一份草案引爆的加密地震

2026 年 3 月 24 日，Circle 的 CEO Jeremy Allaire 大概度过了上市以来最难熬的一个交易日。

他联合创办的稳定币公司，股价盘中蒸发了五分之一。当天超过 3000 万股换手，恐慌在盘面上写得清清楚楚。
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' H/ B  I& @) @% ~1 c& g而制造这一切的，是华盛顿一栋办公楼里流出的几页纸。
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% z" }- m! w+ t9 I3 c780 亿美元的「自来水」生意
$ e2 s; X  }  |要理解这场暴跌，得先搞明白 Circle 到底靠什么赚钱。

很多人以为稳定币公司是科技公司，Circle 干的事情其实更像银行。你给它 1 美元，它给你 1 枚 USDC 代币，你拿着代币在区块链上随便转、随便花，它拿着你的美元去买美国国债。
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国债的利息，就是 Circle 的利润。
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9 n/ b) ?2 w; @% v* G6 G这门生意赚钱赚到什么程度呢？2025 年第四季度，光储备利息就贡献了 7.33 亿美元。

7 O) @) s- L/ n$ kUSDC 的流通量一年内暴涨 72%，冲到 780 亿美元。Circle 手里握着一个 780 亿美元的资金池，利息像自来水一样往里灌，一天都不停。
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& @# w8 x2 q/ j! ?0 G/ s光吸储还不够，得让更多人愿意把钱换成 USDC。于是 Circle 和 Coinbase 做了一笔交易：Circle 把利息收入分一部分给 Coinbase，Coinbase 再以 3.5% 的年化收益回馈给持有 USDC 的用户。你把钱放进去，躺着就能生息。不用懂区块链，不用做任何操作，收益自动到账。
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% i% h# E* g* V5 Y" Q- N这套模型形成了一个漂亮的飞轮：收益吸引用户，用户带来资金，资金产生利息，利息反哺收益。飞轮越转越快，Circle 的股价也从 2 月初的约 50 美元一路冲到 135 美元，六周涨了 170%。市场预期美联储将维持高利率，也帮了 Circle 一把，利率越高，储备利息越丰厚。
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然后，有人盯上了这台机器。

+ \1 }$ Z% S* k: o) d  _# }! e银行业的反击
3 月 24 日，美国参议院 CLARITY Act 最新草案bao光。

这部全称为《数字资产市场清晰法案》的立法，本来是要给加密市场定规矩的，此前已经在众议院通过了一版。但参议院在最新版本中加了一条修正：禁止任何平台以直接或间接的方式，为被动持有稳定币提供收益，包括一切在经济或功能上等同于银行存款利息的安排。

说白了，你们搞的那套「持币生息」，以后不准了。
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这条禁令捅到了 Circle 的要害。如果不能付收益，短期内没人有动力持有 USDC，长期看 Coinbase 上的稳定币业务也会萎缩。Coinbase 第四季度有 3.64 亿美元的收入来自稳定币，这笔钱直接悬在了半空中。

禁令背后的博弈比禁令本身更有意思。

这场围绕稳定币收益的角力，其实已经持续了将近一年。
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2025 年 7 月签署生效的 GENIUS Act 已经禁止发行方直接向持有者付息，但法律没有明确覆盖关联方和第三方平台。Circle 和 Coinbase 正是利用了这个灰色地带：Circle 把储备利息分给 Coinbase，Coinbase 再以「奖励」名义发放给用户，钱兜了一圈照样到账。

8 z6 }' n/ h, m1 L6 i" A$ T; }以美国银行家协会为首的 40 多家银行业协会随后联名致信国会，要求堵上这个漏洞。CLARITY Act 最新草案里的收益禁令，就是这轮游说的直接产物。
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推动这条修正案的是美国的传统银行业。

) P! }! ?( O& x. k8 \8 b7 Z) \  Y道理很朴素，如果 Coinbase 能给 3.5% 的收益，客户为什么还要把钱存在传统银行的活期账户里？稳定币这套收益玩法，直接撬动的是银行的存款根基。据报道，银行代表们在草案文本出炉当天就被安排了审阅。加密行业想干银行的活，银行绝不会坐视自己的存款被一群写代码的人抽走。
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4 p3 V! d7 e& l. Q) c国会山上的议员需要在两股力量之间做选择，至少从这份草案来看，传统势力暂时占了上风。

/ ?+ {4 `* G* i- q& @Futurum Equities 的首席市场策略师 Shay Boloor 点出了一个更要紧的问题：这条禁令堵死了 USDC 从支付工具升级为「价值储存」产品的路。

3 r) T/ p! l+ ^+ P7 s而那条升级路径，恰恰是过去几周 Circle 股价狂飙的核心逻辑。股价涨 170%，靠的是市场对 USDC 未来想象空间的定价。现在这个想象空间被立法草案砍了一刀，170% 的涨幅反而成了最好的做空理由。

& ]8 W0 D' u  S  I: [# v2 x0 x" @股价从 125 美元高位直坠到 101 美元附近，创下 2025 年 6 月上市以来的最大单日跌幅。一同被拖下水的 Coinbase 跌了约 10%。

  o( e9 L) @- Q1 r# T$ E( `Tether 的「趁你病」
偏偏祸不单行。
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. v9 `1 U, J8 `* }* j- c1 X$ W! P同一天，Circle 最大的竞争对手 Tether 宣布，已经聘请了一家四大会计师事务所，对旗下 USDT 的全部储备进行正式审计。

9 z# M, A0 m1 T5 D8 w这条消息放在平时可能只是花边新闻，放在这个时间点，杀伤力放大了十倍。
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, q( s( h2 o# }1 O* _; U9 p稳定币江湖的格局一直很分明：Tether 的 USDT 规模最大，但储备透明度饱受质疑；Circle 的 USDC 规模小一些，胜在合规扎实。


机构投资者选 USDC，很大程度上是买一个「放心」。Circle 的护城河说到底就是信任两个字。

9 Y2 d) j; D/ b0 u5 b/ O8 O现在 Tether 要补这块短板了。审计一旦通过，USDT 和 USDC 之间最大的差距就被抹平。监管这头在掘 Circle 的护城河，竞争对手那头在建自己的护城河。
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两面夹击，时间点又如此精准，很难说是巧合。稳定币监管格局即将重塑的前夜，Tether 选在这个窗口亮出诚意，算盘打得很响。

有市场人士直言，如果 Tether 拿到四大的审计背书，再配合更深入的美国市场布局，USDC 在机构端的份额会被进一步蚕食。

: d: i. [$ R: l1 g  fCircle 过去几年苦心经营的「合规优等生」形象，正在从独家优势变成入场门槛。

盔甲与枷锁
4 S. I7 k1 R* E% C6 D不过也有冷静的声音。
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" u6 C2 @' O9 _6 q- T5 t# pClear Street 的分析师 Owen Lau 觉得市场反应过头了。他说实际情况没标题看起来那么糟，更像是对复杂立法新闻的膝跳反应。

他有道理，CLARITY Act 目前还是参议院的一份草案，离正式成为法律还有漫长的博弈过程。

特朗普ZF虽然在推动法案通过，但收益限制条款本身也可能成为法案推进的障碍。收益限制在最终文本中可能被改，甚至直接删掉。

/ p& Q& d: H# @! K0 q草案也没一刀切：跟支付、转账、推广活动挂钩的奖励仍然可以搞，只是「躺平生息」不行了。SEC、CFTC 和财政部还将在法案生效后一年内进一步定义什么算「允许的奖励」，细则都还没写。
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如果 Circle 能把商业模式从「持有即收益」改造成「使用即奖励」，游戏也许还能继续。
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2 a, a5 U' K+ V& v- u另外，USDC 的增长并不完全靠收益驱动。全球最大的预测市场 Polymarket 跑在 USDC 上，这种交易型需求不会因为一条禁令凭空消失。

Circle 去年还发布了 Arc，一条为稳定币金融场景打造的 Layer-1 区块链，覆盖全球支付、外汇和资产代币化，试图把业务从稳定币发行扩展到金融基础设施。USDC 不会死，但它能不能继续保持过去一年的增长速度，要打一个很大的问号。
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回过头看，这场暴跌给所有加密公司提了个醒。
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过去几年，加密行业最成功的一批公司走的都是拥抱监管路线。Circle 是这条路线的模范生：主动 IPO、透明审计、积极游说，一切都在向华尔街证明自己是穿西装的金融创新者。市场也给了回报，上市不到一年，股价翻了好几倍。第四季度营收 7.7 亿美元，同比增长 76.9%，每股收益 0.43 美元，大幅超出市场预期的 0.25 美元。账面上看，这是一家增长凶猛的好公司。

但 CLARITY Act 草案暴露了一个让人不太舒服的现实：合规意味着你自愿站到了监管的射程之内。Tether 待在海外，这条禁令对它没什么直接影响，Circle 作为美国上市公司，只能老老实实接受审视。合规给了 Circle 盔甲，也给了它一副枷锁。

# M* F, f6 R- P0 r2 U法案还在谈判，故事远没有结束。

但 2026 年 3 月的这一天值得被记住：当加密世界的创新触碰到传统金融的利益边界时，国会山的天平倒向哪边，归根结底看的是谁在华盛顿的声音更大。



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加密市场天天地震，我都被震麻木了哦

这哪是科技公司啊，纯纯的金融玩法，一纸草案就能让股价跳水，真刺激

嚯，就几页纸的草案把Circle干崩五分之一？这加密圈比博彩还刺激，