停摆结束=市场反弹？复盘历次ZF重启后美股、黄金、BTC走势（转）

北京时间 11 月 13 日凌晨 5 点，一场持续 43 天、创下美国历史纪录的ZF停摆危机即将迎来终结。
/ ], ?% b$ x" t$ A; R- F1 q
0 U' g9 O! {, @1 u. R美国众议院于当地时间 11 月 12 日晚以 222-209 票通过了临时拨款法案，并由特朗普签署通过。
5 ^& N$ M/ D2 _! l5 s
至此，这场始于 10 月 1 日的停摆僵局宣告结束。

这 43 天里，航班大面积延误、食品援助计划中断、经济数据发布暂停，不确定性笼罩着全球最大经济体的方方面面。
4 L9 Y* P/ A, p8 Y) k7 G
而随着停摆的结束，市场会如何反应？
. f+ ~  l' T6 `! `5 n/ O- q
4 `: m  x7 t) Y1 r: C4 a对于加密市场和传统金融市场的投资者而言，这不仅是一次ZZ事件的落幕，更是一个观察资产价格如何应对「不确定性消除」的实验窗口。
$ i3 c: v4 n7 u& I5 o. u# a
历史数据显示，过去几次美国ZF重大停摆结束后，美股、黄金、比特币都展现出了不同的走势特征。

9 Y; }" A% A# q; Z4 v4 l这一次，当ZF重新开门、联邦资金恢复流动，哪些资产可能受益？

停摆，到底怎么影响投资？
要理解停摆结束后的市场反应，首先要搞清楚：ZF停摆到底如何影响资产价格？

7 S2 c8 G- `, O8 o5 y, l3 nZF停摆，绝不是「公务员放假」这么简单。
) ?" r3 h8 Q0 @. Z: x! Y
根据美国国会预算办公室 (CBO) 的估算，2018-2019 年那场 35 天的停摆造成了约 30 亿美元的永久性 GDP 损失，另有约 80 亿美元的临时性经济活动延迟。

3 K3 v8 `  [% ^, ?, ~% Z0 [本轮 43 天的停摆更是打破了历史纪录。虽然 CBO 尚未发布本次停摆的经济影响评估，但考虑到持续时间更长、影响范围更广，经济损失很可能显著超过 2018-2019 年。

  ^* U" B6 X8 a3 X5 C  i2 [$ m4 B/ W实打实的经济活动减少，会体现在 GDP 增长率、消费数据、企业盈利等关键指标上。

但比经济损失更重要的，是不确定性本身。
8 v$ q6 R( [( S3 C4 P& g
+ M, k+ R& g0 K4 s金融市场的核心逻辑之一是：投资者厌恶不确定性。

当未来不可预测时，资金会倾向于减持高风险资产（科技股、成长股）、增持避险资产（黄金、美债等）、降低杠杆、持有现金观望。
0 m; a  H. Q0 s1 Z9 W
2 n# O5 K7 {  B) v3 |, i% F那么反过来，当停摆结束时，会发生什么？理论上，停摆的终结意味着：
政策确定性回归 - 至少在未来几个月内，ZF资金有了保障经济数据恢复发布 - 投资者重新获得判断经济基本面的工具财政支出重启 - 延迟的采购、工资、福利金开始发放，对经济有短期提振风险偏好修复 - 最坏的情况解除，资金重新追逐收益
这通常会引发一波「宽慰性反弹」(relief rally)，因为不确定性的消除本身就是一种利好。
6 C( Q  Z, f8 X$ _
但需要注意的是，这种反弹未必持久。
; P+ R- ~2 e3 ]- O# j
# ~+ ?# Z, D- S* B5 }/ W停摆结束后，市场会迅速回归到对经济基本面的关注；因此，我们认为停摆结束对市场的影响可以分为两个层次：

· 短期 (1-2 周）：不确定性消除带来的情绪修复，通常利好风险资产

· 中期 (1-3 个月）：取决于经济基本面是否真的受损，以及其他宏观因素
5 U7 U  ^& L5 \6 S7 D
6 b' S" a( x3 D* d/ m! q; \而对于加密市场而言，还有一个特殊考量：监管机构的恢复运作。

SEC、CFTC 等机构在停摆期间基本陷入停滞，审批流程暂停、执法行动延迟。当ZF重新开门，这些机构会如何「补课」，也是一个值得关注的变量。

8 x( o* h5 g' H' G' [接下来，让我们通过历史数据，看看在过去几次重大停摆结束后，美股、黄金和比特币的实际表现如何。
8 q5 j. B6 o4 p
美股历史复盘 ： 停摆结束后，总有「宽慰性反弹」
让我们聚焦三次持续时间较长、对市场影响显著的停摆事件，看看当ZF重新开门时，投资者用真金白银在美股市场上投出了怎样的答案。
8 ?6 Z: E3 E7 C2 V
" q3 M( p, ?, L1.1995 年 12 月停摆 (21 天）：科技泡沫前夜，温和上涨
1995 年 12 月 16 日，克林顿ZF与共和党控制的国会因预算平衡计划陷入僵局，ZF被迫关门。

2 e+ b6 h2 L6 `6 L6 y市场表现：

# t; g, h; {9 F$ u· 1 个月后：S&P 500 涨至 656.07（+6.1%），纳斯达克 1093.17（+5.9%），道琼斯 5539.45（+6.6%）；

+ A% k' E8 m& N9 W# Z· 3 个月后：S&P 500 报 644.24（+4.2%），纳斯达克 1105.66（+7.1%），道琼斯 5594.37（+7.6%）；

; g" \% g: m" U3 Z: f- V这更像典型的先涨后调。停摆 1 个月后三大指数均录得 6% 左右的反弹，但到 3 个月时涨幅收窄，S&P 500 甚至较 1 个月高点回落。
1 b# ?+ X& B6 N  K
虽然年代久远，但是结合当时的政经环境，背后的原因可能是市场在消化了停摆结束的短期利好后，重新回归基本面定价。
5 q) R  r, W' P5 q( Z5 l
1996 年初正值美国经济「黄金时代」开端，随着个人电脑和互联网出现，科技发展处在萌芽阶段，且通胀温和，市场本身就处于长期上升通道，停摆的扰动更像是个插曲。
) f+ A$ C$ |% \5 p
2.2013 年 10 月停摆 (16 天）：美股突破金融危机前高
8 X' M6 R) j1 w2 G# g8 z2013 年 10 月 1 日，共和党试图通过停摆迫使奥巴马ZF延迟实施《平价医疗法案》，导致ZF再次关门。这次停摆持续了 16 天，到 10 月 17 日凌晨才达成协议。

市场表现：
9 Z  q3 U, m4 x$ d
· 1 个月后：S&P 500 涨至 1791.53（+3.4%），纳斯达克 3949.07（+2.2%），道琼斯 15976.02（+3.9%）

) Y; _- v' ?7 b: @7 g; N1 d· 3 个月后：S&P 500 报 1838.7（+6.1%），纳斯达克 4218.69（+9.2%），道琼斯 16417.01（+6.8%）

0 a& F5 B/ B2 S; C这次停摆发生在一个特殊的历史节点：2013 年 10 月正是美股走出金融危机阴影、突破 2007 年高点的时刻。
) j$ ~/ |8 F) ]9 s. l1 o
( b' k+ b0 s7 g# b停摆结束与技术性突破几乎同时发生，叠加美联储当时正在实施的 QE3 量化宽松，市场情绪极度乐观。纳斯达克在 3 个月内接近 10% 的涨幅，明显跑赢传统蓝筹股，科技股再次成为反弹先锋。
0 U0 _- l) l) B
% B7 {, H5 a. e/ w3.2018 年 12 月停摆 (35 天）：熊市底部反转，停摆反弹最强的一次
2018 年 12 月 22 日，特朗普坚持要求 57 亿美元的美墨边境墙资金，与民主党陷入僵持。这场对峙一直持续到 2019 年 1 月 25 日，创下了当时史上最长停摆纪录 (35 天），直到本轮 42 天停摆才被超越。

; _7 j( {2 \. i( {( C7 e市场表现：
( I  x$ M+ E# W: ^8 j  |8 i* c
1 q$ L' I+ ^7 p) b, _· 1 个月后：S&P 500 涨至 2796.11（+4.9%），纳斯达克 7554.46（+5.4%），道琼斯 26091.95（+5.5%）

· 3 个月后：S&P 500 报 2926.17（+9.8%），纳斯达克 8102.01（+13.1%），道琼斯 26597.05（+7.5%）
* J4 V* l4 T# R# J# k9 ?
6 R+ V9 j8 J1 g1 t, Z1 q3 `1 v这是三次停摆中反弹最强劲的一次，背后有特殊原因。
9 g# S& x, g( g7 W: A
2018 年四季度，美股因美联储加息和贸易摩擦从高点暴跌近 20%，在 12 月 24 日创下阶段性低点。

. B7 J, x) w: E$ t1 e* V停摆结束与市场见底几乎同步，叠加美联储随后的政策转向暂停加息，双重利好可能推动了强力反弹。
6 U! C% t8 E% `2 f
2 R, i2 G, F2 C1 r) {5 ^2 T纳斯达克 3 个月 13% 的涨幅，再次印证了科技股在风险偏好修复阶段的高弹性。

/ k0 ~4 r4 W& n' C. l第一，短期反弹是高概率事件。三次停摆结束后 1 个月内，三大指数无一例外全部上涨，涨幅在 2%-7% 之间。不确定性消除本身就是利好。
4 [+ w4 p& d: Z6 }; [. a
第二，科技股往往跑赢大盘。纳斯达克在 3 个月内的涨幅分别为 7.1%、9.2% 和 13.1%，均显著高于道琼斯的 7.6%、6.8% 和 7.5%。
/ C( R5 Z5 Q4 U8 b; L  ?
第三，中期走势取决于宏观环境。停摆结束后 1-3 个月的表现差异很大，1996 年的先涨后调、2013 年的持续走高、2019 年的强力反弹，背后都有各自的宏观逻辑，而非停摆本身。

黄金历史复盘：走势并不取决于停摆本身
6 a8 j0 |" s2 n. H4 k当我们把视角转向黄金时，会发现一个与股市截然不同的故事。
" g; e2 H0 W8 Z
1.1995 年 12 月停摆 (21 天）：小幅震荡
& I) n: [4 h1 d金价表现：
# R4 o1 a# D: R/ O( o+ ~- C
· 停摆结束 (1996 年 1 月）：$399.45/ 盎司

* W! r2 x% x, Q6 f: N· 1 个月后 (1996 年 2 月）：$404.76（+1.3%）
0 {2 u* {& M" v1 W( j( {
· 3 个月后 (1996 年 4 月）：$392.85（-1.7%）
+ `: l4 ]) y& |6 P/ Y( d
停摆这一ZZ事件对金价的影响微乎其微。
# c# W* {' V4 q/ `. J: W
# h1 k7 v9 n6 |5 L( @2.2013 年 10 月停摆 (16 天）：持续回调
金价表现：

· 停摆结束 (2013 年 10 月）：$1320/ 盎司

· 1 个月后 (2013 年 11 月）：$1280（-3.0%）
" J# A' x$ F) [2 k! ~, l
$ H. k  }% c5 V· 3 个月后 (2014 年 1 月）：$1240（-6.1%）
" }5 [) b  |1 K7 k7 K0 ~
8 u' M/ a/ d. a6 o7 ^$ P! {  M( w这是三次停摆中黄金表现最弱的一次。2013 年是黄金的熊市年，从年初的 $1700 跌至年底的 $1200，全年跌幅超过 25%。

7 y$ }( G  b4 T背后的原因是美联储开始讨论缩减量化宽松，美元走强压制金价。停摆结束后，随着不确定性消退，黄金的避险属性进一步弱化，价格加速下跌。
0 x/ q% U7 o  D" l
" K1 F7 b# s  p6 G' N- s% w3.2018 年 12 月停摆 (35 天）：先涨后回
5 J2 n' i: ?" ]" W0 N" p* o金价表现：
' e" p$ y2 _' g0 p9 d6 @% _
· 停摆结束 (2019 年 1 月）：$1290/ 盎司
' }) ~( K+ x# R: E
· 1 个月后 (2019 年 2 月）：$1320（+2.3%）

- d( `' Y) Y& k· 3 个月后 (2019 年 4 月）：$1290 (0%）
5 w, D1 _9 G( E# G! g( U
这次停摆期间，美股经历了 2018 年底的暴跌，避险情绪高涨推动金价从 $1230 涨至 $1290。停摆结束后，金价短暂冲高至 $1320，但随着股市反弹、风险偏好回升，金价回落至停摆结束时的水平，3 个月涨跌为零。

. X+ _# @9 o$ |. O4 V6 M在 2013 年和 1996 年的停摆中，股市在停摆结束后上涨 3-6%，而黄金要么下跌 (2013 年 -6.1%），要么震荡走平 (1996 年 -1.7%）。

这也符合当不确定性消除、风险偏好回升时，资金从避险资产流向风险资产的主观认知。
" q& D" ~( d: p% Z. e2 r9 I) F* I
' d1 z$ h. H8 o; c# D( H+ X如果历史重演，本轮 42 天停摆结束后，黄金可能面临以下两种情境：

% T3 c9 E) _& j8 r0 {9 @- v情境一：避险情绪快速消退。如果停摆期间金价已经因避险需求而上涨，那么停摆结束可能引发「获利了结」，金价短期回调 5-10%。这在 2013 年的案例中表现得最为明显。

% x4 D/ ~/ R7 \' q4 u9 z2 U; }情境二：宏观风险未解除。如果停摆虽然结束，但美国财政问题、债务上限、经济衰退风险等宏观担忧依然存在，黄金可能维持强势甚至继续上涨。

0 W8 Q2 z! [  |. C& B. s毕竟，停摆只是暂时结束。

从当前金价来看，停摆结束可能缓解短期避险需求，但难以改变黄金的长期上行趋势。

2 |& B- l' Z$ MBTC 历史复盘：样本有限，但仍有启示
终于到了加密投资者最关心的问题：停摆结束后，比特币会怎么走？
5 T: F& i" Z, W8 _! p. _0 S: B
坦白说，历史样本极其有限。1996 年停摆时比特币还不存在，2013 年停摆时 BTC 市值太小且正值超级牛市，真正有参考价值的只有 2018-2019 年那一次。
; ~1 s$ s, x; I, Y6 q' |; F3 E  u
$ h: ~5 c$ ?  a0 q$ S1.2013 年 10 月停摆 (16 天）：牛市插曲，和停摆关系不大
: D& @! M) y& u/ L1 b9 Z
+ C7 x$ H* g6 P+ j+ T4 ?5 uBTC 价格表现：

· 停摆结束 (2013-10-17)：$142.41

· 1 个月后：$440.95（+209.6%）
0 D' ?5 z# L- M$ j' D
· 3 个月后：$834.48（+485.9%）

这个数据看起来极其夸张，1 个月翻 3 倍，3 个月翻近 6 倍。
8 a# {0 I( F" h- A  E; f4 H3 e
2013 年是比特币历史上最疯狂的牛市年份之一，全年暴涨超过 5000%，从年初的 $13 涨至年底峰值 $1,147。
) V/ k; D! u. [
10 月正值这轮超级牛市的加速期。BTC 刚刚经历「丝绸之路」被 FBI 查封的暴跌，市场在短暂恐慌后迅速反弹并开启了最疯狂的冲顶阶段。
* l% D" K3 X  X  ]. n
8 [  ]: @! w8 S" @- v+ u0 A! e但这次停摆与 BTC 走势几乎没有因果关系，ZF停摆在 BTC 的价格逻辑中，更像是噪音级别的事件。
) V" r1 P, Q6 I& c; j) ?) ^
1 K  @! D+ o8 T" G2.2018 年 12 月停摆 (35 天）：熊市底部，关键转折
) z* S5 `6 B7 YBTC 价格表现：
# [  z2 ^6 o' V! ?
1 N5 @; [1 m3 Z9 r! g· 停摆结束 (2019-01-25)：$3607.39
% Q# Z' u4 ?6 T5 f  ]  a5 W
! Y% \. a9 M; [$ b$ U3 m% y+ h. Q· 1 个月后：$3807（+5.5%）
- ]& p1 ~4 C* r+ P; Q
· 3 个月后：$5466.52（+51.5%）

2018 年 12 月，BTC 正处于漫长熊市的底部区域。从 2017 年 12 月的 $19,000 高点，BTC 已经暴跌超过 80%，在 2018 年 12 月 15 日创下 $3,122 的阶段性低点。停摆开始的时间 (12 月 22 日）与 BTC 见底几乎同步。

* B3 ^- A+ B% Q/ o: Q停摆结束后的 1 个月内，BTC 仅温和反弹 5.5%，涨幅远低于美股的 4.9-5.5%；
' q$ z6 q0 c# m9 Y+ g: ]
6 r* ?& l9 h7 s7 [但到 3 个月时，BTC 的涨幅达到 51.5%，显著跑赢了 S&P 500 的 9.8% 和纳斯达克的 13.1%。

9 [' u3 E* J% m& o& H$ C这背后有几个关键因素：
2 u8 V7 ~0 P' I: e7 d$ Z
首先，BTC 本身的底部反转逻辑。2019 年初，加密市场开始出现「最坏时刻已过」的共识：矿工投降、散户离场、但机构开始布局。

7 v% `# c9 ~/ O% q其次，宏观环境的改善。美联储在 2019 年初释放鸽派信号，全球流动性预期改善，这对高风险资产 BTC 构成利好。

9 o0 r5 v2 f; b第三，BTC 市值当时约 600 亿美元，体量远小于股市，流动性更差，因此波动性更大。当风险偏好回升时，BTC 的弹性自然更强。

对比黄金和股市的表现，比特币展现出更多的是宏观 Beta + 自身周期叠加的结果。
% D: Q1 l! v: L* H, M: W
$ b8 W* g( i7 U9 U, @8 }  B短期看，BTC 像高 Beta 的风险资产。
# Q4 @. w/ [* }% D
1 R1 v, {1 ~- T4 q+ N7 z* x2 S停摆结束后，当不确定性消除、风险偏好回升时，BTC 的反弹幅度 (12%）与纳斯达克 (5.4%）接近，且远超黄金 (2.3%）。这说明在 1-3 个月的时间维度上，BTC 的定价逻辑更接近科技股，而非避险资产。

但中长期看，BTC 有自己的周期。2019 年 4 月 BTC 涨至 $5,200 后，继续上涨至 6 月的 $13,800，涨幅远超任何传统资产。这轮上涨的核心驱动或许来自于四年减半周期的临近，后面还有机构和大公司进场。

, e9 A+ k0 `, O) z: |3 bZF是否停摆，影响已经不大了。
$ N" ]2 x- F* i
' \3 o* u- F6 E  p那展望一下，如果本轮 42 天停摆结束，BTC 会如何反应？

短期 (1-2 周）：如果停摆结束引发美股「宽慰性反弹」，BTC 很可能跟随上涨；

中期 (1-3 个月）：关键取决于宏观环境。如果美联储维持宽松、经济数据不差、且没有新的ZZ危机，BTC 可能延续涨势。
9 K+ Y- D" O5 m; r% ~
) I4 f* i) c8 r5 w: o1 v) `4 v2 S但不要忘记，加密市场当前没有突破性叙事，指望 BTC 的价格由内生驱动并不太可能。
& I& d: b" O  c" V* u( P7 J
4 F  ~& ^, r6 h. c停摆结束，博弈继续
42 天的停摆即将落幕，但这不是结局，而是新一轮行情变化的开始。
) L' Q6 B$ J1 H) n2 R7 y
回看历史，停摆结束后市场通常会有短期反弹；但这种反弹的持续性需要理性看待。

当你看到市场在停摆结束后上涨 5% 时，不要急于 FOMO；当你看到 BTC 短期回调时，也不要恐慌抛售。
5 k! t1 M' q( ]
( k& b$ P) K; M7 t保持理性，关注基本面，做好风险管理，原则不会因为停摆而改变。

事件可以翻篇，博弈仍将继续。
/ y( x; i( d" d9 D/ q
  B" Y: p' b6 J. _! O& k


7 |- y) [  i( A$ U/ u8 j
# f8 u% J) U% R( h0 _
% F  w( m/ n( q: V

停摆一结束资金肯定回流，美股估计先蹦跶两下，BTC跟不跟得看大饼自己心情

这个倒也是可以去了解下看看啦。

ZF停摆结束，市场反弹会怎么样呢？期待看看各资产如何走