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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。/ K3 q6 R) U) F0 k4 N8 [8 u) P% Z+ Z
* Z$ F ~7 S" f5 d7 s: \" c这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。( V6 h% Z G2 a }3 N# @# X( r
# e. U9 }7 D0 P6 D
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」7 p$ C6 i+ o7 z
( q6 i9 e+ ^% N. T4 D: D3 w7 k( T6 }一年过去，牛市真的来了。
8 R9 @& A1 w% M4 @5 b2 }, {7 l, `2 T$ A* V0 G- O1 v& a, R9 C
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
# q D" x: `; t+ [ w' [6 r1 g% R4 h1 z6 H
钱没赚到，骂名倒是背了一身。; M' A9 H+ T6 k* |2 r( G: F1 N t
Z9 I' k8 I+ @# x他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；% ~$ `) `% W: _4 k
3 e* n2 G7 m- y- e他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；% o6 |1 u3 w3 r2 }" A( j
* w9 [& ?+ T# j+ f' Y他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。 l9 h1 s8 l; c
$ N4 N9 L# o: o. ^7 e/ E加密 VC，何去何从？6 ^) q6 R' P! U0 Q
5 Z+ G3 f$ A- a0 Z& E) C! @9 A加密 VC 怎么样了？- M+ z( W' ^& U2 y
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。) m/ V+ {4 d+ ^. | I2 ~
6 L! @ J6 P* @+ L那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
( O; `! h8 e' k# k
$ i' s+ q* k* s) B那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
3 M; W% ?7 L# m0 n' K H" {* q/ Q) n
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。% l+ Z/ n2 U4 f6 k, K& k* H. I; ^6 j
" Z4 n: H4 E. n9 @
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。- e: R. ?: n0 Q* C/ d
) d( f1 ~) O: K7 J1 q在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
: I# i* }# q8 p% B% n: P/ F1 O6 Y! g' e1 s5 r" x/ e( g' r2 g3 o
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
+ [7 Y/ f2 Z! ~
' V# h+ E) | B他给出了自己的观察：
7 D5 g, P. A, @
/ T0 p) v7 r9 v% ^2 j2 \2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；" J/ i8 ]& L% M' P
2 i# X/ e# \( F约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；0 E# z0 R% S: n- P1 x
- C5 S) Q/ h# ~+ o7 w更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。) S' y; @5 F5 K( z8 J( i
* H/ G) M3 [8 r* i$ I( C
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
, n6 ~; d$ c+ l" X" u% F9 d, {
7 e# E( {( L8 J前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
+ `; [3 I$ j0 a) h; m2 o3 I, c7 N- N* ^# ?8 O9 D/ D
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
z; Q- ^ O6 a* p9 X3 i& q% h# \! C& Z
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
- t4 G3 _3 |1 V/ q2 ]5 j- I
5 H8 S' ?; f+ q x* @+ s/ c5 i早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。' m8 e, g- N, X" Q. j
- Q/ v5 [2 j/ {
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
/ o1 Y1 A. C D7 G6 e- o, p O9 d% d% H' ]8 m) B! M
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
! \. i+ k7 E9 \* D, K3 [( J
4 T" N$ Q, ]7 Y2 q「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。1 l. A8 o( u* M3 }+ m, M% K# M8 _
5 V2 {9 C% R4 j; Z) v7 `伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
* @7 v5 a9 V8 H9 t- q* |+ N8 M0 y2 W: C) Z, B. ~9 R5 L* V. H, Y
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
! j+ \# H" b) o0 q. G8 f9 k/ \, S! `# c* t! [) t" x
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。. {* ~, l u/ B0 J, }; n# @; L+ x
" Z1 ~- K6 X# `0 J3 u+ P/ {. k% J2 q9 g
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。. d2 o. P) B" Q
+ G& e2 q5 h2 b" i% h8 D「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。4 b; J- U( k5 x) }& z w
& Q. S/ ? _& f* z3 |
VC 困局" J o; T4 k; L0 }& O0 D! R3 m
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
* V" N7 w2 a2 }. X4 G7 I. O, n
. q7 h5 J8 v/ N4 U- Y: r5 X2 P加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
& J2 u" b9 c- ^2 D1 Z+ f, r
+ l- Y" n! M g4 A. C: u此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。, `# B: g! h: n" f0 E
& C1 R& [( L% |* P「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
0 k$ S6 ^& Z& E4 q0 o. \
5 A, }: X) j7 r最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。8 L, j/ `% y5 V6 c t7 m
/ Y( O$ F4 M- ~! U) y1 P! t* U! [: C
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
5 q& z, G* Y" S3 k. W5 A
2 x ` c) |* s* T3 f) e项目最需要的是什么？ o0 Y& q& y2 O& K
2 ]$ B% q3 C/ `- H L不只是钱，而是「流动性资源」。
2 r# g+ g# A* A! H5 E* R J8 _; X; R
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。+ ?% [0 y! P( c3 D7 s' ~/ R1 L
4 l( W8 l6 j+ d
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
. t3 X; b9 W; `9 ~, b6 }7 g u, ?. Z! n3 a# ~
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
* P# U" h6 U0 P6 D9 c" p" T1 M# ^4 R" b; s7 \0 |5 d) `, |- P
募资困境/ r1 L2 F& I' Q0 I
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。3 }# X9 _( F& W( Z; {" R0 x: d" y
: O% f: d8 V1 }# J; p p J/ `7 w! U+ x
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
% o% ^! C3 F9 z5 ]5 @; V- B
7 g* o9 t6 v* V为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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& t# w9 }& Z* f# Q0 r另一方面，金主也在更换。7 u4 n$ [$ n. |; i
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。( d! d9 ]2 Q- h: d2 ^& f( R
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔： o6 t% g. z) W
3 J- [; a+ U( C- N% m他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……# U) [9 c% G( f3 p/ L! p
5 t$ W* |3 n, S; S残酷的是，钱越来越集中在少数头部。0 {5 F8 O5 P0 Z* A+ x9 s/ `2 b
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。/ z. o8 R k& k2 e* H; \4 x; c
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？
8 N: Y3 x% }8 @3 T6 d) Y: g虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。# n7 ^* @; F; h9 B
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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) i9 Y: L' [. c* J) y「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。, Q2 n" S. h2 Y- O7 \3 C9 o
% @5 s. f U5 k1 K, K& `但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。 G# j4 _+ r; }+ b1 I1 m3 k
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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1 C; l6 f6 M' U7 B然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。2 m, S, J7 Z' J0 T
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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