明的资本会持续流向股票，而代币与股票之间的复利差距，每年都会不断扩大。: Q- ^/ u+ t2 w- G; ?