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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。 4 E, i1 j$ [6 G5 \2 d: z; Q
从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。
( w' `- h5 p f) u01
5 m2 f: k. r/ V; a+ kstETH不会是下一个UST 7 }2 S: d: p6 W8 ^( T4 w
stETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。 2 I3 Q& B4 b2 D8 a9 c
当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。 % O: _2 R/ a; O+ \ C' k
02 9 O& M6 Z7 _- E/ W4 e5 D0 m
stETH不是GBTC
2 n, R5 {& D# l' B4 l+ W: ustETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。
8 i8 T! i& r" R它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。
& s' D, {1 q2 J4 X0 P* H; _03
3 ?$ \- P. C8 B. }) L( Y4 IstETH价格不一定与ETH挂钩
6 K) `5 Y: N/ A0 dstETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。 6 R' o7 K6 F% t. n
现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。 * ~2 i0 W$ X) r/ {" K
04
4 F4 {1 U/ M, ^: T0 nstETH存在套利机会 * s% x5 x+ z K5 O+ D+ ~ m6 H3 c
一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。 & s3 @# q& [( M
因为其中存在套利： ; N7 D$ j* |1 o: M2 ~
如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。
6 `, i- {" U9 a1 b9 C# s% A2 G当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式：
: \" g. S' Q+ h3 V; ?1 p: M如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。 & N6 _6 j; p3 ~# C
05
" o( e9 A9 q5 @即使合并，赎回仍要等6-12个月 & U0 m# Q# c: k8 Z5 `: x
需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。 : `) m; n( H5 e" w3 e
06
- A T7 ~* \- k6 Q影响stETH价格的四大因素
& C* M9 y8 E4 D: {; f有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于：
- y+ S+ L, i6 K% n, ?, U流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
& S: j. R4 b9 H7 u6 {% B5 l07
+ Y0 f9 d. c# e/ s+ C引发stETH清算的原因 % O0 M+ a6 h4 p5 L1 }% h4 s
杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。 1 X: A. }- }5 C( L- z
前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。
. T( B; W' r, k e8 p因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。
3 h* t. o G$ d
9 g' ]5 z, L" Q/ x; t1 [Celsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。
* i) ]! y& _) {2 E4 d' R' W所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。
' f* W' A$ Z+ o, r' d+ L9 n6 {根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。
4 h7 r c9 s, X' _例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。 ) T7 c8 U2 ^" d9 G2 p7 M* f9 e2 z% F
08 5 b/ O4 w: w% q
3-5%的负溢价是正常的 . w) U5 h. w: T, y# J* ^
那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？
, i( q2 V( m9 s. D& Y不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。
1 h) x* @6 I& h# p5 q我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。
7 D t& k/ M( ]- Y' h! c2 b来源：金色财经 |
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