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Paradigm 的新算术：当 crypto 装不下 127 亿，AI 成为答案（转）
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% e& i; {# q6 I/ _6 j先做一道算术题。, N* d( W3 V* u1 I! Z- A7 `
; O3 P; @/ m: I一家 VC 管理着 127 亿美元的资产。它的上一期基金募集了 8.5 亿美元。再往前一期，是 25 亿美元。0 l8 e1 R+ w9 J* h* a
9 |1 f$ m' W3 [# D" g
方向是反的。
$ L- X( {4 r0 t' |4 g
- Q* C+ Y+ }" g, [" h1 g规模在缩水，不是因为募不到钱，而是因为没有足够多值得押的标的。现在，这家公司想要反转这条曲线，它需要去哪里找下一个足够大的水池？
' ]2 Q; H- v6 h8 x: Y3 n! A8 z# k' d" r/ Y/ Q. S
2026 年 2 月 28 日，《华尔街日报》给出了答案：加密货币投资机构 Paradigm，正在筹集一支规模最高达 15 亿美元的新基金，投资方向扩展至人工智能、机器人和其他前沿技术。" |, N: G: Y( d& ?% A" r
! Q; w* ]+ g" Q/ T6 R6 ]1 N
$ C$ \! D* v% p! _% V9 {7 d4 Q3 ^
/ L2 ?2 f9 j x c这不是一个突然的决定。它是一道早就开始计算的算术题，只是今天才公布答案。9 |. c, A* X3 i' \
+ c; H2 P; r: ^! ^. d& U
先把数字摆出来) O* i3 ?1 Q' ?: D# @
2025 年，全球加密货币 VC 投资总规模达到 498 亿美元。听起来是个好消息。但如果只看这一个数字，会误判一件事。0 s/ J( G* \5 U2 ^5 _# p
5 c' s# N$ ]( [" W0 f
同年，crypto VC 的交易笔数同比暴跌约 60%，从大约 2900 笔跌至 1200 笔。钱在变多，项目在变少。流入 crypto 领域的资金，越来越集中在少数几笔大额交易上，而不是分散在数百个早期项目里。; d* K- R! A% Q
1 W% x, H" j- O3 ~# M2 }2 ?6 l
对于绝大多数中小型基金来说，这或许不是问题。但对于 Paradigm，这是一个结构性的麻烦。Paradigm 管理着 127 亿美元的资产，是全球规模最大的加密货币专属 VC 之一。它的问题不是找不到项目，而是找不到足够多、足够大、足够早期的项目，能够把这个量级的资金部署出去，同时保持它习惯的回报预期。1 b& N" c0 _# l6 P w6 d# n/ C
Z3 k& Z) B: o2 X( Z2 H* m
2021 年，Paradigm 募集了历史上最大的一只加密货币基金，规模 25 亿美元。2024 年，它公布了第三期基金，规模 8.5 亿美元，只有前一期的三分之一。
# r* Z2 a( Y! i1 k8 i$ S
# B1 U! ]! ~* B& o这个收缩不是示弱，是主动适配了一个更窄的市场。但它也说明了一件事：单靠 crypto，Paradigm 已经很难为自己的规模找到出路。4 b9 i! p2 x1 H. i: Y( I& k
2 g) r9 q# R" o, T3 ~9 k
FTX 之后，Paradigm 开始问一个问题
% D' N9 J, K' L- X+ D要理解今天这 15 亿美元，必须先回到 2022 年 11 月。
: L1 I5 K8 U$ ~: T+ \% R7 _) p/ j- }* [ l
那个月，FTX 崩溃了。萨姆·班克曼-弗里德的帝国在几天内化为灰烬，连带着把无数机构的钱一起烧掉。Paradigm 在 FTX 上的账面投资，是 2.78 亿美元。最终全部归零。
" @) T6 ]2 `) ?1 {
- W }" d- e7 K5 p! R6 A9 d对于一家以「研究驱动」著称、以技术眼光自居的顶级机构来说，这不只是一笔坏账。它是一次公开的判断失误，需要向 LP 解释，需要向市场解释，也需要向自己解释。& _, b1 F' _1 a f5 Y
* ~% c/ {7 L2 J. n9 B$ _) O( P之后发生的事，在当时看来颇为奇怪。2023 年，有人注意到 Paradigm 的官方网站悄悄发生了变化：所有「crypto」和「Web3」的字样，都被删掉了，替换成了更中性的「技术投资」表述。
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7 \- N5 i' S* a* A) g- h& Q; r这个变化没有任何官方公告，但很快被社区发现，并引发了激烈讨论。最大的疑虑是：Paradigm 要跑了吗？6 b3 q. s" b% O( B8 d/ e
% T7 j5 n+ W9 P" H) a- J) o
联合创始人 Matt Huang 不得不出来灭火。他发推说，Paradigm「从未像现在这样对 crypto 感到兴奋」，同时补充道：「AI 领域的发展太引人注目，不容忽视。把 AI 和 crypto 框架成零和竞争是一种流行但错误的叙事。我们不认同。两者都很有趣，将有大量重叠。」' e9 t- y5 H1 J0 {7 B7 ~
9 E0 W) a- l1 }8 p
$ O, S2 @" K7 U6 {/ n( V9 R& K/ a! k( ?( F3 z+ N7 j2 K% [' n
这是一次公关性质的澄清，但它也说出了一件真实的事：Paradigm 内部，已经在认真考虑 AI 了。
$ R+ b5 x4 ?2 _* `1 C% x& }3 _/ l& L8 O) v; S+ K! T) t U
FTX 之后，那个被迫要回答的问题是：下一个十年，押什么？
# ^9 m3 F9 a7 p* D4 A# n3 N! f: L, B9 V
Matt Huang 已经在做答案了
: s C% o6 X8 n4 U" D如果只看 Paradigm 的官方公告，这家公司的转型看起来是今天才开始的。但如果看 Matt Huang 本人过去两年的实际动作，你会发现他早就不只是一个 crypto 投资人了。/ }' M; X2 [ c
. E u7 e8 P& M5 Z9 [. ~! [/ I
2024 年，Paradigm 向 Nous Research 投资了 5000 万美元。Nous Research 是一家 AI 基础设施公司，专注于开源大语言模型的研究和开发。这不是一笔「探索性」的小额试水，5000 万美元是 Paradigm 量级的认真下注。6 h3 I! @" P9 L2 H; q1 G
9 Y: M; g* X2 O9 | D& @, d今年 2 月，Paradigm 还与 OpenAI 联合发布了 EVMbench，一个评估不同 AI 模型检测和修补智能合约安全漏洞能力的基准测试工具。加密货币的核心基础设施，遇上了 AI 能力评估，两件事被放在了同一张桌子上。
( Z0 F3 ~1 K+ u l& D# o, }5 d( O
8 Y9 X* v f x% m1 A与此同时，Matt Huang 还在建另一家公司：Tempo。这是一家稳定币支付基础设施公司，Matt Huang 是联合创始人，Stripe 的董事会成员身份也与这个方向高度吻合。Stripe 在 2025 年与 Paradigm 建立了战略合作关系，而 Stripe 当年也推出了稳定币支付产品。
8 E! T0 o/ \- y3 |
+ a1 s! r8 A8 b. f7 `/ Y把这些放在一起看，Matt Huang 不是「要去投 AI」，他已经活在 AI 和 crypto 的交叉地带至少两年了。 ^' G1 [! _0 l
9 g% W0 |! w8 s他押注的不是 AI，也不是 crypto，而是这两件事会在某个时刻撞在一起。而当 AI agents 开始需要在链上执行交易，当机器人需要一套可编程的货币系统，那个撞击点，就是 Paradigm 的下一个主战场。
7 m: E x5 }' M, a7 t$ I( ~7 |- Y8 E4 O' C6 @7 y6 Z- B
为什么是 AI×Crypto，而不是转型 AI, z* Y! t4 {$ n* @
Paradigm 进军 AI，不代表它在和 a16z 或 Sequoia 争抢同一批项目。
9 ?9 [# O7 F% z% y
6 p# ~1 G, R" s& u+ }# q这里有一个叙事上很容易犯的错误：把 Paradigm 的新基金理解成「又一家转向 AI 的 VC」。但如果只是这样，它没有任何优势，通用 AI 赛道已经挤满了背景更深、资源更强的传统 VC 巨头。
2 E1 |5 }9 p! R/ Z
2 f; l% c. S7 T* w1 C8 AParadigm 的真实逻辑是：它不打算去抢通用 AI 的蛋糕，它要去押那个别人还没看清楚的交叉地带。" B, r; L, `1 g2 _' t
4 W/ W+ A( M+ m% w% A- AAI agents 是当前最热的概念之一。这些能够自主执行任务的智能体，已经开始在各种场景里替代人工：搜索、写代码、分析数据、管理流程。但有一件事，它们还没解决：钱。* K i2 L; n5 O8 \& Q
" D' w7 E, l: `; \( X3 J2 I: M当一个 AI agent 需要付款、收款、在不同服务之间转移资金，它用什么？PayPal？银行账户？这些系统是为人类设计的，需要身份验证、人工授权，不兼容机器自主执行的逻辑。
0 R+ b* F1 c5 \5 i" W+ F) `
1 o& {# e+ x0 Y( r) u. `但稳定币可以。智能合约可以。可编程货币可以。) Y/ J, [% D7 i( f+ `
" P* v# a, Z3 v" l* I+ c这就是为什么 Matt Huang 同时在做 Tempo（稳定币支付）和投资 Nous Research（AI 基础设施）：他认为这两条线最终会合并，而 Paradigm 有能力在两侧同时下注，并在合并的那一刻获取最大的回报。
1 `$ }0 O' J/ @: ?8 _/ j/ n
- J) E, g8 \1 M) `* c. g这不是转型，是扩张。扩张到一个他认为其他人还没完全看懂的地方。0 f) Q( @% l9 |. A" C5 [' X0 V4 [
. R; }, H6 y/ g: N2 V0 m, WLP 需要一个新故事
6 Z. [; \/ o. O( I: X还有一个现实的层面，必须说清楚。
6 v' R* q! q; Y5 B- y0 ?* e( G& O) f
Paradigm 的 LP，那些把钱交给它管理的机构和个人，在 2021 年看到了 25 亿美元的募资野心，在 2024 年看到了收缩至 8.5 亿美元的克制。: a: a( k m4 v4 s: e4 J: Z
" \: ?: G5 _: N) w两期基金规模相差如此悬殊，需要一个解释。更需要一个关于下一期基金的说服性叙事。
+ O# N* I( {, ]% [7 J! S, E8 r) Q& Q7 G
「继续投早期 crypto 项目」，这个故事在 2024 年已经很难撑起 15 亿美元的募资目标。但「用 crypto 的技术优势，在 AI 和机器人最热的时代切入前沿科技」，可以。4 t1 k: r9 {3 d5 \- M- \
( q8 U$ `& Q% V: S$ E& H. o% t2025 年，全球 VC 总量中 61% 流向了 AI 赛道，总金额约 2587 亿美元。这是今天风险投资领域最大的水池。Paradigm 这次募集的 15 亿，是要从这个水池里取水，而不是继续守着一个正在收缩的湖。对 LP 来说，这是一个更大的故事，也是一个更可信的增长逻辑。# v z: v& ^6 f$ G8 b
n3 l; u5 Y/ o ]- e9 j现在可以回到 2023 年了。那一年，Matt Huang 被迫出来澄清官网改版事件时，说了这样一句话：「AI 和 crypto 不是零和竞争。」
' E. h+ w" |# C% x3 f" p
4 ?1 _6 O' v6 P' @9 ?在当时，这句话更像是一次防守。安抚社区，阻止 LP 的恐慌，同时为自己留下探索 AI 的空间。但如果把它放在今天的语境里重新读，它更像是一个提前预告。
& Y8 g) k! Y3 e- s/ _, H( q% m0 [, `% R6 T7 k7 G
Paradigm 用了三年时间，从 FTX 的废墟里走出来。它没有选择缩小规模这条最简单的路，专注于 crypto，等待下一轮牛市。它选择了一条更难走、但想象空间更大的路：押注 AI 和 crypto 的融合，在两个赛道里同时建立位置，然后等待它们相遇的那一刻。
% X& E6 _! g, b, d$ L7 \* G
5 y' r# b# e: q; H" @8 f- D* s+ v今天这支 15 亿美元的基金，是这条路走到现阶段的一个刻度。
3 i' m+ @! ~9 N% L6 m; Y( Y T, m" @$ e$ {5 c2 L
Matt Huang 还没有公开回应今天《华尔街日报》的报道。但他的 Tempo 还在建，Nous Research 还在跑，EVMbench 已经发布。1 o8 b( N- E4 N! z
' M8 J* H; U' y他不需要解释了。那些动作，已经说得比任何声明都清楚。 |
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