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昨日，加密金融服务公司 Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 于 X 平台发文指出：「随着 BTC 现货价格上涨，期权做市商越来越多地做空 Gamma ，当您做空 Gamma 并且现货 px 上涨时，您需要回购现货以保持 Delta 中性。这应该会放大近期任何短期上涨的爆发力。」, \3 h& J2 Z' n& k
, t; @& H/ g- _4 Y5 z本文将揭示做空 Gamma 是什么操作，为何又会助推 BTC 上涨. r2 a9 }; E: F4 P! l. D
. O* }% A# r) y; b
注：本文读者需对期权有基本了解，部分条件只给出结论不涉及原因及过程，若有深入兴趣可自行探究。
# A$ A' C. D" |* O; A0 C2 T基本概念及定义解释
. C/ o( `3 N- I6 O* {, _! X$ LGamma
: W/ a" \. X' p- {. G9 d' SGamma：期权 Delta 的敏感度衡量指标，Gamma 越大则 Delta 波动速率越大
, e/ M2 k, w% c
' g- V$ a* d4 l8 r- GDelta：期权价格相对标的价格敏感度衡量指标，如 BTC 某期权 Delta= 0.6 ，则 BTC 上涨 1 U，期权价格上涨 0.6 6 W O9 y8 V* {( V+ `$ A& [
& A- }, X; d h3 e& i
Gamma 什么时候为正：对于买入看涨期权和看跌期权者为正，相应的卖出者为负。
" Y# x) B' a4 q% G+ F8 Y
$ a6 `9 u* w' X) g怎么做空 Gamma：卖出期权即为做空 Gamma。$ o1 [9 Y9 ~% E8 Q
) P( n7 \6 Z6 {, U
Delta 中性! \6 k6 b4 [( A
Delta 中性：如果一个投资组合由相关的金融产品组成，而且其价值不受标的资产小幅价格变动的影响，这样的投资组合具有 Delta 中性的性质5 S: H# N' O3 Z
: }% T' H* S9 w$ E4 ?
常规而言，做市商不通过价格的涨跌来获取收益，而是从价差、手续费中获取收益，因而做市商通常需要使其投资组合保持 Delta 中性。
# \- F1 ?! \( Q( f" n7 y3 W2 T! W
1 C1 v$ D2 \& J6 w$ a0 q另一方面，做市商往往因为市场流动性需求而作为 Maker 主动购入进行交易，这将导致其 Delta 变化，因而做市商需要购入另一种金融产品作为对冲，保持 Delta 中性。
; _$ k w/ X; K w
$ _) D$ m; q' U, b" W+ t8 T做市商助力上涨3 [3 [ h' T" C7 b! X
现状 1-现货上涨：BTC 价格近日连续上涨，无明显回调。+ l: W* C* @3 F" u1 p
. {5 d5 r6 V$ I& \; y+ z% x+ f
现状 2-做市商做空 Gamma：首先 Alex Thorn 提出了一个数据「使用 Amberdata 的数据，我们可以计算做市商的头寸，我们的分析显示做市商越来越多地做空 Gamma，起始价约为 2.85 万美元及以上。」1 `4 |- p* u6 P8 ?, N
% T/ B9 n. `/ \! j5 x
需求：由现状 1 叠加现状 2 ，价格上涨导致做市商的 Delta 不再中性，且「越来越多地做空 Gamma」，因此产生了持续增加的购买现货实现 Delta 中性的需求。
+ v8 O( e6 g! o4 {. J. T. }) r* ^2 C; a
结论：Alex Thorn 表示：「当价格达到 32500 美元之后，做市商需要在后续每上涨 1% 时购买 2, 000 万美元的 Delta。」) L4 N: s6 a& w
2 R7 \6 U) Z; u0 |' s
Gamma 的上升+ w5 l* N9 d! h, ~1 F4 m, _6 t# i
Gamma 的值通常受以下情况的影响，可能导致 Gamma 上升：, B! O7 T1 e7 J+ \" P
- l& G0 E4 F/ V( h9 a* x# E/ u
剩余期限的缩短：当期权的剩余期限变得更短时
' z9 B) Z$ _ |* N# x# ]; R1 U3 a8 a3 \* h- }( C
行权价格接近标的资产价格：当期权的行权价格接近标的资产的市场价格时
0 A* F g5 Z- D7 O" I3 L% P3 ? r" v8 F0 s5 F' W9 n
标的资产价格的波动性增加：高波动性通常会导致 Gamma 上升
; y9 l$ k7 j4 g1 J. d
2 E5 g- N& w; [Alex Thorn 表示：「随着现货价格走高，做市商需要回购越来越多的比特币，如果短期内出现任何上涨，这应该会增加爆炸性。」随着市场的上升，对冲所需的金额也随之上升，进一步助推市场上行。& t2 b" Y4 t s+ Y
. a) ~: u6 R5 B. L' v; e做市商支撑区间4 _ Z1 q l" w
此外，Alex Thorn 表示：「做市商在 26750-28250 美元范围内做多 Gamma。当您做多 Gamma 而现货下跌时，您还必须回购现货以保持 Delta 中性。因此，随着期权做市商回购 Delta，任何短期 px 下行行动都将面临阻力。
! z8 E+ R! w2 j' g: j
! V$ r- {) F7 D" V$ M! E) c9 \这对多头来说是一个很好的支撑，因为如果现货价格适度走高，空头 Gamma 回补可能会使其很快大幅上涨，但如果价格走低，多头 Gamma 回补可能会提供一些支撑并限制近期下行。」
/ P1 E6 G! f; u4 ^+ h6 {- j7 k7 M/ f1 ~" x& S. J# E* O: @
此部分与前面基本原理类似，当做市商做多 Gamma 时，价格下跌将使其 Delta 下降，因此需要购入现货以提升 Delta，保持中性。Alex Thorn 所提出的价格相当于一个潜在的支撑区间。
7 `: ]9 f% R6 f( m$ O; p
4 P( t4 o, ~! H6 E, P结语
9 R. _$ e z( i或如 DWF Labs 联创所言「当每条信息都视为看涨信号时，市场就是看涨的」，做市商的头寸情况或将潜在的上升主力，但本文更多旨在简易解释做市商头寸情况对市场影响，Alex Thorn 观点及价格区间仅做分析使用，仅供读者参考。& {$ W. r# B6 U4 h% c1 Z1 r
) p) J9 z! N' a/ |
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