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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
2 r F+ }$ C; R& O: p* I; R% |0 c" x4 V
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
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7 T& F, q, w1 w* H4 _9 S2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
! J) w( r# {4 u* s5 s) ~4 D6 Z0 `: w4 Y0 B! `
一年过去，牛市真的来了。# R# v C$ }& o! t
~6 f, N6 z r# R9 d
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
7 R& S0 O* {- R! Q1 E
3 R& P) x! N4 J. L钱没赚到，骂名倒是背了一身。
$ Y' K, |) v/ u6 l+ B# g( S4 c7 F- z9 _, }3 p% F
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
* T' v: |5 u3 p+ Y# w4 ]0 \; `1 `* j6 n2 N7 w) k6 `7 Y
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；( {2 |+ [) `+ r* T+ d
' s4 {1 t; a: m: O) B他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。& c/ [7 l# V# G
7 V& a) w# S& P6 I加密 VC，何去何从？) ~- h5 k; W, \7 G Z0 R/ t
- S& D. J$ L3 m) ~. I1 n加密 VC 怎么样了？
$ U7 w' w5 Z# m j1 V2 N在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。1 ` w2 B" F( t; w
; m/ J6 {& c$ ~) |
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。' Y' T/ P* l8 E3 L( f
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那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
: u. q* L0 k3 g+ e2 A0 n1 @8 @2 c6 R* D' d
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。0 h. o0 I9 x4 }5 A
6 q- c/ O5 B+ _- J# y) G0 |" _, v+ E
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。8 y5 I( d/ I; B! V) q3 Y" F% j" c
' ?5 D: ~4 W4 L% e! Z
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。% n7 U3 M4 m& L$ [
" C6 I( V4 r. @% k& Z
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
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他给出了自己的观察：! z. f9 ]: i9 u. l
- G5 T. X. f/ X' p
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
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- \: Y1 N2 Q4 v% T# n约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；' k; c2 m* P& {$ N/ P
( A$ K* {6 [0 }9 Y. f( I% q; [9 n
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
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* R6 ^; d& [, }6 x( V换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。" q! w5 r& i6 K4 K
( C( @+ z- G" U3 S9 n" V
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」7 ~" m, ^% T8 Q X
5 r5 C: K" A- v
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。2 {/ z4 t- X" R% v1 K9 k2 t
. b, |: X+ O1 f7 f) |! j' {此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
, p6 w9 u+ H, U2 C
1 K' `5 b. j+ k& d早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
1 w) j, `8 ?* E J, N
3 F4 J- ^/ m8 _6 h* {! Z比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
4 z+ q! b2 }3 M0 v. I% a, ?1 `% W$ t0 z* ~' `9 i
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
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# Z7 P" ^7 S" c2 T9 D$ t6 Y「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
! g+ ]2 j q' O( p5 W# M
- ]* A! I9 Y5 W6 [ V2 J$ @( b伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
* Q& V" U1 u4 w* Z) D0 A1 g2 K4 ]9 B7 Z3 f& F! C9 g+ C7 [
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
' k! l. g' g5 d7 A! ]( ~ \( @8 m/ w" @/ G9 W
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
# C* w9 N& b- X
5 p; B; n4 W+ u8 Y2 e' A2 v5 U此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。6 D& o, [4 w3 J) @! {4 p, ]3 |
! f b7 l# C2 L「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。. M/ J5 \ }. } j! J
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VC 困局. F1 ~: T: A6 L8 j; `: D1 p
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
& d1 Q& i3 {8 w* f* k7 v9 l8 X0 r0 r m
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。& h8 Q$ V$ I2 V: C+ V& x
& _3 w& |# u+ B
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。. l. n, a0 @4 w( l' l& D
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「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
1 u5 N. _9 e( G/ S* |
9 V7 T" w# Z' m0 `: p+ }1 Q* m最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。# I) c" m6 i1 h
# E7 g( i& s+ U0 t( ^7 F( B$ b( W一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
4 M" e" ~" h. T; E- ?+ a6 X9 s% t3 x& f# p% ]' o" ]
项目最需要的是什么？
* @1 E5 w7 Z, \. F8 D9 b, M0 J+ c/ w) C$ e i) O/ u
不只是钱，而是「流动性资源」。
! g' C/ t# \* Z/ b" n7 V& [; N" U G! P
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。6 B$ C& G1 W; G- B) j; g
6 V# ?( I |) p) i3 x( i1 z% v于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
7 _; u% R" x' h$ l E* X
" ^8 w2 ?! J0 T n7 T* X7 |! ^一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
7 @9 A1 _& R6 I' R \/ |0 Y2 f1 Q" s( f! e) i" W9 E
募资困境
* b- m; T+ O L* p" r如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
3 Z4 f/ I0 C: E6 C
7 _6 ~' G" ~4 n+ \3 Z, h根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。5 Y6 ?/ Y# K; N: P' |; o1 N
5 u7 R7 b! ^ d3 J为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」' v/ q8 L! C& G1 Z1 Z3 O4 L/ J
! I2 G; v5 T7 Y' e另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：) \4 P. q7 H z
1 ]5 y1 u) W6 F% T1 g" j: a+ R/ R他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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5 w. A+ a1 K# n* G' W8 x1 h+ \残酷的是，钱越来越集中在少数头部。4 F9 Z. F3 p# B3 e0 }$ S6 {
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。9 v) t1 X* a4 ]* X; L# t+ S
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。& Q) W* x" a8 |. Y F
% D8 ]1 ]$ I$ D更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？) l4 E. m( V+ r4 C7 i2 A# m
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。% Y, N2 z" Q7 o+ r
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。 |" M+ k8 G0 a- t0 a
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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& s0 {1 t6 M1 J" l或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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4 H3 a6 G* \9 e$ s. y) Y' h他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。! H( H5 _: t2 N P
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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9 E1 [! V+ w! _/ Z然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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# i' p7 j6 `) [& t5 ^毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。! W$ R8 o5 v4 @$ Z$ i: j
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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