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# u3 |4 x' K; j& A$ D5 w/ Y7 P9 s
' g" |, t0 Z* _. |: H# u+ l7 p 中信证券(26.430, 0.45, 1.73%)发布研报称，加密货币具有较好的隐私性和抗通胀性，自诞生以来成长迅速，并且正在逐步正规资产化。随着加密货币的刚需扩大，9 }, `1 \& s7 C8 J; a* G: F
) u. M. s) j7 ^. U
& s3 A/ v, j4 p9 n0 \2 j9 Q1 {2 q1 a形成类似黄金的刚需托底，投机定价的格局。但短期来看由于货币化不足和边际定价者风险偏好高，加密货币反而投机性更强。中长期内，预计加密货币和黄金都将受益于5 P4 [4 W9 r# U/ @) ~8 Z' B0 m
2 s: S, y4 F, b) m) n5 k逆全球化、去美元化带来的货币化。“未来黄金”不必然包含比特币，但大概率有加密货币。短期内加密货币有望受益于特朗普任期内可能的监管放松，但需等待贸易、外交政
O' o2 @7 m* B: l
6 ?0 P( C& d9 z& Q# y- @/ h5 n' |策的确定性。
( x& v: m n% M% D- o. K4 e, \# V" ^
: [9 c1 V. Z! Z 中信证券主要观点如下：% ?& i8 @! f4 f* y8 j: D# J8 a
! K0 c+ G- ]8 U3 q$ u" h- M2 N1 r 加密货币是一种基于区块链技术的数字货币，具有较好的隐私性、抗通胀性。7 P9 ^, p, y, a/ B( i2 \* b
/ c1 `4 }' w4 b# r+ b9 g
自其诞生以来，市场成长迅速，例如比特币呈指数型增长。
8 m( T& H% r! M# C' q8 \8 x3 K& t$ D# n' v4 x. R: P2 p& L
近期加密货币表现不佳，并未体现出避险属性。% j0 o2 y9 c, }
7 K2 D: R% R: j2 `! \ }- c! V 2024年比特币主要有一季度和四季度两波集中上涨，分别是因为ETF发行、比特币减半、亚洲投资者热情高；以及特朗普交易影响。但2025年以来比特币及其他加密货币表现* B, h! H# N' \3 C
/ p: x V0 b, M* |
不佳，与黄金走势背离，并未体现出避险属性。
0 f- F% K) s" ~3 k% u) q& z5 `- p. }5 F0 }$ _, B" U
加密货币市场与黄金愈发相似。
! ?& s% G: ]( ]5 @# N- X
- B2 y) y% Q3 E& S# g- E6 r9 u 从规模来看，加密货币市场仍明显小于黄金市场，增长空间巨大。从持有结构来看，两者都是集中度较高，且加密货币市场持有结构更加不透明，均有利于价格的长期上行。
3 R) E0 \6 B2 e! p# L( @/ o4 }+ T" \; ` E% T% Z
加密货币开始出现刚性需求，形成与黄金类似的刚需托底，投机定价的格局。
+ a# {; f! N% w- ~7 f j7 G/ ^+ @- g- p: s
由于加密货币在跨境支付、抗通胀信用方面具有优势，形成了快速增长的刚性需求。加密货币正在快速的“正规化”、“黄金化”，与黄金一样形成了刚需，以确保其难以出现泡沫
+ R8 ~) ]9 @$ ^( {8 h" x* R+ D3 q3 ?$ D! L# Q( \/ K5 X
破灭、大量投机交易完成定价的格局。' J+ u! B: A! E
: x8 ^+ ]3 v0 D5 J1 s, g 短期内，加密货币的货币及避险属性仍不及黄金，因此表现背离。
# n6 O; e% m& v1 ~4 g+ w* d% j- g( H; l
我们认为根本的原因是1）社会认知、税收制度中加密货币的货币化程度不及黄金。2）由于加密货币高成长性，边际定价者的风险偏好高。短期内，加密货币避险属性和投机属性
5 S$ ]$ ?: A! ]: z. ~; y: a% e
' d- K" X. @0 U. B) g6 d0 q, r/ y共存，后者更占上风。长期来看这些因素望将淡化。4 O% t p; W4 A2 y
! K/ U5 p6 b+ Q& a6 A' ^ 长期来看，加密货币料仍然有极大的增长空间，最根本的逻辑是逆全球化及去美元化，驱动黄金、加密货币的货币化。' {7 D! }6 h6 _7 x" p
+ z* L5 \+ U! e$ Y% ^7 q+ @ 2008年以来逆全球化和去美元化进程持续，预计加密货币坚实的市场需求仍将持续扩大。我们判断在长时间维度上，黄金和加密货币的货币属性，都会是“未来黄金”。由于技术劣$ {# O& o6 |. h# P2 ^' @0 B
$ x0 j: W! m0 l/ d- ^* C5 Q势，比特币不必然是未来的黄金，但“未来黄金”大概率包含加密货币。尽管如此，我们认为技术优势战胜信念优势需要很长时间，比特币在加密货币中的独有地位仍将维持很久。
' d! E/ v+ t, z( S/ s3 {7 z, z" t( J) t- @6 W' L) ^
展望未来四年，比特币及其他加密货币在特朗普的支持下仍然可能表现亮眼，但短期转好需要特朗普给出确定性信号。
/ @2 T4 G* H5 H( ?$ @# b6 F5 n' f% L* u
本届特朗普ZF与硅谷的紧密联系让加密货币有望受益于潜在的监管放松。但短期内贸易政策不确定性等因素压制了风险偏好与流动性宽松。转涨或需等待特朗普给出外交和贸易政
; E+ I# O" e. g( \ z
& B# n1 L" @, g策确定性。未来若特朗普ZF对俄政策转向也可能带来风险。& X$ `& k+ n J" C+ N# V4 e( x1 o3 V
( r4 d9 P! B; {' b$ [- t$ O 风险因素：
3 G. ~ t6 {6 l6 j: t3 s. t
2 y7 T* u3 P' q& [ 特朗普ZF政策超预期；美国联邦债务问题超预期；美联储货币政策宽松不及预期；地缘ZZ风险。
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