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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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, L: r, q' M9 H
( G4 O, I1 q* `& N4 p6 f! J2 q o* s B9 g) ]; x' w
4 C! w% u n v, F4 J9 u 编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，
: @( h1 P1 R/ R
! d9 {7 \5 q4 k7 [2 ~) ^' Y, i8 l- p7 a" G- f: k+ T
山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入0 c: n( P% v4 s9 M" ]5 X
; x- ^; W# R* ^4 H6 Z- a- b
等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。
1 M1 _! A4 d' r- }; F) r5 F
2 [: j0 w8 @* |- c/ G0 e) ^ 关键信息如下：
$ \8 ]( [, f) O3 C$ l1 u/ k# ^3 D+ O6 Y; n' E
比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；
4 z# L; }9 J2 B0 Q: r+ g( p# L
, e, q+ e$ Q+ U* b& N8 S6 R! r 当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；# v) M5 N1 {. `2 ]! B
% i# K& C6 q2 W/ P: W 其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。! Y! s* _/ b& K, z' I) t6 @
, k6 i; F% ~; v* t
比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月
6 c4 {2 U* E `$ X7 s: {4 ~& R/ f/ O9 ?1 b$ {
至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。
5 g- V* g2 L. z/ G$ D
/ M+ Y; D( I) G y$ p8 I! U 然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。5 {( `5 R s/ q* P a
) L6 o' q0 z" w9 g( M2 z ‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、
2 N1 K1 m9 R1 ]
. g% A w: J2 Z% p2 w美元汇率等宏观指标的影响。
0 C' F. ~7 {3 }" O* J
6 d4 q. f% N' C9 ` 紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，
! X6 ^/ p4 ~' L2 s8 c) l, H7 w( p- ~4 z" ]" r- L
当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。) t s) c) \/ E0 p
3 ]9 g& `* {; W" e& g0 I
! |* Y$ [+ F' v3 r4 b/ a" y4 b
7 b& k- f* k% e; K: S7 ]- m' p8 P1 I* W/ ?& ^9 `
5 D1 G$ A7 C# Y6 Q. a 报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8% : k3 \" x; b! q0 t
4 _+ N8 \: A- Y$ O, ]: l
高点下降了 30 个基点。 l; h* g; s7 n" o/ q
2 b, w3 h* Z# O3 U 虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。5 | T& L4 F% o8 d" v, g% z2 _ z
: ~5 b2 B! a& A* E& Z v1 \# S
市场中还有‘干火药’
- w. G" C! G+ H t2 R. p+ M0 i+ P1 y4 y: D! ^; J4 p4 T
以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均
; H# d8 B" {, v& [4 j! C# _' [9 x% h/ V
市值（1390 亿美元）高出近 9%。
! K( b X1 Q% U( u
( D# m7 i m% Q" G Q 换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。7 g- }( H6 X( O4 i2 e+ Z- j
5 |3 @8 {, L- B" I _
m2 a, {6 J: N% @6 s0 } t
- m" k' }" s6 U5 B
% g2 f5 F5 {6 s 强烈的方向性押注 `8 F# q* C l
4 f9 D! A0 Q1 m0 C/ @ Y
自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。% a* d+ _% L$ _! n! v
! Q# m @; o8 {2 k0 u2 u2 n
这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。4 \7 h" I. @$ C$ f% _- b0 S6 m
8 [/ F& i. ]9 f$ y! a3 Q% e/ b
根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。
: b4 z; y0 m1 `# R9 {4 J
' }+ ^0 P* d: |! t* p 相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。. s# e! t! C0 w* o5 R- B- }8 L7 A
1 j) y9 ^8 y1 m! q4 L# z! r: X: p4 C
+ \4 P6 X" c% c) i3 [+ m* y3 Z ; c; w0 T2 O3 r; X% p6 R! q3 t" ?
# ]+ k. G4 f( w* l6 ]5 ` 投机狂热迹象缺失, Q- `& l& S! t# Y
* ?2 R4 J8 s, n 从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。) |# b1 ^& F0 u9 j
5 {' J6 E% E6 o$ b' {
但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。
- K/ T0 Q+ z$ f7 B
1 F! G8 ?+ q/ t, {- S' d" U8 f# A' q; _
没有过热迹象
* o+ \3 ~! p$ V% ?: L
8 V/ [% h% J! @- B% ? 虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率
9 h; j; e: [7 e
& e5 u! e7 e7 b: L也远低于去年 12 月的高点。8 [4 ]3 b& o$ Q b7 s
9 e6 @* ]7 s3 c
图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。: t" G1 e8 V% p6 w. Q
( P0 g" N. B2 `3 L- D
3 [5 u" z0 { H. C) g - D3 Y9 U& E# l
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隐含波动率显示市场平稳
0 P( p9 J5 G! }' e5 q
8 e' a$ l' G5 t/ s, ~+ J% C 从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现8 S1 }' p: E- M- j* j3 j
2 F- T6 \6 ^! m' m. ~. i) _# W+ d
价格高点时的水平。 j1 m1 m( t7 J& K" z2 p% e
! w0 n' e% O! N( {; f. x
较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。
6 F5 W8 J. o& Q# |; d; F; j0 {+ r& c6 @$ j4 Y( [
# L/ ?! Q7 C1 Q0 k
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