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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
a- K& U$ m: w
+ @5 d6 R) ?1 E* y# a4 f) `4 a这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
Q* X5 r* O; `- s( k8 W! x) D; o; R7 Y* i- K) a; v2 f
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」% \" Z5 A+ C- h" r6 f2 c1 f
; P, j$ B' ~: n$ b; {
一年过去，牛市真的来了。0 C; [, T$ s) o: x3 D5 N
% O" F$ u9 o! f" i
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
! ^( E% Z( E) d# u" _6 j( z- N: a- z- i) Y
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
( u# n% p! }; N7 ]
3 w1 D! G+ V! G/ X: y他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
Y( @4 c) w! \% |/ y g" S4 x, ]& p, P4 u* g& @ e$ | N
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；3 P$ D! @4 B+ w2 o \ Z
9 e3 s" A) N& ~" `. t9 J他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。5 X! q7 Q2 |$ U3 Z& f
+ G; g# E! C8 U0 z" A3 x: c2 a6 H加密 VC，何去何从？
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加密 VC 怎么样了？) v* I/ R* W7 X1 i( {
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
) _# H: n# K! p3 I o4 ~. F/ i9 N$ M' C6 C+ w# B, [
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。: x5 Z7 t1 F2 X' K
& X2 w6 Q( l; p! | Q" j/ y那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？: q) g" h9 t2 w( k% N
' H' O n$ h$ J8 N
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。' H( G4 i5 Q: N6 H3 n: B
3 z: l) D0 C1 {: T" a以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
+ ]4 g" a' ]! L, k [$ }" Q
3 E. I) a9 \9 M- y2 Y) t* S在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。) b4 ~- ~* q# T# _) W, o8 A* F+ k* q" f
5 K' U# d+ O9 Z# k% Y
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。6 m# S1 s8 e( U1 K
) k$ Q" z: R7 \2 J8 o2 I% \% u他给出了自己的观察：1 A2 F. z# T, p& x3 \
3 d0 [$ G, @$ t" Q( v4 l) L# p
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；$ k0 W, j0 f' _' u; p$ ~4 H) H+ y$ B
4 o& U+ p8 _( @7 g }
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
6 Q' c: a4 F: _8 `+ j+ Z; n) M) V8 J/ a4 ?, m
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
4 u% c! Z" B: W/ v7 C4 q! W% m+ A) u& l; I! l' w$ s3 q7 u7 } V
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。% K6 T3 X, ~% D" K- s
; h$ h+ w9 N7 A1 p: F$ m前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
, ?6 ~5 m* e v) a: e+ X- u( s
- Z: J/ N& H' K8 H. y1 WLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。7 n( K2 `: `- ?8 n
8 D4 G6 {: h2 m. C n5 g# S+ w( `! ~此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。1 b7 B" T6 M7 e5 d$ Y1 n" ]8 Q1 _
- j6 u5 q3 q9 B. a+ h早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。4 l( i* M) g8 ]! D9 E
8 t' B1 n# T- B+ I7 B; [比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。1 f2 h& h: `2 [7 H! w9 e$ {9 h
: M3 H. b" G( Y3 W+ a) n转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。3 s# Z f* {" R, E
0 t1 M( \% O% Z「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。4 b/ o) `5 `) q& \7 C) U$ A
7 B( I) y _* c. O5 O7 `伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。. Z7 C# r' v1 d0 \3 D
5 i/ n) H$ G- C( s+ G$ ^' y! B7 r1 {过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
0 R8 H2 V B$ r# `
& m- e; l( r. o+ g) m. \1 U「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
2 s! `" S1 E# p. R8 c# ~
7 e- q7 j3 F) ?& `4 P% i此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。8 M- [+ L9 x0 @# G6 ?8 W
3 p7 }/ s8 G x
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。$ T' d6 \/ h3 P3 f# i. u
@" R; d6 c$ M) o; k
VC 困局) K$ Q* @# {/ Z1 H2 S2 S. v6 ^9 D
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。4 l+ l! S/ e" e2 C# N: x& E
* `: i' K6 i8 g2 D+ x' ?加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。- A, F7 g" u, L8 K; d
* ^0 S. O: g: M5 A* K, }- L此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
3 w: z% U/ x, \. g7 O( ^$ ^+ C9 y
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
2 H1 W; Y. F- C' Y F1 r! o& |5 @: O7 i) k% |# O
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
* G: Y$ \0 T+ b+ d' `
h0 J- \; V% W$ [) i1 ]一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
- X/ D5 ` Z" l$ F
; b4 x1 A( H) D' G% V项目最需要的是什么？. F2 A' S6 m* d& X- ~" \9 ?
" X8 s8 T+ z& `* W8 z1 F- d
不只是钱，而是「流动性资源」。
# b& E: |+ V+ P! N
a& i1 [/ d/ p: j3 T% y' ]$ H h做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
$ H0 h3 V* h' V0 g& R E X. q/ o
: @$ v8 \* M0 Z0 a( D于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。
0 y3 f3 Y2 I& b2 R; r9 u/ f9 M$ H
& V! ]! z( j0 I! |5 ~1 @: k一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
( o- o0 k4 Q6 O$ C& H+ Q
! g8 g: b4 c0 Q3 Y" v* V% q4 V8 d N募资困境
/ b- B1 p: o0 O K5 ^- s: f' O如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。. _7 r4 a/ a6 n: S
/ ?1 a/ e( O; G8 |2 D4 n8 k
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」* _; w) U" _) k6 d x/ K
; Q x r0 r% j6 Z V另一方面，金主也在更换。2 j; \( |5 u1 R
1 h% X9 d# h0 `6 y( s6 SJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。$ h I( V2 B. V, g
$ N) w6 a6 a3 A8 t' ?7 f# H# ]$ D9 F但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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$ Y; j3 F3 H) ?' }8 F8 x0 r3 H, C他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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9 \5 r- B( R/ y何处突围？
/ W1 C L- Q! t4 [; Q虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。6 @ t. j" D% Q, T3 u8 I0 w* h
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对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」3 g4 {; X* Z" c- c/ A
n: ]8 e$ r8 F( c! b. l# c/ b更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。2 k9 B6 D" Q9 R7 n
: H" } ` o8 W) _1 V「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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6 s- A- G5 T# B9 R! \( D但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。
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* ]0 w+ Z& c1 {7 C# @, x; h$ R他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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* c" u( L) w/ o4 g/ o" @# H g9 e4 J这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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6 k. F& g! _5 [! j0 q& ]# E然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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