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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。
, l( i' x3 y) S2 u) m$ j/ e从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。 ! K+ v7 c4 R- P t+ W# {
01 " J4 ^ {2 s6 c; b
stETH不会是下一个UST 9 d7 I# ~1 l3 M
stETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。 6 X1 e+ | a! ]9 p( p( C8 @
当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。 5 K: F6 G6 \( F [; l3 g" k) V! O
02
2 c# ]# H9 H" V( X- vstETH不是GBTC
2 y/ w) S0 C2 L& {stETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。
0 H, D) ^# y1 K* ? b# E Z它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。
: A& F* }% ]2 y( I0 J. B03
$ ~ K0 m/ U H, d9 HstETH价格不一定与ETH挂钩
: o' `/ s6 v! I) rstETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。 - h& ~, q. e+ @( D4 K* Y T: ]
现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。
# v$ `0 S4 u& U8 v& \6 u; s: } M04
% D9 X) N, L5 n- ?- N# j8 I( p8 |stETH存在套利机会 4 ]5 n/ A Y, o: H8 Y: ?
一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。 Z' }4 _1 S% X! j1 H& j! Y- m
因为其中存在套利： 6 ?3 Z) J7 M! o2 ?* I7 b i
如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。
$ h5 J$ Q+ e# J5 x当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式：
5 q( q7 u6 G) \( w( P, X如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。
$ v# |$ w; p* U# F$ K05
* m- C: f) g" O" I" [8 ^) Z ]即使合并，赎回仍要等6-12个月
- P5 d: R; P% Z; a. k需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。
. F* k/ E; I! s; X) u9 n g9 l7 S06 ; E; C. p0 T+ C! n& `
影响stETH价格的四大因素 / P, c9 ^0 _& f" J- b
有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于：
6 r2 f U, v, x. A4 v流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
8 W ?; k2 Y7 z- \) {, o
07
4 l) \( B4 s" Q+ N* r0 E引发stETH清算的原因 : d5 Z( X7 m3 @ a8 Z' e& r, g& @
杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。 ; v4 \$ E' c5 N8 R" l9 P8 B4 R! E7 V
前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。
, Q2 K$ V' U* ~! O6 i& B) U# {因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。 + T% Y( E$ K# r9 l' D
) {# b( v) t* u; h) l" m3 B* s
Celsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。
" q2 k9 ~' ^" N4 O x2 x所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。 0 I1 B9 r% i3 c2 N4 h4 V6 N) ?2 H
根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。 : [" V' }" r' J$ W- h- ?1 V7 H) Y( A
例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。
- z! c- q2 d! s7 j- P# }08
+ V5 R! L. {( |6 R: w7 u0 w, \! C3-5%的负溢价是正常的
: z3 F% C" ^% s( s( W2 z那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？ , j5 D. U7 v) [6 I, b
不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。
& U: D m2 J' i) Y( n; {我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。
! C; a1 k# R# Y; }来源：金色财经 |
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