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9 U2 r4 a2 `! C/ b* N2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。3 y0 A9 r3 y, L* ]. e' e) y/ ~
! ]3 Y1 f$ V8 M
无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？
+ \) j6 ]. h7 u, G( |# b
6 P0 K0 t. k0 m) [+ v3 t# ?4 V市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。
4 Y v( D* Q+ l- L$ u. W/ A, n
2 _8 }& Z; ?1 WTGE 的时机，究竟有多重要？# E0 P3 m; K9 \
4 S4 n8 I7 u/ F6 Z+ K- x) Q7 T一、牛熊时机真的重要吗？
$ Z4 \" I8 t0 A6 w) FDragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。
. ]5 S: H4 c+ E& `: ~# N8 _
/ C9 ]: _2 H9 |* \% GMann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。/ q s) k; R" M2 I5 r# p
8 {7 u5 I4 r. x1 s5 M他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。* |1 C. N+ f+ _: {4 p$ Y5 k+ _6 w
" f7 g" e/ T9 W, I! T6 U% p- B
该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。
3 }% F" ^, Q* _6 r! ]. n* w
! D- M2 G5 c, G6 A5 x3 g. C3 I
8 B4 g+ Z' x1 ?! ^! q/ \/ U, T& N3 N, n2 G$ g: ^. u0 A( K
此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。
8 \1 D- j( m4 g! U. B. u* i
; I! f: }& {7 z6 A% ~$ h& b2 \$ u% EBackpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。
& R) E' ?+ d0 Y' u; d6 ]& i" K8 s9 S1 P! E. U$ R7 S* W
因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。; W; b4 g4 ~- K: z- U9 K% E
- c6 I' W& Q5 m+ Y牛市：加速器，还是遮羞布？2 e: c8 z: o# r. e
! \! w1 }$ W1 T# E8 S6 Q4 p( E
牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。
+ L) C. B, W4 S) @' v- q: ~5 E8 D- R( L
Hyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。
# ]/ Y o2 n; m1 m9 ?& y# q% V+ f* G/ r( I
同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。- ^# \( M0 v% m5 V
0 x. F0 u: ]' K. z7 S1 z0 o" }但牛市也救不了质量低劣的投机项目。
' ?4 i, t2 A( A: k% z# y" N c# I" J5 O! S! J4 y2 F0 M/ t) U+ V/ Z
2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。
) W# p: v7 b) q, L, a4 z+ S2 Z2 L6 ` s) h$ J" v9 \' f3 i
典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。
, {( k! N4 l! o
. M( f `0 ~0 O- Y# v# O& j9 O据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。4 e/ b! ^6 p; y2 O
( X4 R, P( X- B# U: w' }总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。
7 I q( y) ^! M d3 W8 r/ q* w% \2 L7 W2 p- k. P
熊市：筛选器，还是绞肉机？
) y8 y, r3 x# |% L% q2 J' S. E* q; X# Q. N1 v. I8 U$ t+ b6 B; V
熊市同样是一把双刃剑。
# B5 O5 |( ], C* J" K' a6 R W, y# D
一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。; ^& |; u" V' E1 h
4 W% g$ }+ \- w6 H. w8 @% cUniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。
, V% ^+ ]6 r( l3 }" N6 S, X; E- [( r, {5 y
另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。& e9 c8 o( F: v
3 D0 p% |! [ i4 F; RCoingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。
4 |" b9 a4 p/ r! w9 D$ m' B' }9 k' F1 v1 i7 z" Z: F9 x% q
5 I2 U2 q( j* [7 [! ~' w4 y# S# Y4 U7 k9 X$ r
发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。
: q E8 A4 a! N2 ]4 ?7 S, o M- ?, C! Q2 e& X! t: N
可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。
3 C2 U" A+ X7 [( C( \- d, g" ]6 w9 \1 m ^
牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。7 `; v$ M; t* x) B7 N
7 T& A" M* f. D; k8 l3 K最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。; G D" v: N7 Q7 t8 W. S& \
) s l8 m P3 Z: Y5 v, y5 V
二、熊市倒逼 Tokenomics 进化
+ @- U7 N4 g9 y! G. m如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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熊市TGE反而能筛出真金，现在上线的项目要是能活下来，后面大概率是条好汉 |
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那大家是不是要等到最后现出真金的时候呢 |
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