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市场低迷仍日赚百万美元，pump.fun的收入是真实的吗？（转）
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「还有哪些加密货币原生应用能赚钱？」
- R, V4 Q* h. K
: W1 a& ?; @6 @+ j说到这个问题，你可能会下意识地反应——稳定币、CEX、Perp DEX、链上宝可梦卡牌... 9 e4 N$ ^* u0 F3 m
, i' U5 R, G3 Z7 a' f# E! F$ L0 e1 I
而 pump.fun，这个曾经在 meme 狂潮中风光无限，并且创下加密货币历史上最大金额 IPO 之一的应用，开始容易被人遗忘。甚至在一些交谈中，我听到了这样的疑问：
; ]& O+ N3 m* j$ l# l5 s% U$ u9 t# ~: P
「pump.fun 还活着呢？他们还能赚钱？」
, A0 B$ c) [" T" q+ k0 d/ g$ a; l
( q9 X& {% m/ c6 |2 ?0 Lpump.fun 不但还能赚钱，而且仍然是加密原生应用中顶级的「印钞机」。DefiLlama 上的统计数据显示，无论在 24 小时、7 天 、30 天 还是 1 年中的任何一个时间范围内，pump.fun 的收入都仅次于 Tether、Circle 和 Hyperliquid，稳居第 4。0 L6 k4 ^) u4 K; q& b. u
9 d) e8 m& ]. k9 l" ]3 S' n虽然各种「打狗」交流群冷冷清清，很多甚至几天没有一个人说话，但是在过去的 7 天或是 30 天内，pump.fun 的日均收入仍然都超过百万美元。( B1 M* }/ R& ?) [7 [3 j* }+ g
$ Z9 {: n5 d; P& l1 m& j& v6 J这是真实的收入，还是 pump.fun 在造假？
& a$ O" r6 D4 k" e- v/ \- N. E# C# }# K* O
pump.fun 的收入是真实的吗？
& @3 ]: c- t0 C首先，根据 pump.fun 官方收入仪表盘，目前 pump.fun 的收入由 3 个部分组成：
& L4 z. _# z& f% g" u1 i
: V" y2 n4 a- Y) N, V0 L- bonding curve 收入：新币毕业前的交易手续费收入，pump.fun 在该部分收取交易 0.95% 的协议费用
( E$ ~' h! G* g# f8 L- Pumpswap 收入：对于已经成功毕业的新币（迁移到了 Pumpswap AMM 进行交易），对于市值为 0-420 SOL 的代币收取交易 0.93% 的协议费用1 C" {- M o* r
- Terminal(Padre) 收入：pump.fun 在去年 10 月收购了交易终端 Padre 并将品牌重塑为多链交易平台 Terminal，此后该交易平台的收入也被计入 pump.fun 收入中; E9 D( \. ^( A
- 收入扣除了推荐返佣与交易返现
' B' Y4 C' q+ \: _9 n* B2 F8 @" X2 p# ?' g% H4 L4 Z
对于 bonding curve 阶段的协议收入，pump.fun 官方用于接收该部分收入的 Solana 地址为 CebN5WGQ4jvEPvsVU4EoHEpgzq1VV7AbicfhtW4xC9iM。归集到该地址的 bonding curve 收入是被合约写死的，如果是通过外部转入资金到该地址做假收入的话，一定会有外部地址直接调用 System Program 的 Transfer 指令。对该地址的交易进行分析后，我们并未发现任何通过简单的、外部的 SOL 转账进行伪造收入的行为。5 d. L9 H- V6 S" A( {# [
2 B$ k5 p/ o1 j/ y也就是说，bonding curve 收入确实完全来自于真实合约调用的协议手续费抽成。/ S( Y# K" s, W5 c9 A
6 M$ D1 A8 l+ P+ y9 h- y4 K* \DefiLlama 的 pump.fun bonding curve 收入数据是直接调用 pump.fun 的官方 API，这是我们先对 pump.fun 官方的 bonding curve 收入地址进行了链上分析的原因。但 DefiLlama 对于 Pumpswap 和 Terminal(Padre) 的收入是通过 Dune SQL 查询 Solana 链上数据来计算的，完全不依赖 pump.fun 官方的 API，具有极⾼的链上客观性和不可篡改性。2 [- l" [% l, h8 B' K1 O3 ~6 ^
; e. c, P& R9 I# `3 M9 k7 O0 ?到这里，我们排除了 pump.fun 以「外部转账」或「虚报数据」这种简单粗暴的方式进行收入作假的嫌疑，但他们仍然存在通过机器人或内部钱包进行「自买自卖」产生虚假收入的可能性。因此我们要进行追问——在目前加密货币市场整体行情萎靡，meme 币热度更是大幅退潮的情况下，pump.fun 的收入是真实且有机的吗？9 f( m6 [7 w1 t, m G+ J4 e ]' g+ H/ k
* L( }9 l3 z- {: p目前的市场环境下，pump.fun 收入的合理性？
/ x* h0 H; O$ E根据 token terminal 上的数据，今年的第⼀季度，Solana 的⽇活跃地址数量稳定在 120 万⾄ 220 万之间，pump.fun 上则大约为 15 万。' d% M$ [( b* x& B
6 E) i+ N. z' b* E5 |同时，根据 Dune 上 pump.fun 相关统计仪表盘的数据，这 15 万地址对应的日均新代币部署数量大约为 3 万个。% ?, K: a5 p1 o: D W9 }" J
/ n) B3 e0 l6 D' F这意味着，如果每天 3 万个新代币完全由不同的真实⽤⼾⾃发部署，则 pump.fun 上约 20% 的活跃⽤⼾每天都在发新币。然而，根据 Giulio Marino 等人于上个月发表的论文「Predicting the success of new crypto-tokens: the Pump.fun case」，2025 年 9 月 1 日到 10 月 1 日，一共有 65.577 万个新代币在 pump.fun 上被部署，然而部署代币的地址数量仅有 24.3123 万个。# { K, l4 s! y% e1 i
6 S1 `" }* R5 h结合当前的市场环境，这个数据比较「反直觉」——在社交媒体上感觉加密货币都快完蛋了，但是在 pump.fun 上每天却还有这么多新的代币被部署。同时，过去一个月的活跃地址数也比去年 9 月多出约 10%。& X' e1 F. F- B# D" X( j( I3 c
6 r& k4 [) a* h Q6 o1 | V
在 pump.fun 每天百万美元的收入中，Pumpswap 和 Terminal(Padre) 占的仍然是相对的「小头」。以 3 月 18 日的数据为例，该日 Pumpswap 和 Terminal(Padre) 的收入分别为约 28.4 万与 5.8 万美元，而来自 bonding curve 的收入约为 79.5 万美元，是前两者收入之和的约 2.3 倍。
: \# u0 M/ ^# t) Q$ P* q2 Z u3 h/ p' G7 o3 W
新代币毕业率在最近甚至达到了去年 9 月的 2 倍以上
# m$ J8 E" U( i& k
+ p0 D) J* C; J6 o同时，该日在 pump.fun 上约有 2.6 万个新代币被部署。如果要实现 79.5 万美元的 bonding curve 收入，则需要实现 79.5 万/0.95%（bonding curve 收取的协议费率）≈8368.42 万美元的 bonding curve 成交量，平均到每个新部署代币上，则每个新部署代币在成功毕业前，平均需要贡献约 3218 美元的成交量。0 \4 _8 `0 x/ u5 U0 s8 b7 B1 s
! |) U3 \" H7 L: W7 N4 D: Y7 C如果结合以上数据，平均每个新代币贡献 3000 美元出头的成交量听起来也就没那么难，反而还挺正常的，因为在数据全面落后的去年 9 月，pump.fun 依然能够实现这个目标。如果要按 SOL 本位算，现在赚的 SOL 是比去年 9 月还要多的，只是美元本位的收入下降了。
9 j+ X* J6 N9 P9 O* t
) X9 [* U. d1 b1 Q5 x i但到这里，我们仍然会有疑问：pump.fun 从去年 8 月开始就将每日的收入几乎全额用于回购 $PUMP，截至目前已经回购了占总供应量超 10%、占当前流通量超 30% 的 $PUMP，为什么 $PUMP 的币价却不断下跌？虽然通过链上数据，我们可以看到 pump.fun 回购的、价值 3 亿多美元的 $PUMP 都在钱包里没有动，但有没有可能是他们在通过刷量制造虚假收入，一边「回购」一边却用分散的地址偷偷出货呢？
6 f6 m/ Y7 t b$ h0 g( _7 \5 v2 G2 p/ Z$ [2 n0 _3 R
$PUMP 去哪了？* a0 `8 |: _6 @1 D( w/ m
我们来看看 $PUMP 的代币释放规划：- u8 x' H( h H/ ?9 \4 ~
9 C' I4 l; G M6 E! ^) t6 ]+ Q% [& z) z* s- c' b9 ]/ s# f
到目前为止，$PUMP 的流通情况如下：
$ A F h, b7 n' ~: _* z% l# T
" G: S7 k; B9 \- ICO：33%，TGE 时已完全解锁9 ~+ m; \% f. X- ~2 d0 D5 g
- 团队：20%，仍然锁定中2 q* n6 } l+ ~) j3 e( S
- 投资者：13%，仍然锁定中4 M( G$ s$ D8 ^. |( E. G
- LP 和交易所：2.6%，TGE 时已完全解锁" ~& Y9 ?* i) D& i
- 生态基金：2.4%，TGE 时已完全解锁9 B+ _& I2 U& G: `) i
- 直播扶持：3%，TGE 时已完全解锁
$ W1 \: f5 S# C- | |, h- 基金会：2%，TGE 时已完全解锁+ T! U1 H4 n4 r" b8 a% t+ E
- 社区和生态激励：24%，TGE 时解锁约 50%，剩余部分在 1 年内线性解锁，目前该部分已解锁 65.27%5 B3 A; ] K- S5 [
1 Q$ ]9 w: K6 m6 {8 a地址为 Cfq1ts1iFr1eUWWBm8eFxUzm5R3YA3UvMZznwiShbgZt 的 $PUMP 多签托管钱包中，目前还大概有占总供应量约 36.5% 的$PUMP。9 `$ O7 b% j/ j6 f9 N4 ?' L, p) S
% v, B, S0 b2 G这和 $PUMP 的代币释放规划是对不上的。我们可以明确的是，TGE 后，所有的 $PUMP 都被转移到多签托管钱包中进行分发。而理论最大可转移数量只有总供应量的约 58.67%（ICO 33% + LP 和交易所 2.6% + 生态基金 2.4% + 直播扶持 3% + 基金会 2% + 社区和生态激励已解锁部分约 15.67%），对应多签托管钱包的 $PUMP 余额不应低于约 41.33%。，差值为约 4.83%。
4 r& E% E9 A& d" H3 G
* D1 m4 j; U Q1 G0 @这 4.83% 去哪了？不知道。我们甚至不知道除了 ICO 销售分发之外，其余各部分在描述上有着明确用途的 $PUMP 到底在哪。虽然根据链上的数据对比，我们确实发现了占总供应量约 24% 的 $PUMP 在大额转入各地址后长期静默至今，大致能够与 ICO 销售分发以外的部分对应上，但 pump.fun 官方从未披露过各部分钱包资金所对应的存放地址。, [" z( z/ [+ o6 J% D& b! w
, K, R/ F7 x' \# L尤其是社区和生态激励部分，目前我们能够公开知道的社区和生态激励活动，大概只有 Glass Full Foundation（总计买入约 170 万美元 pump.fun 生态内 meme 币）、给 6 个 meme 币社区各 1 万美元、总计 6 万美元的 grant 以及资助 12 个项目 25 万美元、总计给出 300 万美元但目前仅宣布了 6 个获胜项目的黑客松。
& ?* \+ s/ a" s/ C4 R9 f
5 X" l4 b M# D. f" z! A4 L0 `然而，这部分已经算是最清晰的了...
. K. q4 A2 G( u5 f! H0 A4 q& d' e b+ E7 Q
但即使有着这种透明性问题，即使 4.83% 是被偷偷出货了，pump.fun 官方的占总供应量超 10%、占当前流通量超 30% 的大额回购也能够抵消这部分卖压，为什么 $PUMP 的价格表现仍然一蹶不振？2 }) B8 e9 a$ @: X2 r
# O! d% ]' v. c9 I$ Q可能的原因是，$PUMP 确实没有足够的买盘，大额的回购在缺乏市场认可面前，也同泥牛入海。
7 D9 J, T, v8 g/ u# k+ C' d
- P1 C1 K. L, V0 ~8 V不被认可的「赌场」4 T3 V8 B; P+ R
谈及 Hyperliquid，我们会肯定其 Perp DEX 的龙头地位和叙事潜力，但 pump.fun 的 meme 币赛道，哪怕是散户，也绝大部分认为是骗局，是不可持续的。
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我们在文章前面的部分认可了 pump.fun 收入的真实性，现在我们需要来看一些其它的数据。这些数据能够说明，对 meme 币的不佳观感，并不只是散户在经受 meme 币剧烈波动下单纯的感性厌恶，而会让机构投资者产生理性抗拒。+ m9 m+ V( i5 [5 L8 A) i
$ y/ F9 O- z/ p: Y7 u( m早在去年 4 月，Medallion Analytics 的研究表明，在为期 180 天的统计周期里，约 17.8 万个推出了多个代币的部署者，这其中又有 85.3% 的部署者盈利。在 180 天内，这些部署者总计推出了约 359 万个代币，盈利的部署者则推出了其中的约 307 万个，比例约为 85.5%。; {1 x b* u. {5 W m
' F; _9 q8 l) j3 D( }1 V2 W在统计周期中，盈利排名前 10 的部署者获利约 36.5 万 SOL，而盈利表现中等的 10 个部署者，只能获利 47.3 SOL，差距约 7720 倍。对于顶级的部署者，平均新代币发行间隔只有 0.11 个小时，而中等部署者则长达 10.96 个小时。
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, T5 f: @' M% v; r1 @3 Z& CSolidus Labs 则研究了 2024 年 1 月至 2025 年 3 月期间 pump.fun 上新部署代币的表现。研究分析指出，高达 98.6% 的代币是拉高出货的骗局。
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meme 币的发行早就不是创意的比拼，而是流水线的发盘获利。顶级的部署者在周期极短的快速获利后，又能够将资金投入到自动发币的相关设施中，让自己的收割速度变得更快。
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pump.fun 将在 Solana 上发行新 meme 币的成本打到了 2 美元甚至更少，这的确是一种技术进步，但他们并没有引导 meme 币赛道往一个良性的方向发展，让散户和机构投资者相信 meme 币的确是一种文化乃至信念资产。他们试图将赛道拓宽到直播币、ICM 币以及最近的 AI Agent 币，但没有一个尝试能够奏效。/ p- i D# c1 r5 P# Z5 k" O1 f
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数据就在那里，他们赚的最多的钱，仍然是为因为提供了「低成本收割工具」，就像一个赌场抽水那样。6 H6 w4 I' I2 _+ m$ ]
. P1 C0 j& V- T; r0 _9 N% \: h& ]对于 pump.fun ⽽⾔，部署者每发⼀个新币、在代币毕业前刷的每⼀笔假量，都能稳赚 0.95% 的⽆⻛险收益。如果你想要让代币获得更大的bao光，又需要刷更多的量，给 pump.fun 提供更多的收入。这个生态里的资金是真实的，收入是真实的，但生态本身却是非有机的，散户是受伤的。对机构投资者而言，这样的生态缺乏健康、可持续发展的长期基础，或许是 pump.fun 币价低迷的根本原因。
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到最后，我们还有一个问题：
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; n( E- A9 @. A& c4 `% P m( b既然 pump.fun 的回购无法提振币价，那么把每日的收入用作质押奖励，是不是也比现在的回购要好？0 _2 u/ \. ?5 s& i* Y: n x5 K. E
X. H4 V, N8 ~# N也许吧，又也许他们已经不在乎了。
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pump.fun这印钞机是真能抗，市场凉了它还能稳坐第四 |
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- l+ @ v. ]$ \1 \! p% O3 f" ]6 l# m$ i肯定是人家跟对了行情的走势呗 |
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这数据看着确实离谱，但想想当年meme币狂潮时它抽水有多狠就合理了 |
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pump.fun这印钞能力确实离谱，市场这么差还能日入百万 |
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pump.fun居然还在疯狂印钞？市场低迷还能排加密应用top3， |
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这玩意儿真不是昙花一现啊，看着冷清其实一直在闷声发财，pump.fun 这波稳了 |
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