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2025 年 4 月，由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 宣布停止新项目投资和二期募资。
& f! V7 a, l( [
2 D. I. T/ R3 x$ f" B& u这家曾经活跃的投资机构，将工作重心转向已投项目的投后管理和退出安排，成为加密 VC 的现状缩影。
5 H5 t; o7 [4 }1 u: A( S. l9 F* k. m' Z/ t `
2024 年，我们曾报道过一批加密 VC 的「维权潮」。当时，一批资深合伙人脱下「VC」的光环，转身投入项目方或二级市场，只因为一句话：「做 VC，不赚钱」, _; b, ?1 ?. ?8 X1 Q- w
; h3 w7 E4 }- A, g# S
一年过去，牛市真的来了。" `# Z) c6 m# ~9 R( f) L' L
" J" Q& F0 n/ E+ u2 d F
比特币持续站稳十万美金，以太坊重返 4000 美元，二级市场上时不时有暴富的狂欢声。可是，当镜头转向一级市场，加密 VC 们过得却比上一轮更艰难。
2 H* y; n* ?, E6 B% j. J3 r
( w: _3 c, G. J7 r* f$ n' A钱没赚到，骂名倒是背了一身。6 s" |8 z% j. b1 }, H' }( `
$ y1 f6 A6 Y, K; n: b他们在生态链条里被交易所、做市商和项目方层层压制；
+ X0 S5 A& O8 Z K: p
: y! h @5 w* \; o7 e, }他们的投资逻辑在叙事崩塌后被彻底击碎；
5 C* y2 L! L" q* v7 \4 w! S* ]
- w& M7 \, D' h0 p" U3 n他们募不到钱，还要被质疑「作用还不如 KOL」。
7 X' B+ j1 d" g$ ~# J; M/ i* b2 F$ T; r; s9 }
加密 VC，何去何从？
$ K: h- z, i b
! W# O/ \0 z4 Q加密 VC 怎么样了？
/ e, w# P+ y2 |% @( g- z1 z在上一个周期里，加密 VC 们习惯于快速下注。他们追逐的是叙事风口，愿意在还没有产品、甚至还没有完整团队的项目里撒钱，只要故事足够诱人，就能让 LP 和二级市场买单。' j5 Y/ c" t/ N: U( l Z
% G6 g* j2 Q d8 a那是一个「讲故事比做产品重要」的年代，然而进入 2024–2025，这种逻辑突然失灵了。) P. f" B3 }+ S/ _0 k1 _
/ g* R# d8 ]+ O; S那么，曾经活跃的亚洲加密 VC 如今怎么样了？
0 N% Z6 l3 r) Q. R' r1 _2 n2 p7 d! q9 P ^- J' c
RootData 的数据显示，相较于 2024 年，2025 年至今亚洲加密 VC 在一级市场出手次数呈现断崖式下跌。
! O5 \. Q4 P# h! d1 G" L
2 X4 M, g, F" q9 a! ~5 L* g以上个周期出手最频繁的加密 VC 三巨头为例，SevenX Ventures 最后一笔公开投资停留在了 2024 年 12 月，Foresight Ventures 的出手次数从 54 笔骤降到 5 笔，HashKey Capital 的投资次数也从 51 次降至 18。
0 O- J8 @, u8 a( P+ N1 |
' H, S8 U- t- _7 l1 _( g在 2024 年投资机构活跃度 Top10 中，OKX Ventures 以出手 72 次位居榜首，但是这一数字在 2025 年已经大幅缩减至 12 次。
) j6 D3 a7 b& }2 o) `. H1 f$ H' f$ e- k: o2 h; m5 W
据某加密 VC 合伙人 Jack 观察，当前加密 VC 分化严重。中小型规模的 VC 尤为困难，很多都被迫转型。
, ?( v& L0 R5 x" t1 o) ?- l5 Q: ^9 O5 e
他给出了自己的观察：2 N* o+ k3 |- k& Q) x3 }& q
& u8 H7 v2 ` g/ O) w
2023–2025 年间，约有 5–7% 的加密 VC 转向营销/KOL 代理业务；
* F* ~% U( _& A3 `
7 A0 A/ t) M u/ \1 K) ?8 S" b约有 8–10% 的加密 VC 转为孵化/投后驱动型机构，投后团队规模扩张了 30–50%； E$ {, f) |' t, s$ m Y& ^5 V _
" F5 z+ K6 r' M `5 }, i
更大多数机构的应对方式是：转向二级市场，或者延长基金周期、降低管理成本，甚至去追求 ETF/DAT/PIPE 等合规退出路径。' {9 ~. U4 T+ G- Z
6 Q% r0 A( D- X V& K
换句话说：VC 变服务商，或者干脆成了「韭菜中的大户」。- C' r, e7 c9 W
# Z$ d1 x( Z8 d8 L4 `- N前加密 VC 投资人 Mark 更是直白地说：「现在纯做一级投资的机构几乎等于自杀。」) Z1 M* p4 ~& y3 J: B! E9 f
0 u, ]( t/ l, m* z! h
LD Capital 转型二级市场，创始人易理华成为 ETH 的「奶王棋手」，存在感依旧。( J5 }# Q* ^8 [4 \7 c( i
* z7 j7 m4 A& g
此外，一些加密 VC 正在「被迫」入局 AI 投资。: S0 ]! _6 Q& u2 r! h. o
M& U: [ a( @" `$ b1 t早在 3 月份，IOSG 创始合伙人 Jocy 就在社交媒体发文，表示自己投资组合里又一个项目转型去做 AI。当越来越多的加密投资人发现自己的投资组合里莫名多出不少 AI 创业者时，他们也不得不用脚投票。
0 ?7 g( C3 e5 N6 S# U) H! }0 q5 {0 O- _
比如，Bixin Ventures 大幅减少在加密行业的投资，选择投资 AI 领域的新兴公司，比如 IntelliGen AI，专注于 AI 医疗赛道。
' r* s. h% E' y6 G% ~8 A. B& [: s1 y% ]& t
转型还算是一种积极的自救，还有的机构直接宣布停止投资。由杜均创办的知名加密 VC ABCDE 在 2025 年 4 月宣布停止新项目投资和二期募资，后续将重点放在已投资的项目投后管理以及退出安排。
8 u, v, J1 z3 b
! }/ M4 e+ Y [0 U1 L; L「ABCED 比较诚实，公开说不做了，但还有更多加密 VC 是秘不发丧」，受访 VC 从业者如此评价道。
( ` b+ n* H! p& x/ t
3 Z( l% O) C2 |* p, [$ s伴随出手次数骤减，当下加密一级市场的底层范式正在发生转变，按照 Jack 的话来说，即从「流动性驱动的叙事投机」转向「现金流与合规驱动的基础设施建设」。4 s& L' e. \3 z- u3 Y! |2 n
) \8 W# P3 }3 n0 Z
过去几年，加密 VC 的投资逻辑高度依赖叙事。但 2024–2025 年的融资数据出现了明显转向：根据 Pitchbook 数据显示，2025 Q2 全球加密/区块链 VC 总融资仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，为 2020 以来低点；同时后期轮融资占比超过 50%，意味着投资人更关注具备真实收入、可验证现金流的成熟项目。+ M% b1 {& G8 B8 o6 i/ Z( }
7 }) E) h% \8 @, d
「叙事驱动的早期项目融资难度上升，能带来收入和利润（如交易所、稳定币发行方、RWA 协议）的项目更容易获得资本青睐。」水滴资本合伙人大山说。
: L+ R0 ` ~# p- H( ~
1 K: {$ j- H v! w1 i: b. W此外，头部交易所的「上币效应」在这一轮也大打折扣。过去，只要能上主流交易所就能带来估值流动性。但 2025 年以来，虽然币安上币数量增加，但对二级估值溢价的带动效应已减弱。根据 CoinGecko 数据，上半年新币平均 TGE 后 30 日跌幅超 42%。同时，投资退出也出现了新路径。比如合规 ETF /代币化基金（DAT），或者协议回购、生态基金等结构化二级流动性工程。
( s0 x8 J% u2 x# N! A5 \8 F* F \
「这种转变并不意味着『投机消失』，而是投机窗口缩短，Beta 收益让位于 Alpha 筛选」，Jack 说道。
1 M8 _' E: n5 Z {& K3 j! g8 e R" ]& {. e. b% A8 C; P
VC 困局# j/ V3 } s0 G
加密 VC 当下的困境可以一言以蔽之：不赚钱。: |7 |2 Q0 ?2 P" N# t# l! {0 c
6 K/ w; @% _. m2 P加密分析师 KK 坦言，首当其冲的一点是，目前加密 VC 在币圈生态位中处于靠后的位置。一个项目对于 VC 的锁仓期是 1-3 年，但是由于加密行业叙事变化很快，可能等到解锁的时候，叙事类项目的风口已经过了，代币价格大幅下跌，甚至趋近归零。甚至还有的项目还没有熬到上所就宣布死亡了。1 U# F' a' L1 N$ @
: M& U: |, k3 P' U4 @
此外，不少加密 VC 在上一轮周期中接盘了太多高估值项目，到这一轮逻辑被证伪，实际营收等数据根本支撑不了高估值。
6 I( v+ \! b& X+ M$ c) A6 j, d: V& |; }' T J* n2 |5 k
「当时有很多 VC 高位接盘了一些海外项目，一方面是觉得估值越高越稳，另一方面是能跟海外知名的投资机构一起投资海外项目，对品牌声誉是个加持。但是现在看来，很多都亏损了。」KK 说。
/ P+ F D$ L; ^3 o" B
) X2 s$ E! M: Q4 |' A, w最重要的是，加密 VC 并没有议价能力。「本质上他们只能提供钱。」Mark 说。
0 A2 o2 n. l( B& \ f% O2 N0 W0 `/ P7 U% ?; v$ J- o) A3 z4 @9 R: X
一位受访者甚至直言：「在这个市场里，VC 的钱还不如一个 推特 KOL 有价值。」
7 j+ t- a4 |- k6 h( e1 U+ V0 ~9 D4 L3 _
项目最需要的是什么？6 p; ]! [. f( r1 ~( N9 I J9 g6 ^
( a+ M8 Z" z2 \, q) a
不只是钱，而是「流动性资源」。
: r& g% |3 k- T2 z8 k+ Q `, M, Y, E( j
做市商能在二级市场营造深度，交易所上币直接决定了项目方是否能退出流动性，KOL 喊单能帮助项目方更快卖币套现……这些流动性参与者往往先拿走最便宜的筹码，再以数倍估值转手给 VC。结果就是：加密 VC 出钱最多，拿到的却是最差的价格。
; S% B1 |; a4 i6 O6 F
2 t k. d! x4 s1 l2 C+ P于是，一个荒诞的现象出现了：加密 VC 在加密市场中，成了最没有议价权的群体，他们比不上交易所、比不上做市商，甚至比不上 KOL。7 C' ?8 [1 K" o& k! B1 m
( S& I6 A6 |% `$ }4 e! Y, u1 E0 E一级市场的「资本之王」，在加密行业反而成了「生态链条的末端」。. E X1 @: g+ S. Y" b
6 ^! K. U/ t7 I# B
募资困境
]( F1 f+ b% q0 x) D l- F! F2 l如果说「不赚钱」是 VC 的生存困境，那么「募不到钱」就是生死劫。* q$ w( k/ P: p
* X& P9 [/ p" S
根据 PitchBook 数据，2025 年 Q2 全球加密 VC 融资总额仅 19.7 亿美元，环比下滑 59%，这与 2021 年单季 100 亿美元以上的高点形成鲜明对比。: W, Z8 s" z3 d
5 a" V: A7 m; n& H( q1 [! B2 ?
为什么很多传统 LP 不再注资，除了在上一轮中投资的项目没有回报，吃过一次亏，还有就是「在币圈有更简单的赚钱方式，」大山表示，「比如买主流币、DeFi 挖矿、期权套利等，平均收益都在 30% 以上，这样就很难说服 LP 去投 VC，需要几年才能退出，而且大概率还是亏损。」
: F" l. F" A5 [9 s) { I
4 }1 C( l) X9 I另一方面，金主也在更换。4 x9 G- Q3 m4 T( C; g/ |) m
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Jack 观察到，当前传统美元 LP 正在收缩，取而代之的是中东主权基金，如 Mubadala、QIA 等，还有亚洲家族办公室，尤其在新加坡和香港，有不少家办通过 FO 与多策略基金配置加密二级和早期股权。
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' w4 A7 P) \5 {) }但这些新兴 LP 的口味更挑剔：
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他们要看真实现金流，不再为 PPT 买单；要求合规托管、审计与基金牌照，避免被监管狙击；偏好二级与一级绑定的混合基金，能短期兑现部分收益……: P/ g: R' P6 O6 ?, k, L( k
7 E" p6 O' @5 X- t% L残酷的是，钱越来越集中在少数头部。8 |6 j. \ |# ~" I" ^7 n
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「除非具备极强的垂直差异化或关键资源，否则中小基金更难吸引 LP。」Jack 说。
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而募资难的困境，对于原生加密 VC 来说尤其致命。一方面他们需要持续对外募资，另一方面又缺少产业协同资源来赋能。对于有交易所或者做市商背景的 VC，或者采用自有资金的 VC 来说，他们不仅有钱，而且又有产业资源，有更大的底气拿到便宜的筹码，但是原生加密 VC 不得不渡这道生死劫。- C) ]. ~; R5 K8 W5 f3 {
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更直白的说法是：在这个市场，LP 不缺投资机会，他们缺的是确定性，而原生加密 VC，恰恰给不了。- f! d2 n6 X! @$ N0 C7 r ?
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何处突围？# [: C# `7 y" ^! ], D; z2 {
虽然一级市场的现状如此惨烈，但是对于还在这个市场的玩家坚信，这不过是阵痛期，等到洗牌结束，依然留在牌桌上的人才有资格获得成功的果实。9 a; \9 F+ R8 f( D. z+ T
3 r/ a; M1 `2 w }对于未来，他们保持乐观。
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「当下的变革里孕育着新的机会。」大山说，「比如说稳定币，有人预测未来稳定币的发行量将会超过 3 万亿美元，围绕这 3 万亿的结算、清算、合规服务，必然会诞生一批新标的。这是加密 VC 还能提前布局的机会。」
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更宏观的叙事同样诱人。根据 Citi GPS 2024 年报告，预计到 2030 年，代币化资产规模可达 10–16 万亿美元。无论是链上结算平台，还是现实世界资产（RWA）的发行端，都为 VC 提供了切入点。
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* h4 u4 m% U1 d H. a「而在每一轮周期里，围绕新的资产都会诞生新的机会，不管是交易平台、金融衍生品，还是创新的 Defi 项目，都给市场注入了活力。」Mark 表示。
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但如果加密 VC 还想在这场博弈中存活，必须彻底重塑自己的角色。+ Z7 C" A! O5 J- E. ]
+ F- ]! V2 K+ u" q5 A ^他们可以跳出纯财务投资者的身份，提供做市、合规、流动性支持，甚至直接进入项目运营。这种模式更像是「投资银行」，而不是传统 VC。
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或者打造结构化基金，通过 DAT、PIPE、SPAC 等金融工程手段，为 LP 设计多样的退出路径，把「不确定的叙事」转化为「可预期的现金流」。) K& ]" A) V- Z8 Z8 [3 v
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他们还必须建立真正的研究与数据能力，以链上收入、用户留存、协议费用这些可量化指标为核心，而不是继续押注下一个「虚空叙事」。
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; w, ^4 G! C( D6 L" p$ [ n这些方向，可能是加密 VC 最后的筹码。, n7 L+ M; Y; S/ m" ~/ W
' D" Z, I/ v U' L0 R8 v然而，历史的吊诡之处在于，真正能留下来的，往往就是那些在最艰难的环境里活下去的人。加密 VC 的「失重时代」，也许正孕育着下一个明星的诞生。
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毕竟，只有在废墟上仍然站立的玩家，才有资格迎接下一个牛市。' K2 g8 _# Q0 V0 j# Z' a' n+ l# P
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这个币安是个交易所吧？交易量还可以吗？可以相信吗？ |
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币安啊，没事就别搞他们了。不然让你吃不完兜着走的。 |
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这个币安交易所听说很6啊，才创立几年就被称三大交易所了！ |
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