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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。 * e" ]3 ?1 O! d. r D7 `; a
从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。
+ p" {1 A! o; O3 N01 " E! |0 u, w+ L4 k! r
stETH不会是下一个UST 4 z) K( a- p0 H0 R$ v+ N
stETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。 : F; @$ r9 |/ G* [ x
当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。
" \6 ~" a# h9 T7 B; l02 % A4 L1 K i" c( e
stETH不是GBTC
( H* L0 V/ y/ L5 |stETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。
+ k& _+ v: v0 k0 z( [! q它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。
5 }7 Z# \% T3 e. T( E, @) s1 [4 e03
4 r2 @7 \# J( b/ i$ P. }stETH价格不一定与ETH挂钩
& m, R$ Z4 ]7 m' L# PstETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。
3 n( }1 o6 {: S/ o' v5 }, n$ D8 p现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。 2 B$ B+ p1 t6 v7 p
04
- _8 L; R/ o5 ]. z( E3 f; {$ bstETH存在套利机会 / U" n& q4 e+ l$ q7 F; [4 a, V
一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。
; u4 M$ X0 f! r- G7 s' y8 l4 h因为其中存在套利： 6 t- @) M5 u E6 L1 z! \$ {
如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。 & f2 _9 o2 n0 e9 ~5 Y
当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式： ( W+ K! A8 {& L1 i& k
如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。 0 W, ?& b& x8 c. g' E. Z4 o
05
( ?& I8 B! Z0 V# m; y. ^即使合并，赎回仍要等6-12个月 + _; i. Z% e+ j0 C5 W0 E+ R
需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。
! [1 [$ U4 F. _. b" z, n06
- l, L" B* a( H1 [; I* J影响stETH价格的四大因素 , [- u2 k2 w; {3 {- K+ f
有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于：
, v F3 ?4 v. U0 Q流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
4 c1 Z6 R. N' h6 q! D
07
& U4 ~3 u' U0 Y$ A引发stETH清算的原因 . P2 B2 X! h4 r8 i
杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。 $ K; {" d# m* H7 c, r6 D+ J
前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。 6 c" L% a& w2 J3 p# M' p# c
因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。 - y2 d. q( n1 }1 V' R9 z
, T# x/ Z5 z+ `- p1 {* L; ECelsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。
" }9 f3 u8 j. \6 k所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。
. N9 J8 F* S# R4 R9 L9 f! a根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。 5 f1 P' P9 x" \) X7 z' |( H
例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。 , M% t$ y* X8 k$ k
08 $ g9 J6 ]! P& @$ }+ O% k
3-5%的负溢价是正常的 # i8 I b2 U" r3 i( Z; b$ S/ N
那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？
" I% w2 Q/ h3 Q! l1 d( k. X5 }不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。
j j* Y, z, p. k0 V+ V: v( k我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。 - B* |, {8 F0 ]9 M2 B$ U, o
来源：金色财经 |
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