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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。. Q8 r* H- a. j8 B$ X1 i3 R
2 Z, \" {$ t/ {0 {7 w这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。# V W! {$ v3 q
$ c5 P' R3 B [- O2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
0 s, a1 p$ O- l" S
& v5 Z3 r) `, ]" B6 Z- | o一年过去，牛市真的来了。; E/ h5 v) {! O8 h. C
/ I0 ^5 h2 G2 V' |比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
9 T! i: X1 y8 }7 H, o9 N! h# H4 e; Y. |0 Q
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
/ I+ b, [2 m2 m2 C4 _) w0 T6 ^2 \) P% H
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；: C+ i/ A: l1 A; q5 T$ b3 t( p# X
! V0 f9 W& L, t$ i W9 W8 r7 E他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；9 a5 P9 I" s1 M6 U
7 N) v) {- D1 L. X( Z- H- [
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。+ H4 L" L+ X; W& A' g
' X: U n' s4 v. U8 G. T7 _加密 VC，何去何从？8 E& {% ~( z; ]1 t2 L
p d; l Q2 g7 u
加密 VC 怎么样了？7 R" f; A3 v8 _# N! Y1 a3 u
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
5 Q) ]/ z9 X! T* t8 _8 P6 z, I1 T$ i# Q, V
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
* U# X& T* O7 y M$ i3 c# H7 p$ B' e3 z1 W1 L
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
- b6 F! ~% \& `1 d: ?3 W. o% y0 V& A3 S! H: ~
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。# d) I6 g" R2 Y
' j$ U" h& F$ A% Q5 C/ B
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。" I- D' x( V- f1 e5 c
0 d$ k! G3 t; \$ ~$ L( P在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。* u1 n8 e( d0 m5 d3 V
5 O. R# |$ [- C: `; Z5 R, a3 ~& I( G据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
4 A: ?+ o& w2 Z. _* f z% v
6 a# ~( W( q; h6 y k他给出了自己的观察：
+ {+ }* G) ^# Z9 Z. A! ]1 h" C$ W; I# g8 t# b8 x. f0 F
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；$ Z4 \% E4 `; N$ w/ \
' M" b- X) f+ i' h! P R+ P( n: n5 H
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
( L% d n* ~4 ?9 T# m( U$ l$ C" {/ d' T) W n0 S
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
! d7 a" d5 k0 P1 x
8 j' ]8 f8 m% V, `) W换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
3 D" S; y }! s6 T; N0 v5 G' b# B/ g) B1 X5 q) b) l
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
6 y/ }# M) F, n6 H& X
& h) \3 J" i! m4 S; Q% X/ ELD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
8 y* M. X, Y% Y' z, u y3 _4 C* i
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
6 J/ N) o2 L* L* H% }! y$ c
+ p8 q8 f; ^0 K. D$ d* ?早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
* e- s( a4 G1 Z+ J7 o* _
3 {$ g8 E: q% H9 c x9 I: ~比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
1 B9 C( ]. y2 \0 Z' ?) |" \4 O; v# S/ ^& z2 y
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
( C' v z O, Y. X
1 k- \! C- f, X4 |1 Y! Y- Y, H4 A「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。* d5 I! i* R! K2 w7 h' g5 |8 H/ J
0 U$ f* ?1 j: W, e8 n+ F- E. N
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。" Q; ^) j1 R7 q
1 @$ }7 a. V8 K% k) A3 w, i过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
( W% W" e6 i* E2 G: C1 H" u5 X, H# j
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
0 q* n/ C, { w9 h( t) \7 e9 M% c: r0 ? B" j9 s
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。! T0 R% {% F$ E& N+ X
7 W" ?$ W) I* s! p+ V" `) T「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。- F$ ~2 p6 }, V; K- o
* I* @ `* T7 u; r e3 ~6 G; pVC 困局
) h; ^4 x- s9 b' O! ?/ U5 }加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。; `: o8 _5 ~- K" R+ k9 K! \3 }
) k4 n b1 C2 V# q/ t加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。' S2 ?- L1 a# l6 w
$ V2 D5 {! u; M/ c5 J9 T此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。& J+ O1 }4 @: Y4 E
' K- k: U7 a' O6 f& c# C「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。$ E( u" s' B' W5 J
- |$ H6 u2 f6 f8 U: X+ L. J最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。4 i" o. g5 ?0 ^2 b
6 B. U# ]( I: z3 ]
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」8 W6 C& F+ u: }" S; E9 {3 N, K
+ v4 r! g$ ` s
项目最需要的是什么？' \( M/ ^- E* K, q Y! S
; l0 [5 e# @1 H' Y7 |' o/ [不只是钱，而是「流动性资源」。
$ o4 U$ X( y! L" D( K, |1 l- U' Z s# J7 t; \
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
( f0 Q% H- X: V6 g5 g# j0 v4 \* U/ u" E, J0 c# u4 u) D
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
% g! B. N, ^- |# w8 X6 M. R# W% S( ?
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。4 I# R7 E P' I$ e; e
. c" \- @+ I8 o5 i
募资困境1 A" Z1 s+ A& ~3 r- q3 M
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
/ V, s" o9 v1 B& [
6 p) q( o! L# g# B8 x根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
. e2 ~* `. U* q7 y+ `6 Q; l& x' L" i; Y# J6 o; m
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」+ c. \% E1 {: S
0 T4 B" h' S* o! M$ w$ l另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。! m; G* v/ u: N' |2 t
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：+ l# `$ r, F9 h6 P
K% o1 r! _: L' O) n2 B" a# q他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益…… v7 z6 `! }- K9 B( c$ q2 v: F
7 C0 \2 _) a% u% M# E3 |残酷的是，钱越来越集中在少数头部。. P) q. h6 _7 C
/ w4 P) b# V/ M: M7 B' T9 t「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。- _4 T1 J& H" f$ Q
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何处突围？( W" r5 w# {% s# H" l
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。* Z' Y8 [1 I2 E8 v; ^: e1 y2 h. r
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对于未来，他们保持乐观。. i: {& U3 r. ~
2 }2 W. n2 X3 X# |6 s/ R5 J2 s+ [! q2 I「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」. g0 g7 E2 f) c! [: ~2 T; x
4 @, d: q2 ~& w. r* p更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。3 K+ B( q" F: ^* Q. R/ S
5 F2 X& c4 v, |7 f8 |但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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9 x' ~# e. H; e他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。$ L8 G3 _! i" U% ^' p! ]) @1 W
, v2 y; I" B4 w) l' i1 h他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。9 y) T& j9 N: |8 m
Y4 A) Z* R$ k3 x5 N" f这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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1 N3 }. J% m* j* C& b& o5 t' S2 b然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。' V- S* i/ ~0 L0 U1 `: V; N2 b
, G5 u) u0 I) u毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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