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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。8 p- T; D: l8 _4 g
0 e: m& |7 z/ b# `) h: T这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。- x. p" B* @ X/ r
" _ a+ q* M4 H3 z2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」
! p) B3 \4 p' D+ X' x/ z
4 A. i- R+ R% ^2 ~0 a一年过去，牛市真的来了。
' ?/ L1 R1 w, i8 l( g0 d$ y
6 f$ L7 K& s. V& @- a2 n7 n0 _ x比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。) |$ m' ^* {0 {* l r9 u& v
$ D( G) W. ]* u* L3 H. ?
钱没赚到，骂名倒是背了一身。" m7 @* _0 p* M# w; H! Z
& w7 A2 T- ?+ _+ k他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
* v! n" i2 x) G* }) u: t
9 k+ i- d3 Q% p& `5 k他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；0 W6 E {5 p( U2 E1 a
; _0 k" C# W3 a R
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。4 G3 x9 z# x5 z% q5 A
7 C, ^; x; z4 M) B加密 VC，何去何从？
5 g7 [. J3 z8 {1 ]6 D$ t, p: \# S
2 n# u- c* e! X4 D( A加密 VC 怎么样了？
, ?8 \ @$ Z" r- D0 Z, j" a在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
( P( @' I, P% r" z0 ^! r
% i) Z* v: U/ O0 k+ p那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
) K$ g* C6 h J
+ U" W4 f* D/ D4 S# M1 R那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？. c# F6 |+ [: P) A
+ p8 z8 u7 F# p$ X
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。% S3 i3 i. e" k4 d+ h8 W
, D3 R* h+ }& [- M以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
0 c. D% x) G6 _- ?3 A3 J& w! A2 L8 N/ W4 m# F
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。5 N; x$ ~1 \1 L
8 z$ `# J+ B- R* A7 p: ]/ K% f$ L
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
( }2 y/ J+ s, B" y$ s0 h/ [3 Q. U( m; ]$ D6 _, k. l
他给出了自己的观察：
! v$ R, B; c/ y9 }4 ~
% `- p1 K$ f; Y. m2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；8 w% n W5 S$ K P0 p
) Z, |7 t+ m! U
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；7 ^& ?# e/ `. v- W
, z- m o7 ]; B更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。; l2 O2 m) f2 i H# N
/ O" R, v+ S/ \% u1 m3 B$ N
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。# M/ ?8 h) X! H E: O3 H# V2 E9 Q
; Y" ?- ~3 q5 N9 E6 O5 d& G, z0 F, G前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」: S# i. o/ B( N } z
% n9 Z: V+ w6 F6 ]LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。2 V: M7 G5 }9 Z N1 k( b/ h
|# z2 N# M4 i7 C
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。- | h7 z e" F4 _
5 E' l, @7 ~3 T0 R早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
) S" E" O- a: q M7 o5 E
! {& J; I1 w$ _& I/ F+ c) O比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。9 p) b; o2 Z9 |7 f; [1 `: I
" U7 l5 a0 }+ T8 [. b$ o
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。1 N7 P# w2 g( W8 _1 ~( r6 G; H
2 x: y/ i; m" t3 I j; q7 }
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。. {9 ?! g+ C( ]
* z/ D! l6 V+ ^伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。
- ]) M! J% I. V) N1 H; j8 y
7 ` B! J" T! A- i6 w# k% _过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。5 P3 w4 x$ |# Y' I( N+ i
! Q+ x7 t+ S G. l「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
# U* \% T1 x6 e9 V b$ J" l4 P l+ M+ x$ U1 e4 Y. {
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。& v7 R5 t% e' z6 R
) l% k: g4 E2 h5 Z
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。: K8 U; ?1 N3 B7 e5 o
2 y- O. A) ~* j' j
VC 困局
$ Z7 p, x/ _9 {% m$ a加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。2 J1 ~2 S- T+ ?5 j
9 c0 Q! m& _/ X' R! j7 O
加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
1 t& f0 \9 |; |" @) ]( q& O/ b: K# ^' {" N
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。; V& k& E8 L6 S d2 U
3 z: M# K7 R4 S. P$ Z「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
" r: E! J3 y( }* X7 ]% {$ M5 B7 i% C7 A) {
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
, J1 t% T8 \! Z5 Y1 W, @9 z5 b
9 L' B p. q J一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」+ }: s9 ^7 f6 }; [- ` I; k
9 H4 o2 m7 Q9 N. _: p0 Y$ J0 X项目最需要的是什么？. x% A+ ? y* n' @/ ?8 U) X( m! A
+ V1 k4 Q. j. s
不只是钱，而是「流动性资源」。2 I: I/ O: ]( J, g, I" k
2 s1 k7 ?6 k* ^2 H, ]
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
( D( ^8 u. _# q a3 D
' \' m9 ]& S/ N& \3 d% f于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。' I4 h1 K, n2 k6 y3 S
, D6 F! _# d2 J一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
- j$ g( p9 e) R7 V4 g4 w% k$ i2 J( C
募资困境6 ]2 _ h7 N5 i' b/ s- h
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。# e. ~+ ^5 c4 a( V; J
" v, Q1 b9 k7 S+ x! Y# N' I. `根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
7 D+ Z6 L7 m" s2 U) X6 H+ @2 W. [' f! ]( I) ?
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」! p. h6 P. O1 j; s% W3 W4 \3 ^
: G; O2 N: j8 V( |# O ? ~5 ~另一方面，金主也在更换。
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。' j! t2 ~& x: S2 R
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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$ b @; z5 g' }) f$ _3 {3 t残酷的是，钱越来越集中在少数头部。* U; z+ g5 C( z- l& b
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。! b }9 |* X( W6 q
0 M* H) Y0 v" x0 ]更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？
9 h" g7 f& P: Y7 \- p! F虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。8 ]. ^; C% N; O3 u& \0 f E
1 p0 |$ m' [2 R对于未来，他们保持乐观。! Q* c2 y: n( g" D5 V3 L5 p
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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8 _- V' ^$ `0 [/ y: g他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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. m+ X+ a: {4 n& d/ ~% a或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。' G9 d7 [! f. a! D& t
+ J- q. E d5 _* e3 m8 j$ E/ u' C: V他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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. @. o, Q. ^. b( J9 A这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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, _) w! e' L7 _3 A; a然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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$ N+ b5 E" s8 r ~5 C毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。3 O, p6 r0 z, k5 p- d( h
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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