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在经历了一段波动期后，比特币现已重新收复 10 万美元关口，并创下历史新高，为市场注入了新的信心。但随着价格上涨，一个关键问题也随之而来：比特币
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最有经验和最成功的持有者——长期持有者——是否开始抛售？5 a1 ]' U, @* J2 |; F. E
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本文将分析链上数据如何揭示长期持有者的行为，以及近期的获利了结是否值得担忧，或是否只是比特币市场周期中的健康组成部分。
- `4 ^$ S; d1 z- C+ w2 [" f4 [1 T: ^. k9 Z) r* W( C
出现获利了结迹象 r0 `! l: d1 ^1 D+ {
" V, O/ A2 t* M1 N7 E% F 已花出产出利润率（SOPR）可即时洞察整个网络的已实现利润。聚焦最近几周，我们可以清楚地观察到利润实现的上升趋势。绿色柱状图的聚集表明，确实有
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相当数量的投资者在出售比特币以实现利润，尤其是在价格从 74， 000 – 75， 000 美元区间上涨至超过 10 万美元的新高之后。
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图 1 ：已花出产出利润率表明近期有显著利润实现
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然而，虽然这可能在短期内引发对上方阻力的担忧，但必须将其置于更广阔的链上背景中来理解。这种行为在牛市中并不罕见，并不能单独作为周期顶部的信号。5 G6 ]* Z8 \1 I
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长期持有者供应仍在增长2 _2 H# e1 b4 h
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长期持有者供应指的是由持有时间超过 155 天的钱包所持有的比特币总量，尽管价格飙升，这一指标依然持续攀升。这一趋势并不一定意味着目前正有新的买入行为( k: D# s& X2 j' ~: Z
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发生，而是表明比特币正随着时间推移‘老化’为长期持有状态，而未被转移或出售。
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图 2 ：比特币长期持有者供应明显增加( f; h! ~5 I e
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6 E0 T; ~6 c. y& t6 x4 C$ ]# J 换句话说，许多在 2024 年末或 2025 年初买入的投资者仍然持币不动，正转变为长期持有者。这是一种健康的动态，典型地出现在牛市的早期或中期阶段，而尚未显示
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! q! ?$ G- I- {出大规模分发的迹象。
. @% Q2 u& \5 K' d. Y8 j8 h* D1 _& h; m X6 d0 A
HODL Waves 分析
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9 r0 y$ {' b; T/ B( p6 Q 为了进一步深入分析，我们使用了 HODL Waves 数据，它按钱包的持币年龄分层。聚焦于持币时间为 6 个月或更长的钱包，我们发现超过 70% 的比特币供应目前由中
( }' n( n2 r6 X# e. d: X8 x
5 u/ r# L. L0 A2 |长期持有者掌控。
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图 3 ：HODL Waves 分析显示中长期投资者持有比特币多数份额
! T. e# {8 l0 s: u _/ }% h" g E/ y9 {) {; O- p, e6 z$ E
有趣的是，尽管这一比例仍然很高，但已开始略微下降，表明部分长期持有者可能正在出售，即使长期持有者供应仍在增长。长期供应增长的主要推动力，似乎是短8 W4 G# x& o* h4 \# V1 L
) Y* @+ Z5 R. Z) o8 K期持有者逐渐‘老化’进入 155 天以上的持币区间，而不是新增资金的大规模买入。- s6 Z5 s n+ J
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目前来看，长期持有者仅有轻微的出货行为，远未达到以往周期顶部时的规模。确实存在一定的获利了结，但其发生的节奏看起来完全是可控的，属于健康的市场环境。
- H, G4 v3 c- c/ t) A7 P8 L! J) D
" K3 @2 V; r8 C4 o" S 考虑到目前的牛市阶段，以及机构与散户投资者的参与情况，数据表明我们仍处于结构性强劲的阶段，在新增资金持续流入的背景下，价格仍有进一步上涨空间。1 V+ j( s3 g' _# K* t4 f
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