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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
2 {# B: l, @1 }; b" `# ~/ { k2 V$ e0 z! x6 e# j
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
6 `/ C5 r& }$ X& ]$ {: v3 ]' Y8 e6 G$ s( s8 S6 n4 S+ [( Q2 u
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」0 L) z) d' k: f2 y. D" A$ Z$ p. R
, C7 h( w; o. Y% ~4 {( r" P0 S: k
一年过去，牛市真的来了。3 r$ ], }, M9 d, Z3 \. q
" K, f! v% b5 G2 R1 [" Z比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。5 z! ?4 S& b8 j, A; z
/ T9 l/ C; }, `钱没赚到，骂名倒是背了一身。9 X* Z4 w" R+ F5 L+ b2 E
+ O4 O, R) i5 s* G+ f
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；, _, d1 U! }, o b& g7 g/ [! w
/ d6 v1 D% ]9 ^3 y7 e+ h
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
4 [6 V6 V, n) t5 y2 K& S8 l- @3 r+ V3 D+ P/ h) t" u [! G
他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
6 b; U! s% {# r& ]6 w- _. A c; d) R9 }4 s1 O
加密 VC，何去何从？
$ h) E3 l7 D+ i ]5 N3 y4 i3 X3 [2 Y0 m- H1 @
加密 VC 怎么样了？: r" C' S8 Z% T
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。 R2 `$ K% N, D4 M( t" Y$ w% d; y
' U: K8 J$ m* ^2 U
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。0 |6 W8 Y! @ u) P2 A5 [
9 A5 n) k' }5 \5 j, t那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
. J! |6 d; g6 @
5 B: `- s9 a$ E3 N7 KRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
3 M# w. k: G) X/ ]; B1 t6 S2 @0 C: t9 k3 D6 q; e5 ^
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
- {% J9 A! {: p) b C# o
, n% O) V5 [+ V7 E8 E2 _. a; Z% ^在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。/ A3 o; I: F0 D$ h7 h
* ?8 [: z6 t5 s% N& h( h7 C据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。# h. Q) s# ?* \. k
3 ]" q) i/ K& B; l他给出了自己的观察：
+ S+ `$ r' s9 |# |! c" G+ [! \. }2 p" b6 }
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；8 H4 e3 A9 n' g% V* @( N
8 a) S- K1 n' t. x: G7 c约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；0 m7 B: v! S, b5 m
# h. A- A" E. N更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
& H7 O& l& p; A) a& K
7 ? S! i. k+ d) ^5 W换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
1 x7 T2 ]4 T. B- n4 O; b% i) s4 G' \( \( @5 r; N
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」2 v" t3 m) H' B* u
2 z# g# m/ `9 oLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。8 x1 H* ]/ S) Q; {
) B( F, `8 b: ^' W: b+ |& f9 [; g此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
; d3 W, Q0 z. f5 V# f- {1 X& E9 g. ~ c1 D1 M
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。- z, q( F/ v; L) Z" W
. j7 ^, I. r. D; \# G% ~( b. u
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。2 S3 p0 R0 K) s) U8 \( R4 K
6 p/ i, n0 o0 l
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。( W0 i0 t3 u# n+ i @6 ^- t7 p5 f
5 Q% e+ {2 {" e" L8 E3 z. v3 h! S5 Y「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
) _. f+ F n8 q9 @" |$ ^' J; J4 h/ Y
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。$ M! _ o6 l( h* Q6 N! x4 }
; f3 `9 T; H: ] h' E
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
' B6 _+ ]* i/ ~3 l
' ]* A8 ^1 ?0 Z# [# N4 c9 c1 x「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。/ ^" g, D! H1 L1 {
: C# O* p/ R8 p# [, q- {8 E' o; Z( q此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
9 j. ^- f1 s* z8 B
3 w0 L2 {$ ?5 ^: `3 r( ?「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。* }( T6 G. ]5 O0 Q& b2 L
/ K: B3 ]9 A4 q; v: \
VC 困局
3 _* K! J$ R2 J# O加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
5 r5 S8 I) }4 ]9 Q2 b; ?4 n
& x2 U2 n$ n6 n5 [9 g) y2 |加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。
% C1 |! O4 l9 O, V0 i" s3 Z" V, g' a/ A) t# D0 ]9 L0 x5 D
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
6 E9 n* f: D( R* O1 V* E- I Q( Y S$ ~: _
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
( b8 i3 D5 T3 P% [% j) {2 u& B( P& j% {4 v- U, S' `
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
1 E2 Y2 n9 D/ q' A; n- ]) z( g& S; }
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
# y. O9 h% \2 b/ P- F4 K+ ~! F! A9 ?2 [# Q5 N5 P3 X8 L+ K& i& B
项目最需要的是什么？
. f6 m3 E- }& g: k0 ?
* v, ~1 Y) M; [不只是钱，而是「流动性资源」。
# N& Q5 v7 C+ G; b& A; d! A1 Z4 Z& N" \& z4 Z
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
: F) s4 W. q, s6 N: O3 g: T4 { A; ?( f4 _. q9 x. |
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。" k3 p; l. P1 {
$ a7 J7 K2 u5 ~
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。# s5 w, F' T0 T0 o) D% ]
; Z: n C5 r# ?' R% q0 s& u1 H募资困境
2 u7 ?1 o" ^* O6 a如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。, f% c% J/ f, J& c; a: E
* K! L( _# `! }2 |
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
: j( g; Z# k2 b8 J1 V/ o# w7 ?2 `( `5 x
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。
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- P# O1 X2 s1 s6 W9 r& uJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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1 R) W" ^6 ^2 [ B5 B7 S他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。+ g/ i& t/ y7 j5 U
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。# K5 B3 E& u& b+ m
! B `& J; L' x3 M9 C/ _而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。9 v" Y1 u+ h, X6 J* O$ k
: S9 u% l5 c9 V, G- G7 a8 Q0 C. c何处突围？
) u8 T' u D* N8 k虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。
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对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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; B0 H- H+ h) ~0 p0 ?更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。8 @3 I ?( Y: H6 [- X
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。6 z- R( n9 P$ w% }1 Q
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。, a* p7 ?; y( q! S8 X! X8 \
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。4 o7 b6 ?4 ]( E' r" L
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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/ D3 e3 Z4 I( i6 J. ^# A这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。+ m% j3 g, o# I0 ]1 u& I6 L
- ]) X- ~6 H' o) X0 L' O$ S然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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, J% f. H: t) c* q毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这行情真是离谱，币涨了VC却快凉了，真·资本寒冬里的反向操作 |
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写得太深了，把VC圈的寒冬刻得入骨。
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这个币安交易所听说很厉害啊，才创立多少年就堪称三大交易所了！ |
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