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昨日，加密金融服务公司 Galaxy Digital 研究主管 Alex Thorn 于 X 平台发文指出：「随着 BTC 现货价格上涨，期权做市商越来越多地做空 Gamma ，当您做空 Gamma 并且现货 px 上涨时，您需要回购现货以保持 Delta 中性。这应该会放大近期任何短期上涨的爆发力。」
# g; r3 h! r4 S9 Q7 [& v+ l" k* O' S4 [8 q
本文将揭示做空 Gamma 是什么操作，为何又会助推 BTC 上涨
8 g$ O1 H O( p y9 K4 X/ D9 A ]4 M( }! Y$ U5 I, m
注：本文读者需对期权有基本了解，部分条件只给出结论不涉及原因及过程，若有深入兴趣可自行探究。
1 S( r9 w# b, X f$ ]; A8 f# O基本概念及定义解释
$ g. ^4 V8 Y# ~Gamma
& A4 T4 c( m( \Gamma：期权 Delta 的敏感度衡量指标，Gamma 越大则 Delta 波动速率越大# l: T Q$ j. h% u, [6 H4 \
. `, L& G; s3 J! k! H, K& y# R
Delta：期权价格相对标的价格敏感度衡量指标，如 BTC 某期权 Delta= 0.6 ，则 BTC 上涨 1 U，期权价格上涨 0.6 2 z5 R; y, n. m7 k3 m$ a3 P
. O; u# p, e$ N
Gamma 什么时候为正：对于买入看涨期权和看跌期权者为正，相应的卖出者为负。2 g8 b3 e- x$ Y3 l9 Q% ^
4 p2 y7 L; d7 G1 L( J
怎么做空 Gamma：卖出期权即为做空 Gamma。
- R4 X; d0 y! y7 \/ A4 o( z! w0 ~& B; D
Delta 中性
t. [/ S0 r @+ r7 @: _( fDelta 中性：如果一个投资组合由相关的金融产品组成，而且其价值不受标的资产小幅价格变动的影响，这样的投资组合具有 Delta 中性的性质
, f! y2 T/ H# w% A7 M4 w$ R) d! N$ b! q( ~1 G
常规而言，做市商不通过价格的涨跌来获取收益，而是从价差、手续费中获取收益，因而做市商通常需要使其投资组合保持 Delta 中性。1 y) e* s' B1 S1 ^0 V
" }7 T I9 I- h* w5 x+ J
另一方面，做市商往往因为市场流动性需求而作为 Maker 主动购入进行交易，这将导致其 Delta 变化，因而做市商需要购入另一种金融产品作为对冲，保持 Delta 中性。
4 d4 u+ ?& G& U- J W2 f# {7 H( c! _' V" n; Z* v, j# o, T
做市商助力上涨$ i5 L# @% d( ]$ k% }) B' f3 t
现状 1-现货上涨：BTC 价格近日连续上涨，无明显回调。+ G1 J1 @1 X1 `) g! Q( T( a3 j0 N
+ g ~" \* M: E; A7 {3 M
现状 2-做市商做空 Gamma：首先 Alex Thorn 提出了一个数据「使用 Amberdata 的数据，我们可以计算做市商的头寸，我们的分析显示做市商越来越多地做空 Gamma，起始价约为 2.85 万美元及以上。」
0 E$ @$ S2 i8 {. K+ o; w
0 Z5 E/ r! m- ]( {! B% \需求：由现状 1 叠加现状 2 ，价格上涨导致做市商的 Delta 不再中性，且「越来越多地做空 Gamma」，因此产生了持续增加的购买现货实现 Delta 中性的需求。# d) S ]+ `/ W, [
: D9 }1 S. R3 q+ d9 T6 \* A- V- ^结论：Alex Thorn 表示：「当价格达到 32500 美元之后，做市商需要在后续每上涨 1% 时购买 2, 000 万美元的 Delta。」
: C1 I) o2 E1 W( @7 k6 G* c2 h. ?1 Z, _
Gamma 的上升
' w c/ i$ B8 FGamma 的值通常受以下情况的影响，可能导致 Gamma 上升：
1 x2 @2 B: R$ R) K8 i; z1 } q& g4 \1 H- D
剩余期限的缩短：当期权的剩余期限变得更短时
3 S6 K+ q) M M( K: d( o8 ~8 c X2 H% Q3 u" K" D5 v, O
行权价格接近标的资产价格：当期权的行权价格接近标的资产的市场价格时; V1 n* I+ i7 [3 h5 Q3 N
. `& A( W4 y4 z4 n* u: {# f标的资产价格的波动性增加：高波动性通常会导致 Gamma 上升
: z* @; j3 C& g) L) A4 D
" P9 O$ m* u8 J. t: vAlex Thorn 表示：「随着现货价格走高，做市商需要回购越来越多的比特币，如果短期内出现任何上涨，这应该会增加爆炸性。」随着市场的上升，对冲所需的金额也随之上升，进一步助推市场上行。
& A. T1 E. G. j3 b' d/ v+ N/ ^1 _
+ v; P5 O* W+ k做市商支撑区间
0 f& J$ u" D$ W* z& W2 h ?此外，Alex Thorn 表示：「做市商在 26750-28250 美元范围内做多 Gamma。当您做多 Gamma 而现货下跌时，您还必须回购现货以保持 Delta 中性。因此，随着期权做市商回购 Delta，任何短期 px 下行行动都将面临阻力。
+ [- E3 A( @* Z+ ~6 v
2 |/ |! P9 a" W3 R4 Y0 G这对多头来说是一个很好的支撑，因为如果现货价格适度走高，空头 Gamma 回补可能会使其很快大幅上涨，但如果价格走低，多头 Gamma 回补可能会提供一些支撑并限制近期下行。」
0 T5 x1 W7 D: v, t6 V1 a: ^, ~& B) N6 t+ r4 F" X
此部分与前面基本原理类似，当做市商做多 Gamma 时，价格下跌将使其 Delta 下降，因此需要购入现货以提升 Delta，保持中性。Alex Thorn 所提出的价格相当于一个潜在的支撑区间。" N5 O* d3 e. Z1 t
) {+ S n+ Q5 g! e a结语
2 n9 T0 \1 z" R+ u或如 DWF Labs 联创所言「当每条信息都视为看涨信号时，市场就是看涨的」，做市商的头寸情况或将潜在的上升主力，但本文更多旨在简易解释做市商头寸情况对市场影响，Alex Thorn 观点及价格区间仅做分析使用，仅供读者参考。
* @" s. J6 j+ [: z( H) x! h" o# r# |2 p
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