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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。. L7 _) G# u7 S2 G; H
: Y k( q. [* X- G: z% L* R
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。- z9 E. y6 j. j; H
- i9 @- R/ y; [, N" d% s* I2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」& j7 t6 {. y4 ^. z: q
2 A+ C4 @) ~6 d2 E1 k一年过去，牛市真的来了。' {% ]) R+ d: U
8 s6 ^7 e% k0 o8 m9 U ^& P% \* l7 G, b比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
# A4 |, Z5 P* l& c
4 J! v$ g$ q) ^+ L: i- M: E- r# a W钱没赚到，骂名倒是背了一身。: B& I; b4 Y( i5 }/ }
/ R/ R- U+ w! U8 {4 B他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
, X4 e) p( f/ b5 K# p& D# [( E: F% E; G" k7 L; V
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
" f \9 V+ p# A9 ?4 G( _3 x( w0 @( M7 N$ m5 B( g$ w- M, P
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。, C+ r. y9 Y4 S5 b; u) O) Y/ }
: c* E6 m9 G1 a( N7 d9 _加密 VC，何去何从？
' [: y. s/ v( Z3 S* w2 @# Y: f9 }1 N+ B0 l
加密 VC 怎么样了？
& i: F9 f4 j' s8 g8 y) b0 y在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
7 Z" C; P7 ?& a T' s+ d& L% {& S& H, x) S$ B# J! p2 A6 `
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
` d9 v1 {. Q4 h4 ~
5 w/ r ^: @3 V6 Y那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？3 P1 C! K' I" h' J. F4 b
+ @( b- j" e' [0 n! S, _
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。3 Q6 W4 P/ D/ R0 g0 @+ o5 r
2 \: H2 P# y3 }4 `0 G' H
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
, k! H5 W. S( D/ v% Y2 Z0 F( w6 ?: `. f6 r5 Y9 M% w
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。5 o |% h& _* _9 M
- C& D; C7 z" [8 Y& j据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。7 X+ J. l& ^! K/ V- U, [
' E$ N& _, p6 e# P' C$ f: U7 d9 ]他给出了自己的观察：' o& ^2 d; \' f+ {/ A
7 |$ `/ X% H9 o4 W# f, p1 E
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
( l& ?/ M. s/ Q! d
! v$ x, a9 E2 y% Y* I$ h0 J约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；9 o0 } F/ w+ ~. }+ ]4 [
4 X6 ^5 ^1 s% b
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
5 _- N. S$ i& x8 l) ]' H5 I2 i# }- W& Z. @
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
: w- T' Q$ h- V; q3 D
/ X( k [, z8 @3 I7 n! L! f" o前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」& ^; Q. W) ]9 ]' `
* n3 S6 f- C" v8 s+ D; X* Q2 U {$ j
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。, o) C& C1 ?6 P6 s. X2 V m; I7 J
. n8 t! f' j$ x6 t) S/ T# J6 k
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
/ t& g4 ^8 `1 g; q) T, Q) j
0 @1 i1 O7 `7 s早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
2 w% w- D5 s$ F: `) q. v2 ~. p
. E& w e1 \6 u7 W0 o- w* b1 f4 \比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
( z6 |2 |7 Y: o2 {. A
3 D+ f3 ?1 y3 x( ~2 {- a n转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
( I3 b% u2 a# \6 B0 V: \
9 h& h) T! r3 f5 X「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
1 o5 J+ n8 d8 _& a5 Q$ u7 A; N5 b! u7 \* K+ f4 t1 s
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。; R# K6 f4 f! Q/ m4 {
( i( H! [1 @, Y1 B5 ^过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。! R: U) {: C- o8 i
/ D* F8 l6 e# ~) `$ T
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。$ F5 A! g5 N m5 z0 b4 V% U
; M4 n' Z d- Y5 ]" r
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。+ T2 T- p' g. c% B$ u
1 x* z- u0 k0 H2 z5 N5 I2 H
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。3 e6 a5 E% r: N$ ]+ `
7 ]- D# x: p- x S! [& Q1 s! BVC 困局
, D% f2 t+ K# z5 q7 C& Y! u$ ~ l加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
& D8 A! Q5 h' Y0 N# V0 \- r8 s7 g% P
; p1 H, }1 F6 I% T0 j* O加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
* f) C0 o. v2 \5 q8 P+ q
l& O& M4 ]' U6 U/ Y3 \此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
1 y0 ?2 G& `! e* m6 z% y6 F( ]. r/ y5 R
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
3 j8 r1 B. q6 d5 a) h" L5 b! Y+ G1 Y( }- \
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。: M8 x$ x3 e1 h$ i- C
) L# a, J. F' q: `
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
+ r9 j0 c! \9 L( s8 R
: T' ]8 Y' t* g项目最需要的是什么？
8 o2 x# U! o0 X
' \1 X7 K9 G, Y* g0 ^2 r3 _! Z不只是钱，而是「流动性资源」。
0 t! S( {7 G. @3 J* D& E: P7 _; j& B, J! J9 J
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。5 _$ Y" N4 X/ L% x1 R; _$ A0 F/ A
" e+ F8 N# a- O于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
3 ^5 K" ]/ j- c! M: w* k4 T) {2 ~1 m" }- x
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。, h9 Z( e6 A$ Y- ?
6 ]6 b1 q* b& I( Y
募资困境
) G, N. m {4 p如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
$ Q4 m5 G$ Y2 I# m) K+ |6 B2 ~0 s: j8 P! u8 p; p* ^9 U
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。9 U1 z) ~# G; o; p
6 @1 p' Z' f) A) r3 J为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。: ?! K0 r4 Q) ~7 a' G( `2 r
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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+ b# B, J5 W) l+ {但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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' p' @6 r6 h: u7 H$ r4 b他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……( R+ _. e: e+ u& t
5 q- B7 a7 A. U残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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! m H3 Y2 ?. x" h* E「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。6 h! X+ K6 P) t
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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! n* x5 A8 w: k更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？
6 M7 }3 W' G6 u* i- U5 |+ S虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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0 n& v _1 S& E3 |$ |) I( |对于未来，他们保持乐观。0 r, V; L0 f' W K+ \" I! T8 {
* X6 M& D( r: O「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」+ Q! u- e( K* T. m- e D
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。% a' G% M3 \6 T; }" a" D2 i! B6 H
/ p- w) L( w) r' J# q「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。1 j: K1 Y: F' G; W* m0 f( O% q
$ l" O6 c$ C/ U a( T5 H- O# g4 w但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。; P6 _5 H; Y$ x' D0 c
( P4 ]: w7 O: u" W, r" w他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。( S, m8 X4 T" Z- v) v% C
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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+ R7 }; k) v" m7 N/ q8 I% W他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。1 _+ J+ I8 X7 q9 i# a1 Q0 s2 M
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。: N5 W4 Q c. w; u
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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( e7 _1 E9 Q! `1 ^毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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