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2025 年 4 月,由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。$ a K3 e I" m$ w' f% s% N" u6 [
# ^, T1 y" ]" R7 B
这家曾经活跃的投资机构,将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排,成为加密 VC 的现状缩影。/ E, r# Z: A4 w3 w8 Z2 `3 Q
' K! c* N! c7 b: |2024 年,我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时,一批资深合伙人脱下「VC」的光环,转身投入项目方或二级市场,只因为一句话:「做 VC,不赚钱」
% b6 ?. ~2 C. Y: |& t4 @7 Z: A0 j" g3 U
一年过去,牛市真的来了。2 Y1 {/ |4 D: w3 R% R
& e1 n+ A+ `( |: z比特币持续站稳十万美金,以太坊重返 4000 美元,二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是,当镜头转向一级市场,加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。0 V* H: ^" J5 J4 {$ |5 C' E
- |* ^7 P$ c; V* T: t$ ~8 Q5 ]
钱没赚到,骂名倒是背了一身。
6 M$ H$ ^3 C( g2 x" f1 j, ]
# W. y! Q( o) C) Q/ G他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制;' C4 x s" X; b0 B6 b
+ N% i+ Y2 z# M, @4 P' U* L
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎;
9 s4 \8 `7 e) c' L' \4 ]" T9 v# X3 G9 _1 t+ b
他们募不到钱,还要被质疑「作用还不如 KOL」。
: D5 H/ g2 n+ f8 y% b+ ^: E7 ?8 R" O! Z- w+ H
加密 VC,何去何从?+ V" R8 h( }- D8 i, m& r; X
/ |% r8 s* N% L1 V( ?; R' p
加密 VC 怎么样了?
6 @% c# ^; G! X+ Y+ q在上一个周期里,加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口,愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱,只要故事足够诱人,就能让 LP 和二级市场买单。. D, S7 D, q' Y, p
j/ U5 q3 \- K4 q" E: z T
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代,然而进入 2024–2025,这种逻辑突然失灵了。6 D0 X( O# J0 b% W. U9 U8 c3 D! U
2 K5 z# u$ U7 ]那么,曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了?/ }, n2 B" g6 Z/ K% V
[# ?# K6 b9 V. R! W4 ^RootData 的数据显示,相较于 2024 年,2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
" I: w2 O/ P& |* l, k) X, ^- n; ^& R" b. c% _$ D5 T) \
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例,SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月,Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔,HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
, r8 z. b7 p3 ~ D, d" d7 `# U$ u' q9 e1 |- q' C5 j4 a$ M
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中,OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首,但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。$ d% d. d7 d4 D G
, \7 q# o2 \, b
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察,当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难,很多都被迫转型。
* t' x) W$ i: o2 I; m
3 N* w7 P2 r+ X$ X. _4 g他给出了自己的观察:
" v, r/ F0 w1 I
/ y5 {( y' i, Q) v$ b9 E9 B4 j/ n2023–2025 年间,约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务;2 X- Z" o0 |: i3 G$ F3 f
, v/ s' V2 W5 i4 u: M
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构,投后团队规模扩张了 30–50%;
+ j3 B# D9 e) s& R. C
/ K* [/ h" _: X1 w更大多数机构的应对方式是:转向二级市场,或者延长基金周期、降低管理成本,甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。3 X2 G. \( t) Y1 f4 |$ T/ R
, J4 h1 y# h& V) u换句话说:VC 变服务商,或者干脆成了「韭菜中的大户」。
; N/ t( Y, A% W% T( g
5 L( [8 K' X: k4 s0 u前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说:「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
% `4 L. d; M" ^; b. [# `+ u6 B6 ^/ a* J, `2 F' Y( C5 \) ~
LD Capital 转型二级市场,创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」,存在感依旧。
: M$ Z' @. ]" ]
% |! X% ~7 V7 n% ]此外,一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
* ~- @ J- Z Z# b4 h& G; J% s* ~7 _4 T+ R" W+ H
早在 3 月份,IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文,表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时,他们也不得不用脚投票。! u6 S1 r: L3 x( K8 p2 C7 O
- j7 \* s7 J2 l; S6 C( d比如,Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资,选择投资 AI 领域的新兴公司,比如 IntelliGen AI,专注于 AI 医疗赛道。
- _# b, l: d/ c) l m0 e
* S p% t# `' t" W3 c/ q转型还算是一种积极的自救,还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资,后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。3 X1 ^$ K$ w. A% h, ?1 T, i: T6 J
$ _7 q4 f5 F6 j; o) p「ABCED 比较诚实,公开说不做了,但还有更多加密 VC 是秘不发丧」,受访 VC 从业者如此评价道。
' v* I/ T3 U# Y5 d, V3 j5 d' ~. `! b1 b% E5 C
伴随出手次数骤减,当下加密一级市场的底层范式正在发生转变,按照 Jack 的话来说,即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。0 ]! K! _ t$ }' u- \
1 g+ U, ]* P, J- j# U
过去几年,加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向:根据 Pitchbook 数据显示,2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元,环比下滑 59%,为 2020 以来低点;同时后期轮融资占比超过 50%,意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。7 C f! ?/ y, v+ R
: U' i& B2 ?1 U c* S f「叙事驱动的早期项目融资难度上升,能带来收入和利润(如交易所、稳定币发行方、RWA 协议)的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。1 }5 G* y5 \2 I$ y9 c+ E
. K; W6 Q% Z4 D% _( D6 Y7 b此外,头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去,只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来,虽然币安上币数量增加,但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据,上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时,投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金(DAT),或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
% j8 B1 v6 k* s8 b7 U
( t* @, W1 i. {' U N0 S「这种转变并不意味着『投机消失』,而是投机窗口缩短,Beta 收益让位于 Alpha 筛选」,Jack 说道。
8 N" T1 t6 _' F! ]( k0 K/ J0 d6 s& ` K' W) B4 Q( }. V
VC 困局* C2 x$ K4 W5 Z! ^2 u4 o
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之:不赚钱。9 |( M$ y8 w- c X; Q
# M% G2 [, U+ g; a( Y1 }4 m
加密分析师 KK 坦言,首当其冲的一点是,目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年,但是由于加密行业叙事变化很快,可能等到解锁的时候,叙事类项目的风口已经过了,代币价格大幅下跌,甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。# ]' m" S; ?3 W5 ~2 B. n( A
1 V# W) C( q# g4 F1 K+ x此外,不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目,到这一轮逻辑被证伪,实际营收等数据根本支撑不了高估值。
6 E/ F9 z3 e" j) }: v8 q1 I0 K* w! _9 w
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目,一方面是觉得估值越高越稳,另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目,对品牌声誉是个加持。但是现在看来,很多都亏损了。」KK 说。
5 R6 e3 M) i$ h. r. Y+ X6 G4 k- ]
最重要的是,加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。5 e: f+ Y- ^) D1 S
! r; w2 P! Q. L' h) I
一位受访者甚至直言:「在这个市场里,VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」, W/ o8 G$ |& h$ F
, n6 f3 L. U P* v+ s( F1 H
项目最需要的是什么?* p+ P2 g% v% n8 a7 Y
3 z9 f7 j/ Z3 k3 c3 S# R3 i不只是钱,而是「流动性资源」。
0 `$ p( \6 I8 W9 C* F {, k- j
& F8 q# Z% J, l; K/ A' Y |: G做市商能在二级市场营造深度,交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性,KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码,再以数倍估值转手给 VC。结果就是:加密 VC 出钱最多,拿到的却是最差的价格。
1 r# n- N" k6 p* P, C
# a" A' R( r4 u! X于是,一个荒诞的现象出现了:加密 VC 在加密市场中,成了最没有议价权的群体,他们比不上交易所、比不上做市商,甚至比不上 KOL。6 o6 {4 q( X2 Z3 L% _/ S
: L l5 ~* q+ v# V+ [
一级市场的「资本之王」,在加密行业反而成了「生态链条的末端」。- d) D7 y# G% v/ L
( m, b" g4 q% f3 C
募资困境
* [' h- g- ~7 t% ]# p如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境,那么「募不到钱」就是生死劫。; f/ ^, l4 }+ g4 j" F% q- E* y
- _) v6 }+ m }" J+ N3 t7 s根据 PitchBook 数据,2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元,环比下滑 59%,这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
1 [, O) l' i$ ^8 M' N4 {9 h5 p5 u" T! _
为什么很多传统 LP 不再注资,除了在上一轮中投资的项目没有回报,吃过一次亏,还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式,」大山表示,「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等,平均收益都在 30% 以上,这样就很难说服 LP 去投 VC,需要几年才能退出,而且大概率还是亏损。」% S5 K5 h, @/ l
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另一方面,金主也在更换。: N4 p. f' Q1 s8 r. A" |
4 p- e5 V, x/ a* }4 h. w3 K1 aJack 观察到,当前传统美元 LP 正在收缩,取而代之的是中东主权基金,如 Mubadala、QIA 等,还有亚洲家族办公室,尤其在新加坡和香港,有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。1 T% ?$ c, k7 d/ X. Z8 j2 w* Y
4 T5 x$ W. V' d2 V但这些新兴 LP 的口味更挑剔:. }, Z! C0 L/ Y9 F' h; D5 C
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他们要看真实现金流,不再为 PPT 买单;要求合规托管、审计与基金牌照,避免被监管狙击;偏好二级与一级绑定的混合基金,能短期兑现部分收益……
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残酷的是,钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源,否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。' Z6 F- [( _! u: L z" \- Q
4 A' g5 V/ t5 B而募资难的困境,对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资,另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC,或者采用自有资金的 VC 来说,他们不仅有钱,而且又有产业资源,有更大的底气拿到便宜的筹码,但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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4 k3 q2 [# v7 n. r) j0 ^6 ~0 Z更直白的说法是:在这个市场,LP 不缺投资机会,他们缺的是确定性,而原生加密 VC,恰恰给不了。
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何处突围?
( ~4 z4 J' e7 W虽然一级市场的现状如此惨烈,但是对于还在这个市场的玩家坚信,这不过是阵痛期,等到洗牌结束,依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。' v$ Z; a3 v- U- K2 l
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对于未来,他们保持乐观。
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- O7 r) F. w5 n「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说,「比如说稳定币,有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元,围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务,必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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9 M: K( |9 \6 d6 B1 R( z( n- e更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告,预计到 2030 年,代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台,还是现实世界资产(RWA)的发行端,都为 VC 提供了切入点。. O. K% G3 F6 } e
$ e {* X& D' B9 t4 I「而在每一轮周期里,围绕新的资产都会诞生新的机会,不管是交易平台、金融衍生品,还是创新的 Defi 项目,都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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1 V* {9 g9 s3 `6 S* j2 G但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活,必须彻底重塑自己的角色。; c( T# w3 K6 N2 K; R
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他们可以跳出纯财务投资者的身份,提供做市、合规、流动性支持,甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」,而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金,通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段,为 LP 设计多样的退出路径,把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。0 y; V) N9 }+ B s: _) ]5 `
+ {0 C& F+ O7 E( Y' v6 a1 u他们还必须建立真正的研究与数据能力,以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心,而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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这些方向,可能是加密 VC 最后的筹码。
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8 W; D/ d, y6 k1 F7 v/ T然而,历史的吊诡之处在于,真正能留下来的,往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」,也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟,只有在废墟上仍然站立的玩家,才有资格迎接下一个牛市。
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写得太深了,把VC圈的寒冬刻得入骨。0 a1 g$ A- r' Y; b# F% _! u
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这个币安交易所听说很厉害啊,才创立多少年就堪称三大交易所了! |
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