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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
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这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。) R5 l2 [9 U6 u' F3 L5 V" Q
( P9 y+ h( y, N1 P# P: K& e, @2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」! J& t% P# H o' [3 Z+ j( G" i: k
; O6 N+ [8 A, |* w. }
一年过去，牛市真的来了。
. ^" j E3 b5 ], o
$ _* ]3 v' [! l" w+ A. O3 L! ~8 Y比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。6 X! T' `: I4 J" X
* N- S7 F! z4 \钱没赚到，骂名倒是背了一身。7 \( L# x& g! c6 m3 u! l" P
- M" b" p3 L- c/ n$ {: ]( W! j( r' s
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
: |" ~- C t( E8 I% `$ m
4 S6 \3 \& O6 I# T' K4 }他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
- {9 Q9 F2 h( J, ?
( Y! i% b. T4 S) j7 _他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
/ T' k* F+ s7 T" m; P" L
( s( V) M$ k9 f# q1 @" K加密 VC，何去何从？
% S# |! D7 F; J8 ]9 ?; B/ j: @. u5 @& Q9 k: f1 T
加密 VC 怎么样了？
$ t0 @3 U( s1 y3 h! P在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
N% j7 L+ m/ i0 U: [4 Y5 b& i& K" I8 |0 A3 J+ p. m
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。# m U$ @+ U2 M3 `- v+ p
/ U B4 F: N! O& j+ g. g$ g* M
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？- r" |; S) z- R. u9 _1 q/ W
' p5 Z0 q( S+ rRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
" ? b% E2 Z& K2 v0 `) V; z8 ^- U1 {
/ B3 G6 O% _8 _& v' S1 G以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
) Q, {! y* \; W5 t) u8 @$ V# ]" L" r2 x4 l
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
6 \" H2 e1 M" W- [: m' q$ B/ B" }) g0 P7 [# q7 Y
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。' q5 x* k, T z" _& x% L3 u6 K' {
1 ]/ A5 x, s8 _9 S: C# q5 P7 c- ]
他给出了自己的观察：0 U& B! C" D; S: e1 s7 J& E5 u
# ]" R- ?/ X( S1 F, R0 d) P
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；7 r' ^, z8 R: d' l. x2 l( N" s! g
X* N+ `4 W' k' P5 n: O约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；
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G6 @1 T u0 z+ I* O. b; A/ M更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。8 R) Z- n8 J" i. M- c7 b, G
3 H1 v8 b( Y" @* l, U2 B1 U
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。2 |" k% B8 j: q* u) W; U
5 o+ K, H4 }) A/ q& ?前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」
( \0 e3 T; j) Q8 X+ j$ ^" r
2 {1 }, F' F. V/ J& U+ H& mLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。- g; L @3 A" {3 ~: \ }3 t
' j+ h' `- Z9 J- B" \% x此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。" a% E. W0 F2 s) U4 @ s+ C
2 t. F5 C+ K' M% Q
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
9 r* I6 O, f2 a2 X2 r$ [3 h; K
3 l: ~( ]3 e7 d- Z% o5 L比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。; e; j8 L5 j. {3 a! V8 G
9 `- Y2 z# J$ t$ x- _* u( C3 p转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。+ P m; r4 z2 [. I9 ~+ k
4 c+ E+ d4 }' v5 Z; s6 ?
「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。* P/ Z- x. o8 T3 t
) s( Y& O; s# G9 J7 |3 G( u0 [3 Y
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。4 ?1 U# o1 W# }
0 ~# y6 F+ }0 ]/ D+ R
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
" Q& N% m* |" F5 q* t$ {6 D) F
" T1 D8 l& i/ J6 H「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。! G" S1 y& D; U* h1 q( V! `/ w$ }
' ]/ G: ^: V/ U此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。! i( q, ]5 S9 T7 ^ Y2 H
5 ^( m; W5 w+ n( V! s9 Q
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。0 L. z7 e, D/ w% D& S% w
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VC 困局( J# Q2 V. z% `+ c! k/ t5 Q7 n [
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。
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加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。! V1 } W4 W3 F" T! r' H
( k7 B+ n, L7 D) x. E6 h此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。/ X1 S0 t; S7 M) q' U! i
: r7 @) K% L3 v) z( a# G
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。$ \# ^% x' Y% h: t
& B1 G4 Z% @# U0 W+ ]
最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
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一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
3 a* [) T* {' H! C; t9 g! d8 ?9 ~( w: ]6 D- V8 Q
项目最需要的是什么？
% V2 `2 }+ g7 B' w. G& _$ b
) O% ], E r6 H+ k不只是钱，而是「流动性资源」。
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0 C6 ^2 D4 q3 P# ^3 h4 g做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。$ G8 C/ d4 v2 H2 r5 E; ^4 f! A
! F1 p4 C( i9 t/ D4 g+ }2 O* ^
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。2 L# X# ?* R q/ t
4 A6 R2 Y& z; _9 v5 u7 A& _: w一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
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募资困境
7 w: E4 O! {7 B9 K如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
& w" X* W- L9 D
# q% O: @) s! G* r' U3 J根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
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另一方面，金主也在更换。" c0 f% t4 K" \: P/ F6 q8 g$ \. q
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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; w' |( w+ ~; o, U7 ^1 ?' a但这些新兴 LP 的口味更挑剔：9 O9 J' p/ a0 l6 n/ }1 F
+ `$ g' B9 h4 P% Y0 b他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……# w' Y: P1 r+ P& T$ [# T n/ O, H$ l
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残酷的是，钱越来越集中在少数头部。# P3 k/ f; B z' L! A
) R, L% _: d% d' D「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。( o* K- }3 h; N2 {# X
; m* Q' D5 d+ s7 P, v! ]而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。. C7 b7 L: y% |1 u3 G
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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何处突围？% L5 s/ G( `4 s+ ]
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。$ v# S, O5 m _
6 n# C1 `3 I+ v% D! b4 y1 N对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」' O( Q, }# [7 }9 I, {: C/ R5 B9 E
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。& C# ?# c8 N6 f
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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, C' h/ ?' d- y! ?. B' |7 w9 s但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。- |; O& ~( e; p" w# V7 u
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。6 v' `: H1 t( N
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。% P5 j4 s9 c% K6 h2 l) e' Q$ k
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。! u+ A2 S6 n* X0 V6 T) s4 w+ t: y
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然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。" |# v3 m( Z& u" D7 o- f6 f" a
2 | E, z9 T1 }; G3 k3 G毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。3 M% h5 b: g7 A7 e# Z' B4 T* \
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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