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熊市会放大任何一个可能的利空，这次轮到stETH。 & O3 P/ p d9 q; ~8 N7 s
从上周五开始，市场上关于stETH脱钩清算的恐慌情绪持续蔓延，这其中很大一部分源于对stETH的不了解。对此，本文整理出关于stETH的8个常识，以降低大量误解带来的不必要影响。 : O/ q" e- I( n0 p* O
01
, d* ]5 V3 X" {& c& t4 }& J6 B0 m: ZstETH不会是下一个UST $ c9 u# Q$ e7 }' s/ D
stETH是质押在以太坊信标链上的ETH，且完全由信标链上的ETH1:1支持，即1枚stETH=1枚质押中的ETH。 f9 e6 z! k0 H& e: z. R9 L; U1 ^1 \
当以太坊合并完成，且信标链开放提现功能时，用户持有1枚stETH可以兑换1枚ETH，因此任何将它与UST等抵押不足的稳定币的比较都是错误的。
- H5 H s0 d0 U9 q7 H4 b; A02 . h h0 d) B$ ^8 j
stETH不是GBTC ' o( q2 }1 ^( W. C2 ^
stETH是一种ERC20代币，在不断发展的DeFi生态系统中有很高的实用性。 1 t, V5 _5 j! P5 g
它自带一个原生的收益率，这是你单独持有ETH所不能获取的。市场里有很多人都愿意为此承担套利风险。
0 J5 i( @6 h0 Y( E1 y, ?. l0 z03
$ v3 V' Q; [; u/ G! C/ k$ i( g0 x0 hstETH价格不一定与ETH挂钩
( C0 Y. Q9 \" R9 _2 FstETH与ETH并没有一个固定的挂钩率，无论二级市场的估值如何，它都会继续被质押。 ' ]/ a4 ?: R4 x# k
现在能在二级市场上将stETH换成ETH只是为了方便，但同时你也会得到市场对它的估价。 / N. [4 o( M4 {# D) `% y3 [
04 , x! z- }6 t% X+ t0 z" s& |# w
stETH存在套利机会 ! T p& \: z! x0 F) T/ ^
一般来说，只要存款没有上限，stETH就不会以高于1ETH的价格交易。 ' v2 c0 f- ] O/ ?
因为其中存在套利：
& W- u$ Y3 ?, _5 n如果1stETH=1.05ETH，那么我可以将1ETH存入Lido，得到1stETH，在二级市场以1.05ETH的价格出售，获利0.05ETH，这种方式也会推低stETH的价格。 . t" Y7 i& i* [: f
当stETH的赎回开放后，市场有一个奏效的套利方式： : |* J4 B# f# @& t3 i* o2 ?+ u6 O5 W2 |
如果stETH以0.95ETH交易，那么我可以用0.95ETH买入1stETH，然后将其赎回1ETH，获得0.05ETH的利润，这种方式会推高stETH的价格。
) e. s x- L( W' t2 m: h+ N4 w0 {$ S+ t05
# h, F4 Z5 `0 [$ R即使合并，赎回仍要等6-12个月 " q: U% H- P' v- n1 D, u5 M
需要注意的是，以太坊合并之后，需要等待状态转换的分叉，这可能需要6-12个月，此时的stETH仍然无法从信标链中赎回ETH。赎回开放后，信标链上还有一个赎回队列，一次可以取消质押的ETH数量是有限制的。
) O( p. B' D6 k6 m- {- s" A2 ^3 u& k06 3 B1 D3 c. d3 G) h+ n2 b
影响stETH价格的四大因素 : u+ h$ L1 J/ @2 |
有多种原因使stETH暂时高于/低于其抵押品价值，其中包括但不限于： & y# E" A3 a5 C; N- X3 U# u
流动性溢价风险 Lido协议风险 信标链推迟风险 杠杆玩家清算风险
: K9 e+ d, J, ~7 d+ i& d07
6 L9 m# l3 M1 \+ e3 U! ^8 c. ]引发stETH清算的原因
$ d9 j1 t* u! C杠杆清算风险是当前引发恐慌的最大原因。 . k+ F; r5 c$ H% C+ ~9 ~. N
前面提过，stETH是一个ERC20代币，可以在DeFi生态系统中用作抵押品，人们将stETH作为抵押品存入Aave，借入ETH，存入Lido以获取stETH，然后再重复这一过程。
& [- D! `7 j4 f! S5 f8 o3 s. L" N, H因此，如果人们继续在二级市场上卖出stETH，这些杠杆头寸可能会被清算，从而导致更大的清算级联。目前较大的做市商/操纵者已经退出，但仍有一些留在这里。
+ P) L% s6 M* f! @2 i' o
3 ?; [- L7 v7 j7 X: I# b
Celsius可能会也可能不会遇到流动性问题，但他们持有大量的stETH被用作借入稳定币的抵押品。如果出售，这肯定会导致stETH的二级市场价格下降。
$ W1 V( q6 b' m% }! i所有这一切的另一面是，无论二级市场如何评价stETH，stETH仍然被信标链上的ETH以1:1的比例支持。 " w7 x$ a b7 ~6 [, [
根据您的时间偏好和风险承受能力，在低价时入手stETH会提高一定的收益水平。 7 p. v* N6 v$ X, o1 Y
例如，如果1stETH的交易价格为0.70ETH（也就是30%的折扣），并且以太坊抵押收益率保持4%的APR。在以太坊成功合并且开放赎回功能的这两年里，你将获得38%的APR，而不是普通质押者8%的收益率（以太坊质押不会自动产生复利）。 1 }6 Z# Y% i" S8 M/ H- R
08
) e' E: L' } a) t3-5%的负溢价是正常的
7 q( Q! p) N: G0 \那么，是否值得为了收益率而去冒Lido漏洞和流动性不足的风险？ $ ?& {; D8 U3 c; W& `4 U
不是每个人都能接受，但某些套利者一定会做。虽然清算级联很惨，stETH的二级市场价格暂时不会是1:1ETH，但这并不会导致死亡螺旋。
$ u& Z% R% s$ ^我认为，等这波恐慌过去后，stETH可能仍会以低于抵押品价值的价格交易，可能是3-5%的负溢价，这在很大程度上取决于市场情绪。但无论如何，信标链将继续，DeFi会继续，Lido也会继续。
* L3 c- F2 ^4 Q3 _2 w! H6 S来源：金色财经 |
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