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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。 " Q* A$ J3 _+ {3 l# M1 e. t" l) Q# ~
从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。 % R9 x" x' u8 k1 g% V b
01 6 i1 H5 l( w9 N9 ~% @
stETH不会是下一个UST
. n: G# @9 n2 E8 u8 tstETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。
! @ G5 o# z" i- J) l7 F当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。 0 y7 \) q* B6 E- ]
02 6 O+ p5 S% X; {# R
stETH不是GBTC
9 L* l' N* v/ }& v6 h( QstETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。
% I1 L: p' g3 k$ N它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。 ; [" e+ ?1 u8 r! N$ d
03 1 u( V( p2 z( ~6 S7 g) m w$ h
stETH价格不一定与ETH挂钩 ; I5 Z/ @: L4 ~* j/ ~
stETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。 , U( [% ~, X4 q& S' G+ C
现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。
2 a. W. g+ x2 v F. g U' U8 X04
0 W, D* [5 Y4 m- d2 u2 SstETH存在套利机会 # `0 R" _' m& e9 I' @7 j# T
一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。 ( }: E- V K* c9 |
因为其中存在套利：
" B5 x3 X, Z" j& W* W' g如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。
- W0 S- d/ }! h1 g+ _; I9 L o当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式：
5 r# G( w+ u Y如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。
/ j2 _ s. E% w; R: s05
6 S/ _. b6 s; f5 v% A即使合并，赎回仍要等6-12个月 4 v8 t6 r( k$ p$ y! D" T
需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。
% N5 V1 G' l4 E% T% Y. ^1 N& I06
1 I/ i/ [9 E$ V: J9 J" C5 R影响stETH价格的四大因素
; p% m! A! f* E5 z3 e+ _有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于： 2 g7 }+ D1 i( Z: X6 D" [0 d% |
流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
1 c* R& f' c( A07
: C- h1 H# {+ E8 R; P( Z引发stETH清算的原因
u% {& D4 U+ f$ @杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。
+ {9 ]! K, z$ g; R% s前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。
. R# m4 C) f+ @; i+ C; i$ {/ z因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。
7 J: y8 a( [; y' x( r
5 {+ A2 ?% T( Q0 E0 DCelsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。
% e# [4 A) b! t1 m4 s: Q" M所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。
3 p- v/ `- Y8 c根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。
/ X- R/ z( m$ `4 H& x' O* z) i6 t例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。 D4 R8 s- U/ t/ X4 L9 g0 a$ e
08 $ r# f8 K4 R9 o$ {0 r* L
3-5%的负溢价是正常的
- ?* `& M6 r2 X, o那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？
/ h9 M- Q2 a( ?& S不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。
% x. T; H k8 J! l8 U/ J我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。 " |( I* p @6 O% ?0 o
来源：金色财经 |
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