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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。
, C1 V/ B% t; Z7 J5 Z# ~从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。 ! v1 e$ d, @9 b) J
01
* h' R+ Q6 M4 ^9 Q$ z& U! HstETH不会是下一个UST ; j( \4 n9 M$ P1 X; C$ M A
stETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。 ) f( X$ t( V" W0 O
当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。
+ f8 m# p7 y! r Y- q9 I. w02 * X9 H0 o' ]5 i7 B; D0 {6 \
stETH不是GBTC
) C! u/ v. o' jstETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。 9 i: L2 D" a. o& g' x8 v
它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。
/ N" Q& z1 Y: S/ l03
5 I" g5 B5 K, k" ]3 _stETH价格不一定与ETH挂钩
0 C1 K1 N6 l$ _ e; xstETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。 ! J1 E9 O: M0 }( N, p6 h
现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。
/ e0 z: Z+ C) Q/ U9 J2 a8 A04
: ?' w( Z E0 VstETH存在套利机会 " m1 `/ l7 N3 I1 b7 n
一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。 7 M; b" D* x" ]2 i, w i
因为其中存在套利：
0 Y/ e0 A+ o- A8 t R如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。 ! F/ f6 B, q! M( n& H' [0 R, A
当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式：
1 F% n* {" ?: k* r# B: w2 E如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。 / }' C% L# l( O# }% @* K
05 - \: R, Q- Z! C @' F+ V- L, y
即使合并，赎回仍要等6-12个月 # \* n- }* h& f% l, K
需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。 ' d6 [% t3 I+ n
06
. Q( n" Q: `) x. a9 F ]$ B# Q影响stETH价格的四大因素
2 b& t4 [2 s" m) D0 j有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于：
: T' k+ W9 R8 X, F流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
3 z' {4 \$ \ N, F4 P4 o: j07 - I Z' s u, F, g' q% {
引发stETH清算的原因 9 E9 C( N q0 m8 a! r( N
杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。 + Q& n' A7 t3 h3 I
前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。 ; \' N- \& e$ C, \/ E* T6 Y
因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。
# ~1 e) a0 d; S, t9 X3 P) w
; P, U4 l: D# W7 k1 X$ @
Celsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。 4 u( `8 Q/ u# ^1 ~
所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。
/ G x' m( l* x; v/ J! L根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。 . h; v" |' q! N& b; j
例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。 5 ?# D5 H J7 k0 i( r+ ?
08
# r# l3 }; j* g$ u _' G+ v3-5%的负溢价是正常的 ! p8 W* ?* O. f& F
那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？ 4 V# R, H" p6 r; u
不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。
9 G, \5 c( G- i- y' ^我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。
: ?" A' A, g+ N$ a3 N来源：金色财经 |
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