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Paradigm 的新算术：当 crypto 装不下 127 亿，AI 成为答案（转）
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先做一道算术题。' ^+ J2 S( G5 D1 L5 e) q6 {
+ v0 I0 P7 J4 P$ d4 J
一家 VC 管理着 127 亿美元的资产。它的上一期基金募集了 8.5 亿美元。再往前一期，是 25 亿美元。1 l2 n% D. N& r" v! h C6 j$ G1 {
/ G; n- P N& t* A7 W* B
方向是反的。
8 g& t; D& M3 T3 f0 T- c# g! @ {6 `& [) O) a- ~
规模在缩水，不是因为募不到钱，而是因为没有足够多值得押的标的。现在，这家公司想要反转这条曲线，它需要去哪里找下一个足够大的水池？
/ R- s w+ w, O
9 r2 @% s+ e9 f+ Y6 Q2026 年 2 月 28 日，《华尔街日报》给出了答案：加密货币投资机构 Paradigm，正在筹集一支规模最高达 15 亿美元的新基金，投资方向扩展至人工智能、机器人和其他前沿技术。: V# ?# s2 b: s3 E9 x" V- W3 ?
7 ^5 c; d; R/ v1 y& B4 K$ ?. J9 |1 ~) l+ c8 z" [! `+ o, W
2 m7 S+ p$ y) M+ D+ v' A/ x
这不是一个突然的决定。它是一道早就开始计算的算术题，只是今天才公布答案。
( X: c+ T% J% _' T5 w8 z/ X$ x- k% e2 Y2 ^/ S
先把数字摆出来
2 h" g. e& l2 G' k2025 年，全球加密货币 VC 投资总规模达到 498 亿美元。听起来是个好消息。但如果只看这一个数字，会误判一件事。
7 M# {! f( J. U; m- l t0 b7 B2 P4 w5 G
同年，crypto VC 的交易笔数同比暴跌约 60%，从大约 2900 笔跌至 1200 笔。钱在变多，项目在变少。流入 crypto 领域的资金，越来越集中在少数几笔大额交易上，而不是分散在数百个早期项目里。3 B) \2 O) V4 j ~5 y/ C, v
5 k2 O" b+ D9 m: B对于绝大多数中小型基金来说，这或许不是问题。但对于 Paradigm，这是一个结构性的麻烦。Paradigm 管理着 127 亿美元的资产，是全球规模最大的加密货币专属 VC 之一。它的问题不是找不到项目，而是找不到足够多、足够大、足够早期的项目，能够把这个量级的资金部署出去，同时保持它习惯的回报预期。
; C- j# U" d. _' Y y9 ~6 q! T- g) q
" g' O6 J% A; P% M' Z/ \2021 年，Paradigm 募集了历史上最大的一只加密货币基金，规模 25 亿美元。2024 年，它公布了第三期基金，规模 8.5 亿美元，只有前一期的三分之一。
3 x. p6 ~" p$ M0 ^; u# g$ h2 a! G$ `/ }3 u, C5 N( i8 [
这个收缩不是示弱，是主动适配了一个更窄的市场。但它也说明了一件事：单靠 crypto，Paradigm 已经很难为自己的规模找到出路。
# S+ J3 h( n" i# u- s& e j7 L8 @+ ^# z, l% i$ R0 f ]
FTX 之后，Paradigm 开始问一个问题0 i) |/ u+ I# D, G) }
要理解今天这 15 亿美元，必须先回到 2022 年 11 月。: {4 b' R) q$ A7 ~6 ]- r4 X
$ g% o$ o3 y2 t2 u7 m那个月，FTX 崩溃了。萨姆·班克曼-弗里德的帝国在几天内化为灰烬，连带着把无数机构的钱一起烧掉。Paradigm 在 FTX 上的账面投资，是 2.78 亿美元。最终全部归零。
( ~# i+ [- U. V" d5 ?' D$ N1 V1 n& r1 M0 w f2 K a
对于一家以「研究驱动」著称、以技术眼光自居的顶级机构来说，这不只是一笔坏账。它是一次公开的判断失误，需要向 LP 解释，需要向市场解释，也需要向自己解释。" |5 X$ @/ Z3 j3 Q/ J" I# U+ @ ^' L
$ N3 f+ [$ k- i0 s- F% ?" a之后发生的事，在当时看来颇为奇怪。2023 年，有人注意到 Paradigm 的官方网站悄悄发生了变化：所有「crypto」和「Web3」的字样，都被删掉了，替换成了更中性的「技术投资」表述。
. u& P) L. _* P4 U& e _/ K/ e% w& ^+ G& q8 l; k* k3 e
这个变化没有任何官方公告，但很快被社区发现，并引发了激烈讨论。最大的疑虑是：Paradigm 要跑了吗？5 {8 s" T0 Q9 J9 u7 ]$ O
3 S" F% p7 V7 p+ y( D
联合创始人 Matt Huang 不得不出来灭火。他发推说，Paradigm「从未像现在这样对 crypto 感到兴奋」，同时补充道：「AI 领域的发展太引人注目，不容忽视。把 AI 和 crypto 框架成零和竞争是一种流行但错误的叙事。我们不认同。两者都很有趣，将有大量重叠。」
q/ r8 ^& m3 w; l
8 m6 e/ v( u+ n! |
) V3 S4 S# R' ]8 e% g: n0 U3 B! D& H1 A" }# `
这是一次公关性质的澄清，但它也说出了一件真实的事：Paradigm 内部，已经在认真考虑 AI 了。
# u) _7 [- n# M1 [1 M+ u& Q/ m- ?- |1 t% w' s4 H
FTX 之后，那个被迫要回答的问题是：下一个十年，押什么？1 s* g( \% ^& H! k: K6 O F! ]
, r$ L7 A; I6 y
Matt Huang 已经在做答案了
7 a9 [! ?, r3 z T# Q5 y$ a. h( X2 O如果只看 Paradigm 的官方公告，这家公司的转型看起来是今天才开始的。但如果看 Matt Huang 本人过去两年的实际动作，你会发现他早就不只是一个 crypto 投资人了。. G" n! P! N! x
# a6 R1 T% w; Y7 _- ?2024 年，Paradigm 向 Nous Research 投资了 5000 万美元。Nous Research 是一家 AI 基础设施公司，专注于开源大语言模型的研究和开发。这不是一笔「探索性」的小额试水，5000 万美元是 Paradigm 量级的认真下注。
7 S M0 c$ {* V% v6 H; k$ \9 ]* b! t2 |" E/ Y
今年 2 月，Paradigm 还与 OpenAI 联合发布了 EVMbench，一个评估不同 AI 模型检测和修补智能合约安全漏洞能力的基准测试工具。加密货币的核心基础设施，遇上了 AI 能力评估，两件事被放在了同一张桌子上。
$ B; j2 C: ` b% v; |
1 b/ W% ?9 U/ Z7 ?/ k. O b; |7 G与此同时，Matt Huang 还在建另一家公司：Tempo。这是一家稳定币支付基础设施公司，Matt Huang 是联合创始人，Stripe 的董事会成员身份也与这个方向高度吻合。Stripe 在 2025 年与 Paradigm 建立了战略合作关系，而 Stripe 当年也推出了稳定币支付产品。& _1 X3 r5 U* z L" e' B$ ~0 j
1 M. C* I7 W1 i1 I3 V把这些放在一起看，Matt Huang 不是「要去投 AI」，他已经活在 AI 和 crypto 的交叉地带至少两年了。
7 W+ S+ L: N" F$ H. V) z( V
2 m7 y" T9 s3 U# Y+ y他押注的不是 AI，也不是 crypto，而是这两件事会在某个时刻撞在一起。而当 AI agents 开始需要在链上执行交易，当机器人需要一套可编程的货币系统，那个撞击点，就是 Paradigm 的下一个主战场。
, w1 G1 P) s* P) r( j. D. @- p4 e7 o* o' x$ a5 E5 J
为什么是 AI×Crypto，而不是转型 AI* h" [/ x }/ D2 M! {$ S
Paradigm 进军 AI，不代表它在和 a16z 或 Sequoia 争抢同一批项目。
9 [& k; ^ z3 _* L: u/ e4 Y. R4 E9 D" P$ P: S9 ]
这里有一个叙事上很容易犯的错误：把 Paradigm 的新基金理解成「又一家转向 AI 的 VC」。但如果只是这样，它没有任何优势，通用 AI 赛道已经挤满了背景更深、资源更强的传统 VC 巨头。
' X+ o0 }. x% @: r# u3 O9 Q1 p/ A( i
Paradigm 的真实逻辑是：它不打算去抢通用 AI 的蛋糕，它要去押那个别人还没看清楚的交叉地带。# V- c- A! q+ n0 e* U6 R) I
/ F6 i/ ]/ F$ m- Q4 j
AI agents 是当前最热的概念之一。这些能够自主执行任务的智能体，已经开始在各种场景里替代人工：搜索、写代码、分析数据、管理流程。但有一件事，它们还没解决：钱。
6 e9 ^* b+ _4 Z! x( g' Q
& n1 D6 R( U4 p" \' o! q当一个 AI agent 需要付款、收款、在不同服务之间转移资金，它用什么？PayPal？银行账户？这些系统是为人类设计的，需要身份验证、人工授权，不兼容机器自主执行的逻辑。
8 a9 [+ H3 K' S9 R' z5 x% Z9 }9 T [
但稳定币可以。智能合约可以。可编程货币可以。
5 K3 t- U1 F" @- N
2 J: b5 C& x; r N" L* C这就是为什么 Matt Huang 同时在做 Tempo（稳定币支付）和投资 Nous Research（AI 基础设施）：他认为这两条线最终会合并，而 Paradigm 有能力在两侧同时下注，并在合并的那一刻获取最大的回报。
4 s& @/ w+ F: A4 }) K/ a3 [" a- k# z, z* |7 K- ]2 A; g7 r' S5 |/ I, a
这不是转型，是扩张。扩张到一个他认为其他人还没完全看懂的地方。3 P) @/ I y% s$ U, i3 M
' m h# O* R8 h$ t0 _0 n( ^LP 需要一个新故事5 F# X8 v8 z" r9 z) J, M
还有一个现实的层面，必须说清楚。# j( L6 Y& Q8 S9 E) ~
L/ E% q) w4 k) i4 V* D0 t4 Q; y7 E
Paradigm 的 LP，那些把钱交给它管理的机构和个人，在 2021 年看到了 25 亿美元的募资野心，在 2024 年看到了收缩至 8.5 亿美元的克制。2 E0 e+ a! W4 n& R7 g, o
5 k) K* L# ?0 ?5 I0 F6 ]两期基金规模相差如此悬殊，需要一个解释。更需要一个关于下一期基金的说服性叙事。
- H3 z3 q# q3 V7 R. ?" \6 S& v/ p# x: R
「继续投早期 crypto 项目」，这个故事在 2024 年已经很难撑起 15 亿美元的募资目标。但「用 crypto 的技术优势，在 AI 和机器人最热的时代切入前沿科技」，可以。
. Y8 }' z+ w B7 g7 {* X; e
' ?! V4 \: t; P. l0 d: p2025 年，全球 VC 总量中 61% 流向了 AI 赛道，总金额约 2587 亿美元。这是今天风险投资领域最大的水池。Paradigm 这次募集的 15 亿，是要从这个水池里取水，而不是继续守着一个正在收缩的湖。对 LP 来说，这是一个更大的故事，也是一个更可信的增长逻辑。
: t9 g6 x, c4 V8 b0 D1 T) H$ c% L- V' n& Y# p1 G2 s
现在可以回到 2023 年了。那一年，Matt Huang 被迫出来澄清官网改版事件时，说了这样一句话：「AI 和 crypto 不是零和竞争。」
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在当时，这句话更像是一次防守。安抚社区，阻止 LP 的恐慌，同时为自己留下探索 AI 的空间。但如果把它放在今天的语境里重新读，它更像是一个提前预告。; p7 X& s7 L( o8 J N
$ N! m+ @5 Y' x2 e, T/ _Paradigm 用了三年时间，从 FTX 的废墟里走出来。它没有选择缩小规模这条最简单的路，专注于 crypto，等待下一轮牛市。它选择了一条更难走、但想象空间更大的路：押注 AI 和 crypto 的融合，在两个赛道里同时建立位置，然后等待它们相遇的那一刻。. c- D* u$ W8 T! i0 X \
) Y, [8 s+ w1 Z3 p5 ^7 l
今天这支 15 亿美元的基金，是这条路走到现阶段的一个刻度。
2 b; U) F5 {! n+ n
. v- z- {0 m4 c# I* ?Matt Huang 还没有公开回应今天《华尔街日报》的报道。但他的 Tempo 还在建，Nous Research 还在跑，EVMbench 已经发布。
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5 Y. l3 i9 i0 M$ P. q- `. k2 d他不需要解释了。那些动作，已经说得比任何声明都清楚。 |
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5 a1 ], p9 V5 u1 v
算术这个词也会应用到这里来了，好玩儿啊 |
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这算术题真狠，钱都快装不下了，AI 成了救命稻草啊 |
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Paradigm 这波操作挺有意思，crypto 撑不起来的， |
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