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: | g" w7 B9 T( D5 _- S- N$ W# O+ E2 月接近尾声，比特币价格自高点以来已近腰斩，山寨币市场更是一片惨淡，加密市场仍被恐慌情绪笼罩。
& n- l/ b. K+ V ]5 j: [
4 B, | [! M( y5 N& \5 n无数项目方正面临同一个难题：现在推出代币，还是推迟等牛市？
* w$ G0 b( m3 r& C7 j) F+ F" Q) g% t$ M3 s
市场流传已久的说法是：牛市 TGE 更容易成功。但真实数据和案例似乎显示，牛市中烂项目收割后归零的案例不胜枚举，熊市里同样能走出穿越周期的优质项目。
! G! v# ?+ Z& g5 B" Z0 ]/ f2 W7 |# g+ h) L
TGE 的时机，究竟有多重要？9 H5 \! c( r8 |7 n2 P1 S
" P& F; J+ |& s3 d- O
一、牛熊时机真的重要吗？
7 L; s ]) ?8 y6 }- ODragonfly 管理合伙人 Haseeb 近期在 X 平台发文表示，通过使用 Claude Code 工具分析币安公告的所有代币发射数据，研究结果显示，在牛市与熊市期间上线的代币在统计学表现上没有显著差异。7 e/ }4 P( m, e& A
* }: |' l' Z' M! @5 I/ @Mann-Whitney 检验 p 值为 0.81，这意味着牛市和熊市代币的表现差异与噪声无异，代币上线的时机并没有那么重要。
5 @3 l. C( c! p. r, Z2 v, ]/ Z" \/ V# X5 h
他指出，由于人们倾向于在牛市上线代币且牛市资金更充裕，存在样本偏差，因此不能简单观察前100名代币中牛市上线代币的比例。! I. Y' r5 V# t- X* ], t9 S1 w
7 ^# h7 P/ [ A d1 A' }该研究通过对比币安上币公告中约 200 个代币项目在牛市、熊市及中性市场下的相对表现，证明了这一结论的稳健性。+ u7 f* [# G! T' b9 \" X3 a# E
8 V" ~2 X2 h8 ]& t
, F5 e2 l, H+ X9 ]
9 E" s2 ~8 k5 }6 ^此外，他补充表示，虽然熊市上线具有人才竞争小、服务商便宜、交易所上市竞争压力小等优势，而牛市更有利于代币销售，但总体而言这些因素相互抵消。2 S' L4 J; {6 d
. {! M; I6 ~& a4 h v5 _1 PBackpack CEO Armani Ferrante 则从另一个维度补充道，熊市推出代币，反而更少出现散户被大规模收割的情况。" s# K d4 Q( O+ g. p& z
7 i- c' p7 h1 F* A; K因为市场缺乏狂热追捧，项目方被迫直面真实需求，投机资金也难以轻易炒高估值。
( o; w( c' e' {4 S$ c! a) A7 H5 q4 q" E! V, R2 \, q
牛市：加速器，还是遮羞布？ G+ ~$ {0 m& Z" b) _ y* T
3 h x; \# `5 w/ {, g2 @9 Z8 k0 [. C
牛市的高流动性和 FOMO 情绪，确实能加速好项目的成长。 v% k8 N# v* \0 H$ C
3 U2 k4 K. \& FHyperliquid 在 2024 年 11 月的牛市中后段推出 HYPE 代币，凭借 TGE 前积累的真实永续合约交易量，以及社区导向的 genesis 空投设计，其代币价格从初始约 3.8 美元，随后在 2025 年冲高至数十美元，至今仍保持较高市值。: e& H3 X* \1 y; T& x% X
2 G2 C$ M i3 T2 q/ u5 m
同样，Solana 生态 DEX 聚合器 Jupiter 在 2024 年初推出 JUP，其依靠实际交易需求，迅速站稳脚跟。
' {9 |7 X& I* _& E' b4 ~$ }* ^ Y' m3 r% w/ }: ]/ P2 G
但牛市也救不了质量低劣的投机项目。# ?& k" ^1 k- V7 @, m
4 x* B$ y. x9 [2024 年至 2025 年牛市尾声，大量纯叙事或 meme 项目高调推出，短期拉升后迅速崩盘。
5 G: i1 T) _( b; |) q( x1 R/ B; P3 b, G" s" a; Q; D4 }
典型的如 Plasma 等 2025 年高估值项目，TGE 时 FDV 动辄数十亿美元，却缺乏真实使用率支撑，上线后代币普遍跌去七八成，高开低走几乎成为标配。: ^/ |' ~/ v6 A3 e
. z: f; ~9 K/ E. f据加密 VC Delphi Digital 统计数据显示，97% 的山寨币自 2025 年 1 月以来处于下跌状态，平均跌幅达 78%。在其跟踪的 121 种山寨币中，仅有 HYPE、SYRUP 和 BCH 三种代币保持上涨态势。1 v5 a5 L# I4 O
) v) l+ q% s+ Q5 V' F( W4 q
总体而言，缺乏真实使用场景和高健康 tokenomics（代币经济学）的项目，即便赶上牛市红利，也难逃高开低走的命运。3 o4 l7 h- m% D+ C ]
8 @( b O4 Q4 S7 `' D# S* R& v
熊市：筛选器，还是绞肉机？
. T0 T2 p6 w; _! |% E0 ~+ |
' |1 _6 V) m4 U/ d: G熊市同样是一把双刃剑。
3 T- y5 ?6 k. J/ R O- i2 u
" F# r# x* ^3 o) N# M$ ^. p+ a一方面，优质项目如 Solana 在 2020 年 3 月 COVID 崩盘后数天内上线，虽是低估值起步，却凭借底层性能和持续扩充的使用场景，在后续牛市成为Layer1龙头。& i8 y! k2 U/ L, R' j8 J. y
3 y/ i! A$ y' C/ @
Uniswap 在 2020 年 9 月熊市中后期推出，其依靠真实 DeFi 需求和社区治理，最终实现长期价值。/ u: h; k% D2 b
: i8 c1 w4 O6 ?7 f8 F3 ^
另一方面，熊市也会放大弱项目的问题。
" C! l3 |, R/ j/ ~4 W2 d! M* n' B+ `& ~8 z, q
Coingecko 数据显示，截至 2026 年 1 月中旬，GeckoTerminal 平台上 53.2% 的加密货币已归零，2025 年共有 1160 万代币归零，占 2021 至 2025 年间归零代币总量的 86.3%。其中，第四季度就有 770 万枚代币崩盘，占所有已记录项目失败案例的 34.9%。1 [/ ?: M S2 k+ }: h: p
4 \( z" V4 g9 C' K7 b
3 _5 p' D2 L8 {* D' {0 x" t7 q J n
发行平台的低门槛，叠加熊市流动性枯竭和叙事疲劳，让大量低质量项目迅速失去交易活跃度。
1 e1 d$ H- N4 E& u( `& e" C
0 D3 I- L7 D4 d5 p: B0 M( g) ?. L可见，发行时机只是放大器，而非决定因素。. X$ \2 y/ L: x
, I$ R# h& y4 G牛市能让好项目更快起飞，也能短暂掩盖烂项目的问题；熊市让好项目更难启动，却能筛选出真正抗跌的团队。0 I/ F& n; f& a3 h+ n1 W" s- V
' _1 ]" S) S L) X, C8 @# [( E最终，项目质量——真实需求、可持续的代币经济学、强大的执行力——才是穿越周期的根本。
) I7 z! _* j- Q* H4 _) O0 t( s) h$ ~; L( `! d2 k/ a
二、熊市倒逼 Tokenomics 进化 d7 p( j" C! l* `! y
如果说时机不是关键，那么更值得关注的问题是：熊市正在如何改变代币发行的底层逻辑？ |
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这波熊市里还真有不少项目靠闷声发大财，看来时机真没那么玄乎， |
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