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- O/ n4 j! T9 P
「过去 8 年，比特币没跑赢白银」" v1 x O% e* f
3 f) K! n! h& c4 I2 D当这句话开始在交易员之间流传时，一场关于白银的价值重估已经开始。9 g0 z9 U) e' ~3 s* a
3 U- D9 _/ _% P& W
" o* S7 r( C9 P( U1 月 27 日，白银价格在盘中一度暴涨 16%，触及$117.73/盎司的历史新高，其过去 12 个月的市值增量已是比特币总市值的两倍。* v$ ?9 \9 P& J4 t/ U' e4 F) \
/ ~% @% p# P- |; {3 j
当日全球最大的白银 ETF iShares Silver Trust (SLV) 当日成交量高达 320 亿美元，是其日均成交量的 15 倍，甚至超过了标普 500 ETF（SPY）、英伟达（NVDA）和特斯拉（TSLA）的总和，成为全球成交量最大的证券。
1 k B8 _0 ]( P) L* @) @; P6 E6 A! X1 }
白银 ETF $SLV 的成交量，昨日达到单日成交量达到 32B
/ Z$ p! N( l' _ W. b. R0 O, U2 \" O( q2 S' F: Y
白银，一个古老的贵金属品种，在底部已经沉寂了近十年，为何突然被市场追捧？仅仅是贵金属板块的情绪炒作似乎略显单薄。) n( ]& f2 ]* P
, u, F' t9 Y# I1 `! V% ~6 u+ l2 c- h
实际上，白银的叙事正在从「穷人的黄金」转向「工业增长的必需品」，其基本面正在经历一场深刻的结构性重塑。无论是从工业需求、货币属性，还是从机构动向以及 ETF 的流入，白银似乎正在迎来它的「比特币时刻」。
- r5 X; Z) O. B1 [ w T2 N1 h: d9 K% x
工业需求的爆发: B% k/ U1 {8 l! b* a
白银上涨的重要原因之一，是一场正在发生的、不可逆转的工业革命。4 r' B6 Y3 z5 A' ~
; Q1 F$ G& W( m
光伏、新能源汽车、AI 这些新工业的发展，因为技术迭代和市场扩张，对白银的需求曲线变得前所未有的陡峭! ]: ~) B) B# w- L2 R9 p
& n& Q: L3 j5 b0 G0 Z光伏: h$ x# P& O0 ]2 u3 F2 y4 U
光伏行业对白银需求的引爆点出现在 2022 年。在此之前，光伏行业普遍使用 PERC 电池技术，白银消耗相对稳定。但随着行业向更高效率的电池技术转型，电池对银浆的需求量激增。
# |. \+ v; P8 c3 ^; B. f. r
2 y8 l4 C/ N: J5 Y% e9 ~6 M且导电银浆是光伏电池的核心材料，目前尚无可替代方案。2024 年，全球光伏用银量达到 6147 吨，占全球白银总需求的近三成，规模已与全球银饰珠宝需求总和相当。' g0 s( d1 _# N2 y( ^. _& Q1 [. M
) D, Q" B+ H7 j. D' y8 u
白银的工业需求量（深蓝色代表光伏需求，浅蓝色代表其他工业需求）｜ 来源：世界白银协会调查+ x- e! _, @1 B$ h* _1 Q
! G: Q2 h7 `0 l7 y2 _
根据天朝光伏行业协会（CPIA）的数据，银浆成本已占到光伏电池非硅成本的 53%，从过去的"辅材"变成了和硅料一样重要的"主材"。' U3 s% w+ d% F( u
! M3 O9 F1 b8 j) o面对从 25 美元到 115 美元的银价暴涨，光伏企业并非不敏感。隆基绿能等龙头企业在财报中明确指出，银浆成本上涨已严重挤压利润。但现实是，在没有成熟替代方案（如电镀铜）大规模商业化之前，它们只能被动接受。' y! [- e+ m7 D' d: p
+ \# \2 W3 h, j. u
新能源汽车+ o% l% a! p$ M
电动汽车是另一个「电池大户」，2020 年后，全球新能源汽车的渗透率也跨越了临界点，从 2019 年的 3% 跃升至 2024 年的 21%。
+ q6 C" @- n3 d6 k! c
& I( X2 U1 z1 }: v7 Q9 A9 Z而每辆纯电动车的白银用量是传统燃油车的 2 到 3 倍。以比亚迪为例，据分析，一个典型的 EV 电池包（100 kWh 容量，约 200 个电芯）每辆车需要约 1 公斤白银。
* e: M5 y. F ]# B: A( w" [
% h3 ^8 q. q$ ]( g5 W" U如果按比亚迪 2025 年 430 万辆的销量计算，仅这一家企业的白银需求就可能达到 4300 吨。此外，比亚迪正在推进的银基固态电池技术，未来可能进一步增加白银用量。
& V6 C# G! y' A ~
9 w: I% ?+ g: G6 c$ rAI 数据中心
& I& w. U1 B# @) y) r- C; S2 CAI 数据中心的爆发式增长，也为白银需求增添了新的想象空间。根据世界白银协会的数据，2025 年 AI 相关的白银需求猛增了 30%，全年用量超过 1000 吨。
& D3 N5 T/ R+ l3 }4 Y! W! N2 o' ]3 \, z0 r
虽然只占全球白银总需求的 3%-6%，但 AI 服务器成为白银需求增长最快的细分领域，年增速高达 50% 以上。一台英伟达 H100 服务器含有 1.2 公斤的白银，远超传统服务器 0.5 公斤左右的用量。% t- N; @: x" A3 ^
, n0 |, W' x& _ P
供应的刚性' l" h% ] v) n* W) O' Y
此外，目前白银的供应端难以跟上需求的脚步。全球约 70% 的白银是开采铜、铅、锌等金属时的副产品，这意味着白银的供应是「刚性」的，无法根据价格快速增产。
; B* d. d) ?+ T4 @0 A% R0 m, u1 g; W' S* ^; M( y' B E y2 f$ I
8 v% ? _; c! S& N. D
( V/ \3 `) V, s' V/ `3 g' p数据显示，全球白银市场自 2021 年以来已连续五年出现结构性短缺，且缺口仍在扩大。当无法抑制的需求遇上缺乏弹性的供应，价格的剧烈上涨只是时间问题。: u) e5 a. ?* h6 x
9 i/ z3 C% d/ C. d
货币属性的觉醒
6 m" u' p+ m4 v. t/ E金银比
( w$ e4 E1 @. b" k* W除了工业需求，白银被压抑已久的货币属性也正在被市场重新唤醒。要理解这一点，关键在于金银比，即购买一盎司黄金需要多少盎司的白银。/ m' |& Z# L% J9 c7 T. N3 r, M5 I2 _
) G5 }0 t I( y9 R$ {黄金的价值几乎完全由其货币属性支撑，而白银则兼具工业和货币双重属性。在传统的经济周期中，当经济衰退时，工业需求萎缩会拖累银价，而避险需求推升金价，导致金银比走高。
0 L% Y+ m( ?4 f, J/ J+ P1 t ]0 T" b. \5 o
例如 2008 年金融危机后，全球工业生产停滞，汽车、电子等行业对白银的需求锐减，而投资者涌入黄金避险，导致金银比一度突破 80。反之，经济复苏时，工业需求回暖则会带动银价上涨，金银比回落。2020 年疫情后全球制造业回暖，金银比就从 123 的历史高点回落至 65。
1 Q1 y8 z" J: n8 d6 a; h8 E
$ f1 {, a) G* M8 k q _但这一定价逻辑正在发生深刻的转变。在全球以美元为主的、法定货币信用体系动摇的背景下，贵金属的"通货"属性被重新激活。: ^0 U& ^" @/ _( w* L! o9 N+ V2 _
: b! J; a; m# i金银比走势$ t H' U' J; z$ u; X
5 O" u$ q' ~: }; i2 O: J7 t
9 O& f; s8 c% {& E+ p
当前金银比已跌破 50，从去年年 的 103 直接被腰斩还多，创下近 14 年来的新低。历史上，金银比的长期均值在 60-70 之间，跌破 50 是明确的白银价值重估信号4 @8 w1 v) P* a8 ~+ J9 \
g& B. J X/ d0 {# S6 \投资者买入黄金和白银，不再仅仅是传统的避险或工业应用，更是为了对冲法币的贬值风险。白银的货币属性正在与工业属性同步被激活，与黄金共同成为价值存储的介质。 |
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