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三箭资本清算时,或将成为加密经济危机中的“加密雷曼”,一文梳理事件来龙去脉
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前情提要
4 R" S; s* ]% j9 `, T6 ^5 l1 `2008年，美国雷曼兄弟因次级贷款业务崩盘而倒闭，在这里简单形容一下什么是次级贷款。次级贷款是指那些贷款人的偿还能力不稳定的，没有稳定收入的穷人所贷的房款。 , l, C5 Z" W; D0 ^+ t
而雷曼兄弟将这些高风险的次级贷款包装成3A级别的优质理财，从而导致更多的金融机构投资机构购买了这些3A级理财产品。最后2007年下半年，美国房地产市场降温，房价开始大幅度下跌。越来越多的贷款人违约，从而切断了一些3A级理财产品的现金流。优质资产瞬间变成有毒资产，进而引发了席卷全球的次贷危机。
0 K. l* |5 i1 _* N. n2 p而3AC（三箭资本Three Arrows Capital，下文简称3AC），是加密领域的顶级加密风投，由 朱苏（Zhu Su，译音）和凯尔·戴维斯（Kyle Davies）于2012年创建，管理资产在100至180亿美元之间。
% |7 m( u3 T& P- L) E3AC的主营业务是对冲基金，但是在加密领域的风险投资也非常多，虽然3AC的资金仓位无法精准得知，但在官方网站公开的信息中可以看到详细的投资/参与/合作项目。
8 m. p8 P6 k% w0 ~ 
' k( E, w9 m& @2 G
3AC发生了什么？ 1 U) g G6 N" g5 v, ^ ]& m
简而言之，3AC因为长期进行抵押借贷/无抵押信用借贷在加密领域建立了高额杠杆。为了方便理解，我在这里加入时间线的概念，但是时间线并不是完全准确的，希望大家理解。
4 j9 C: g3 G8 ^" ~- o1 j时间回到2022年5月。
/ ^: E! P* Z0 F+ S8 z7 g7 l' ~1 ~1 M8 C在Terra崩溃之前，3AC曾花了约5.6亿美元购买1090万个LUNA并且质押在链上，这笔投资目前仅价值670美元，等于归零。
5 X2 d! s r: s7 Q S$ y其次，根据知名爆料人FatMan提供的消息，除了LUNA外，3AC通过借贷的方式获取场外资金并且存入Anchor，UST头寸仓位高达九位数也就是过亿美元，这部分也等于归零。 5 R# W5 a/ t( N
# |. C& Z( \+ P7 b5 \+ Z9 w1 ^除此之外，3AC还曾利用自身在加密领域的名气地位，给加密领域诸多项目、公司、理财平台提供APR高达8%的理财产品，此先是10%。
3 ]1 v: w$ O& N+ V" F; v8 O4 v3 g- [由于此理财报价众所周知，所以基本是板上钉钉。结合之前3AC通过借贷获取资金存在Anchor上，那么这个“3A级理财产品”的收益来源极大概率也是来自于Anchor。
- K! Z" C/ V6 l# E: W4 L在这一点，3AC与雷曼兄弟高度一致，都将高风险理财产品利用自身行业地位将其包装成优质理财产品，给加密领域内的诸多公司提供服务。那么这些加密理财公司/托管公司，在3AC正在历经如此危机的情况之下，极大概率也会出现对应的流动性危机/兑付危机。覆巢之下,焉有完卵。
! p$ q. O6 t. I$ ^时间回到2022年6月。
& U6 r W1 y# y g& B/ Q9 q万众瞩目的stETH-ETH流动性危机开始了。关于stETH-ETH的细节在这里不过多赘述，想了解的朋友们可以参考我之前的文章。 1 g3 T0 l" K7 x: O; h1 w
在之前，我一度认为stETH-ETH流动性枯竭的原因是CelsiusNetwork，虽然CelsiusNetwork的暴雷也有很大程度。但是让stETH流动性枯竭起到决定性因素的却是3AC。 3 n1 ~9 T8 W1 |) C3 a
stETH最近的问题主要来源于循环借贷，循环借贷本身没有任何问题。问题出在Curve上的stETH流动性枯竭，虽然CelsiusNetwork也曾抛售不少stETH，但是根据链上数据来看，3AC才是stETH最大的抛压来源。
( V! ~9 y6 G# }; A- B
7 y" Z" a: s8 k6 \6 x* {& C
根据一些小道消息，3AC抛售stETH的根本目的是弥补在Terra上带来的债务。但恰不逢时，又或是被其他机构盯上（阴谋论），3AC抛售stETH引发的恐慌直接带崩整体行情，使得债务距离清算线更近了，逼迫卖出更大仓位来防止清算爆仓。
3 X( S* ^, g1 F: [1 T9 j6 f时间回到现在。
$ D3 }0 E# B/ Y; \, Q# p4 W: j让这一切更加不可控的因素出现了，来自知名做市商8 blocks capital的Danny在推特进行曝光，3AC公然挪走用户资金用作其他用途。 ! Z% P& z0 Y" c* x, B4 O# j
因为加密做市商对于手续费率非常敏感，因此很多量化机构、做市商会通过选择挂在3AC的交易账户下享受折扣费率。这也是3AC的业务之一，下图是双方合作的内容。 ; c% n/ T; [! w7 P, d
7 m3 [) K5 s- w! G1 B* c但在6月12日，因为行情下挫，8 blocks capital需要提取资金用于其他交易的操作，没有得到3AC方面的回应。6月13日，要求提取更多的资金，3AC依然沉默。此时8 blocks capital通过监控监本发现对应资金账户中少了100万美元，但3AC没有做任何答复，直至目前3AC也没有给到8 blocks capital任何答复。 / q- ?- C) `1 ^8 e$ j3 P
4 l, R% ^ L+ W' m0 p9 a; [非常值得注意的是，这些做市商、量化机构的资金也都是杠杆资金，并且由于行情下行已经通知需要追加保证金。但因为3AC的不回应，导致已经有资金被平仓，从而促使市场进一步抛售。 3 _% ]- W+ F, V1 K2 u- ]
以上只是8 blocks capital曝光出来的一个案例，在3AC如此庞大的体量之下，必然还有更多类似的案例未曾曝光。他们的资金来源或许是加密领域的散户，因此选择沉默来避免大范围的挤兑危机。 ' H# B8 Q7 _, n4 s, _6 b
在今早凌晨，BlockFi的CEO在推特宣布，他们已经清算了一个大客户。虽然没有点名是3AC，但3AC确实跟BlockFi存在业务往来，并且是一个大客户。 7 b0 C* X/ P( E0 K
 
: Q' u8 K6 T' N( u+ K' ^8 I这是否意味着BlockFi只是第一个清算的，后续还有更多公司会跟其清算呢？ . }6 \$ {/ q' Y! b: U
3AC的主要亏损来源 " s; U: \3 }- H+ l$ d4 g, y
GBTC 6 F+ C* ^1 m: N+ l# y* e
根据公开资料，截至 2020 年年底，3AC是灰度 GBTC 的最大持仓者，持有 5.6168% 的 GBTC 份额，当时市值约为 12.4 亿美元。众所周知，GBTC 不能赎回，只能二级市场卖，如果三箭要补 Margin call 只能在二级抛售 GBTC。
( Q, a% N9 ?2 \, A5 P/ C
; a; z& j' a F3 k
值得注意的是，3AC能撬动诸多机构杠杆的核心资本，则是他持有的GBTC。根据@hodlKRYPTONITE的推特消息来源，3AC持有的GBTC很可能已经作为抵押品抵押给某个机构，从而获得大量资金在加密领域大肆投资。但是面对BTC价格已经触及20000美元，这部分GBTC很可能因为迫于清算压力不得不在二级抛售GBTC。 ' }! R$ r2 a& y
虽然3AC的管理资产一度被吹到180亿美元，但是其中有很多是非流动性资产（被人预估为90亿美元的非流动性资产）。那么3AC作为顶级对冲机构自然不会放过这个机会，会尽可能的将这些非流动性资产作为抵押品进行借贷。
/ E9 X7 q; }' R+ b v8 Z, z4 aBlockFi或许只是众多贷方之一，可能还有许多金融机构没有爆出而已。当下这些非流动性抵押物出现了清算危机，那么3AC势必会将流动性资产进行售卖换取资金来填补杠杆窟窿。
5 @ P" k# c! y' B5 k0 bstETH
* L2 P7 o3 y2 r; v1 U) S, G又回到了stETH，stETH真的是冤大头了。需要非常严肃的声明，Lido的流动性解决方案目前是没有问题的，stETH本身也是没有问题的（非技术上）。
p+ I' R5 T# `可惜的是，3AC作为Lido的投资机构，同时也持有很大份额的stETH。但3AC在遭遇Terra崩溃，借贷清算危机时，相对于其他非流动性资产，stETH可以通过Curve上的stETH-ETH来流通，已然成为3AC抛售的首要目标。 * ~# ^1 ^6 V$ C5 ^( n
这里有一个比较讽刺但又充分体现了DeFi超前功能的微妙案例。 , D# |3 y* h0 ?
GBTC在开放ETF之前是不能赎回的，stETH在开放提款之前也是不能赎回的。但是二者都可以通过打折在二级市场进行流通。
3 `- U" w* L; E7 {5 j3 sGBTC的二级市场流通相对复杂，通常GBTC的二级销售需要通过第三方代理人进行，并不能直接交易。因此在报价上的体现，就是无法市价交易，其中就存在较大价差。如果一时半会找不到买家，那么你可能要折价到50%才能较快的出售。
) {4 F+ z% |% e$ l; f' U$ R但是stETH虽然也不能赎回，但是通过在Curve上的stETH-ETH的交易对，同样可以实现市价出售。一般情况下价差大概2-3%，但由于3AC抛售压力过大，目前价差已经偏移到7%了。
6 O) c. W* a) U由此可见，DeFi市场比传统金融市场更具灵活性，非流动性资产可以用更低的滑点在公开市场以市价进行销售。无需像GBTC那样寻找第三方代理人然后去寻找买家撮合报价最后才交易，这套流程实在过于繁琐了。 ' s/ d0 H6 l3 o; s
那么GBTC如果被3AC抛售完成，是否会导致BTC价格下跌呢？我的看法是，直接因素完全不会。因为GBTC无法与BTC进行流动，3AC即使抛售完成那也是GBTC出现更大幅度折价。 ) _$ U' Z- Z7 H' c" L
但在加密领域，间接的消息面可能会导致市场价格波动。如果真有这样的新闻出来，那么在情绪上很可能被消息面诱导，但我仍然不认为这是GBTC抛售直接导致的，这仅仅是间接的情绪恐慌。 2 l7 s) C/ v7 V9 i, m
说回stETH，3AC持有的stETH也是长期在Aave上玩循环贷。之前流传的22亿美金的池子，里面资金很多都是3AC循环贷出来的。但因为行情持续下行，循环贷的杠杆早已降低不少。 9 d* ]4 ?9 b6 `# x" ^; s# [
Terra , l. E0 Y6 Q- J
到了Terra这儿，其实已经没有太多描述了。关于LFG相关的阴谋论这里不谈， 或许以后会开一篇文章，按下不表。 & n i) N: \5 k @& V O& Y; F
Terra这部分亏损主要分为两部分，一是直接投资购买Luna导致的亏损。3AC曾花了约5.6亿美元购买1090万个LUNA并且质押在链上，这笔投资目前仅价值670美元，等于归零。 * d" w9 C* V& n
二是存放于Anchor的UST。这部分数额目前暂无准确数量，但是也达到了九位数，也就是过亿美元。
# R; I" I9 j# I0 `7 A. h3 K. g; R如果说投资Luna的资金大概率是3AC自有资金的话，那么UST部分才是真正意义上的暴雷。UST资金来源是3AC的与加密金融机构的借贷，以及将高风险理财项目（Anchor上的UST长期保持20% APY）包装成加密“3A理财产品”，并且以最高10%的APR为广大的加密公司提供金融服务。 * C3 W- V, C7 c0 Z" `% f: w* {
这一部分或许是更大崩溃的导火索。
1 Z+ t* h1 D! r. @3AC可能引发的加密金融海啸 4 T6 g) O8 Y' H
这个话题是我个人主观看法，没有足够的依据支撑，烦请大家图一乐。 ! J) ^0 x: `+ ~1 Q( p V* ~( K$ v
更大规模的加密崩溃 加密公司的挤兑浪潮 头部贷方公司关联性暴雷
6 Q! h- ?/ {5 T: l- A
更大规模的加密崩溃 5 T4 u: w7 k9 o( d! i1 b+ x
在文章一开始可以看到，我罗列了一些3AC投资过的项目、公司。3AC必然会获得其中的加密代币或者股权。
6 F* w8 k; e4 E虽然大概率有锁仓的可能性，但是对于机构来说锁仓并没有束缚力。他们可以以折扣价将这部分锁仓代币以场外形式进行出让。 * h q- t. Q3 L G( n* E6 H
这样的转让抛售行为即使发生了，公众也很难第一时间察觉。因此这具有非常大的滞后性，非内幕交易知情者都不可获知的事情。 5 ]: K3 F% b0 f: f$ F+ e
那么通过观察3AC，其实也有频繁的二级市场购买代币的投资行为。那么对于这些公开持仓的加密货币头寸也需要非常小心，这些代币具备非常充分的流动性。如果3AC有抛售动作，那么可能会引发一个小崩溃。
+ x/ o( R* R3 c与此同时，3AC还有未公开的钱包，也就意味着有诸多未公开的头寸。请各位慎之又慎。
( [5 W! G5 e n7 A3 ]; P加密公司的挤兑浪潮 . B" p' W0 T, h
这个非常容易理解，加密金融的组成都是一环套一环，无论是DeFi还是CeFi。这种类似金融供应链的架构，一旦位于最上方的金融机构倒塌，那么下面依靠着的加密公司也存在较大的危机。
% u5 y, ~7 s! R1 |$ I+ v" e0 ^: c文章中提到的做市商8 blocks capital就是一个很好的案例。做市商、量化机构会因为3AC提供优惠的交易费率从而达成业务关联，致使资金被3AC挪用。
( i8 l8 C" }+ Q, k而加密理财平台（包括交易所、钱包、信托/资管机构）也容易受到3AC提供的10% APR的“3A加密理财产品”诱导，从而对用户进行大额募资。现在3AC出现了严重挤兑危机，那么这些将“3A加密理财产品”三次包装卖给散户的加密理财平台们，也非常容易发生挤兑。 % {: C4 e0 c d- J
比如昨天就发布公告限制提币的finblox。在公告中就明确说明因为与3AC业务出现问题，导致限制提币。
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头部贷方公司关联性暴雷 7 K0 @0 Z$ [5 I9 z
此处其实我没有想到太多案例，也没有充足的信息。但我捕捉到一则新闻中的细节。 , S7 i" Z' T: P" w
2 V9 _0 ^. p/ k: Y" `% c) m3AC早在两年前就在圈内寻求“无抵押信用贷”，与抵押贷不同，抵押贷的贷方如BlockFi可以通过清算抵押物来弥补损失，甚至盈利。
( [0 P2 N, F( M7 S( y' Z4 A但无抵押信用贷则是没有抵押物，亏光了就是血本无归。在推特小道消息说，虽然Nexo拒绝了3AC的无抵押信用贷，但是同期3AC找到了别的贷方完成了无抵押信用贷。
4 O7 u/ ~& |, N这可能不是一家，无抵押信用贷也应该不止一次。那么这些给3AC做了无抵押信用贷的公司具体什么情况，目前尚不得知。但需要时刻保持警惕。
; {$ H w4 j9 V* a' ]+ W7 p来源：金色财经 |
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