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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。
" S8 _7 o; H+ w8 A3 o& _5 T, F7 X1 E+ F从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。 1 f% G& j! \/ \8 q' G2 F3 Y
01
/ x' T" c( a) W( d2 ~; cstETH不会是下一个UST
- d! g. S5 a% R, M8 ~4 |stETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。
2 V1 I9 Y) l9 v当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。 ) p) k" F( u2 i: z. Q- F
02
3 F& n* d+ ]( d3 x; E1 vstETH不是GBTC
$ m& x0 W8 L) n! ~% \- T1 IstETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。
0 T9 K4 c7 m: w) r它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。 ) @" }7 t6 ^/ F0 B6 j7 ^
03 / |0 ^' v# x5 g1 i. R) v; y
stETH价格不一定与ETH挂钩 1 H V6 n# y* I6 {$ n, q& s
stETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。 ' D- Q% H$ N6 G
现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。 0 W* M: \$ R" A& j2 E& j: E
04 0 `. r/ C }2 P) t# z
stETH存在套利机会 # o5 d. H4 _4 s* ]+ ~3 J
一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。
8 j/ |, E& r. X2 O因为其中存在套利：
6 ^' C2 k) O( G% R+ M如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。
v% o3 E% w5 c! J# |当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式：
9 B. \( Z+ w. M$ d f如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。
$ O- j9 l& S( R1 t7 K: B' ~05
5 {7 \5 \5 a1 r; `9 z. }4 i3 O' f即使合并，赎回仍要等6-12个月
Q6 r* C x5 h" }! S- W8 t需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。 {# e7 q8 {; \3 F/ j
06 2 l9 y7 i$ w4 c, w1 W7 i
影响stETH价格的四大因素 8 I/ g0 \! l& p' K- c
有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于： 6 o; d4 |6 G8 v% Z7 H& M, l6 z6 S
流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
4 t, L g/ {) j& a+ |6 y07 / m- r0 [3 F6 ]
引发stETH清算的原因 5 [) h1 n0 X1 ]
杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。
+ H* B, \/ I6 Y# _9 U- c! f前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。
1 s5 r9 U# ]: j% h7 R9 x N因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。
0 j8 ~" ?' d& z3 x, n M; L
+ Q6 z3 E* v- Z2 D5 t* D+ J: }Celsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。 - k' V. E3 ^7 h Y& R% P
所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。 ( T7 N4 p) n- l' A A$ V9 V% d7 Y1 B
根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。
0 v% h2 q: Q! W- Q例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。 ( F7 H; m0 O+ _' u$ D5 J4 M( `
08 4 x; E$ } J5 F6 U/ \' n, x
3-5%的负溢价是正常的 ; Y! s, [7 F3 t& b' D
那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？ ) a" B* c8 D4 u# V2 f9 R6 W) I
不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。 " u2 }9 |* h S" e& z* F
我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。
: M& m$ h7 @# K% H( `# W来源：金色财经 |
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