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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。0 O$ C8 P% @. ^* G! P$ R* o
7 G2 | ?$ _( S2 j; d' x
这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
9 N) O6 [ }+ a6 ?0 y5 f
" F6 \1 t* g) X7 P3 _" p6 E7 k2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」+ m/ z& o8 `0 I. J
1 P) H/ M+ k$ X0 a* ?2 Q' Q" X一年过去，牛市真的来了。 C- O: h" \" a( j* N
7 G- f0 I% H( |& ?8 g3 k/ t: X比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。) K& [: ] T. S* r, w! t6 P
$ M" z4 B! w8 r% z9 j. c4 L" U
钱没赚到，骂名倒是背了一身。
1 n5 q/ {; l0 y& m" |6 A; X6 ^0 K) P9 q+ ]
他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
7 F0 q! J# Z- }+ M+ e7 j3 l) P6 p& B6 I" v
他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
, i' O; @5 e2 P: P: S1 r; y. S9 I
2 O7 U4 K( {; l他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
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加密 VC，何去何从？& y" P }! j* ~% X4 `# |
% m) X( Y/ S7 T6 v& A
加密 VC 怎么样了？6 w% c- K$ G5 ?3 Q
在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。
! k' W" z/ y& T% H' E/ Q. R" L* ^' X) Q, W& s4 g' R
那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。
) l; N& H9 d7 w1 @3 X7 e l! a2 j# c
那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
1 _% A- ]0 o% {9 s
( H; F4 w" i6 i/ ^6 NRootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
: |9 F, T4 m/ a: i4 C# u$ X+ d1 i+ x! w+ r
以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
2 V9 y6 k& ~! m3 ~" w/ h3 J. K5 q7 Q* ?/ l& f9 M7 S4 E5 F
在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。: T9 r5 L' L- K. c5 w* L. O/ A+ c9 [
. W* e7 ^6 ~ e( v* D6 G( q5 q据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
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他给出了自己的观察：& I# l7 C$ [+ {# B& U
1 z# [9 s9 w& g5 J1 P
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；7 y' g+ n+ f0 C) r9 O3 t" a
0 q0 D' R: l8 ]: A( M
约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%；2 ~ H, P" V8 z, {) F2 n
) x$ m: v0 ]% b9 m' Z/ C
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。
* G7 v4 `) E; X
1 `4 n' B8 j; W& ]/ n换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。
* ?3 `4 K1 I9 b7 w" _8 [( ?5 D; b e5 s W0 ~6 k- H2 V! ~1 ], @
前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」2 H' }( C& g% H, T5 |* N
# ]: t9 c* O) ~2 a v9 q; O- aLD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。
`( E* Q1 Q" |2 o* E Z/ Y' R
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。
2 \1 A' p0 j% Y$ L k+ f" c5 H& ]4 I' P6 F. g
早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
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% r& P6 K( `' _+ f% V比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。- S! k9 S* y1 y7 @
2 O5 s9 h2 e$ ^) d转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
3 `+ x1 }" e1 j |! N0 w
' t9 _8 }4 q) {「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
; x8 J+ D1 N6 w) [* r9 _ Y- k5 n! p! |! G3 x9 C0 K
伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。# H( d* \0 N8 s3 ^ j4 X
. V* f8 L5 c P4 G& w: T0 x. w过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。
6 H/ m d; Y, u, h- b( I3 g8 B
b% p4 v- i( W# a) ~「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
: f% E: w3 ^9 N6 M0 m& \$ J5 _# G3 X; w- a" B4 J- v/ t
此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
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4 z! A5 }/ Z f8 r7 y& p「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
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/ E z- T+ W; e1 gVC 困局' _+ ?/ o" W/ u
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。* }" i8 |2 r% `3 V& f+ q4 v& \6 x
# l* R0 J7 H4 k9 \加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。9 B9 _/ i& S: f2 f0 N! ^3 P6 g
1 K9 m+ @# z+ @ ^1 U
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
3 a! F. i, Y8 j* \
' \/ n @8 f- c& g- m7 Y4 E( z「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
# S6 M+ L, ^6 \
: I6 ]' ^1 ~" }! M& r. v0 k1 o" ]最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
2 g' f1 F% C9 Q. F
7 i* |" r2 L( i2 G. a: l一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」6 _5 i! ] z& V7 r5 c
3 ]# U' i# v# Y1 k' H项目最需要的是什么？
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不只是钱，而是「流动性资源」。
% {" w% V6 U2 U1 W' R1 {! Y# B$ {% f( V) m
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。/ p& L6 T5 d! l
0 |7 z' A! @ _1 R
于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。1 D9 H# X5 L2 b
2 j% v' i% k9 g7 r1 n
一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。
+ t. Y/ s q( a- n% I
7 L# {: K) q7 R$ M7 F; Q0 l+ S募资困境1 e3 t! F" q8 O3 l: |' Q) z3 c
如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。
" C7 s# A( C; S/ ]! ?5 j7 X! n; N
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。0 D2 S9 E5 k8 j& y$ z" \1 E
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为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」5 q% p" r/ h: `$ @) j* R
; D) e7 _1 |0 L" J/ ~. e另一方面，金主也在更换。/ m/ ~3 N1 x: u0 S
2 T, I! f/ p6 R$ ^, LJack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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q# Q8 W- O3 h1 J- b他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……
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1 R- N" }# y" F3 ~' T, }残酷的是，钱越来越集中在少数头部。! D( a9 {9 ]: _1 s4 E
4 H& {3 D7 b$ q「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。( W* B6 s1 p9 G0 f
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。
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" y, F( u' B' A8 Q/ K% n, q何处突围？4 t) J* a' I$ J8 R) s
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。! a d9 [6 u( v
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对于未来，他们保持乐观。3 B: C% j6 }& N0 n
, n" d' W( Y2 \* K0 O「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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& }/ Y+ V( A6 _/ _ g. `+ h9 l+ w更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。4 U9 S% g: d# A% @
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「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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- S s) S6 [; [: L! a5 T但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。# k" h# ~( E) r9 _2 d% F( A; i
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他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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/ N2 ~. m/ @! V- K/ M或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。) ?* m: o3 |3 M+ a% z1 M
( _ p5 z( O6 Y( w他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。8 |; V: ]6 A, Y9 q
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这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。
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2 n* k6 B, c5 }; I/ w然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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