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为何这轮牛市与以往不同？六张图表揭示比特币上涨驱动力（转）
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7 n/ f7 @6 R7 H/ {% X& }6 R8 d3 s ]7 p+ ^9 i7 K5 I& b* H
 9 J, j$ f/ L; m, {, J' G$ R/ o
/ _3 `: ?: V; C# \6 T2 S7 K9 S
& c1 F3 @' ^- u) H% `1 @4 Q: x 编者按：比特币在披萨日这天突破新高，像是命运给予加密市场的一份庆祝礼物。但不同于以往的牛市，这次比特币新高只是属于 BTC 独自的狂欢，! R# X1 R7 s j) S( C- f
4 f. S7 s% e* y' m2 U
/ G, S# ~# {$ i山寨币市场的涨幅并不大。本文通过六张图解释了为什么比特币最近突破十万美元的走势，可能比一月份那波涨势更具持续性。金融环境、稳定币流入
5 C; ^- ?) `; _; ~7 M7 `/ B2 a. p$ e* ^5 L' S) I- ~" S$ B* D
等关键指标显示，本轮上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固。0 u9 c+ r+ G; x5 a0 r( n
. U( `8 g7 J# @- H/ O
关键信息如下：3 y9 }" n0 R3 h
/ t. g. w/ M6 q; F! ^
比特币目前交投于十万美元上方，市场环境显示此次上涨的基础比去年 12 月至今年 1 月的‘双顶’行情更为稳固；5 b q/ ?2 g- W* E" k
7 l! Q Y7 d" H7 D 当前的金融环境、稳定币资金流入以及现货 ETF 的表现，都比此前更加有利于比特币走势；, @, O" B- Y% {) I* W: _/ N0 k
' |& ?2 l/ }1 p# x* W
其他关键指标也未显示出去年底至年初那种过热与投机情绪的迹象。
- [. u- M% b/ x0 G$ ?. L& {/ Z% |# u! f( ^$ K4 u# }
比特币当前价格为 $ 106， 546.31 ，重新站上十万美元大关。由于投资者往往容易受到‘近期偏误’的影响，许多人可能会认为这次走势将重演去年 12 月
& i: ?5 N% c0 ]" s4 }( J5 `# S& m4 }1 }
至今年 1 月的情形——当时上涨动能迅速减弱，价格很快跌回六位数区间，最终一度回落至 75， 000 美元。
0 U+ ]2 p5 }' t3 K$ m
8 C1 P7 D3 A4 y0 P& @$ @( L 然而，从接下来的六张图来看，当前的比特币市场比 12 月至 1 月期间显得更加稳健，这意味着其进一步上涨的可能性也更高。
9 B6 w- x& m [: p3 e7 ]
( K6 m) V5 w- b ‘金融状况’是指包括利率、通胀、信贷可得性和市场流动性等在内的一系列经济变量，这些因素通常受到基准国债收益率（如美国 10 年期国债收益率）、
. H5 ~' r3 y9 y* M# u; r" B* x8 S$ d+ z! l8 Y( U' W, Q8 Q0 u
美元汇率等宏观指标的影响。
6 ]# Z( Q5 j+ z" o: `( _& n! X8 H! ^7 Z8 r
紧缩的金融环境会抑制金融市场和实体经济中的风险偏好，而宽松的环境则会激励更多风险投资行为。截至目前，从 10 年期美债收益率和美元指数来看，* x! ?2 a$ t4 T" R
2 h+ D* B. H( y$ [# |当前的金融环境明显比今年 1 月更为宽松，有利于比特币的持续上涨。
. ?, ?# [; c7 t
: p7 D6 n: ]4 z. H; @2 f. T
: j- b T. N# z7 e7 n) W$ U, S+ [ 7 O4 b) S2 u' L( t
) Q3 Q p6 q+ }2 q- y4 m9 O0 T) }; M) c# p/ G# D
报道发布时，用以衡量美元对一篮子主要货币汇率的美元指数为 99.60，较 1 月高点 109.00 下跌了 9%。美国 10 年期国债收益率为 4.52%，相比 1 月的 4.8%
: B# h( ?/ k) N3 S- l' _, e B0 f1 A6 @4 O! \- ?
高点下降了 30 个基点。
$ c5 }3 \% V& H% ?
0 I5 z" [0 P/ s) n4 p+ B 虽然 30 年期美债收益率已升至 5% 以上，回到 1 月水平，但市场普遍认为这对比特币和黄金是利好因素。# G) p! A2 X) [6 `8 P$ n6 {7 F
" R7 p8 O4 q2 D) P* ^
市场中还有‘干火药’
7 {; S& [: X" a0 b6 ]2 h+ O
. m/ l+ n& B( D% u5 w; g0 ^( `' f 以美元计价的两大稳定币——USDT 和 USDC——其总市值已达到创纪录的 1510 亿美元。根据 TradingView 的数据，这一数值比去年 12 月至今年 1 月的平均
" O! U r1 H6 x z8 h- a6 ?3 q( J5 \$ c2 s2 z0 U
市值（1390 亿美元）高出近 9%。& m: n% n1 T7 y$ {2 |. J
8 z Y3 a n4 R" x- ^
换句话说，现在市场中有更多‘干火药’——也就是可用于投资比特币和其他加密资产的潜在资金。9 q9 ]3 h6 V# s: z+ n9 f, X: u0 L5 F
, U6 M( p) f, R+ O# {7 f. P6 T2 [% L& h5 d1 r" i6 v- N% m7 }3 M. f
 - D, u( U- Q! E; L# i3 ?
" [5 n2 g( E; J3 I- N# V4 l& d( n
强烈的方向性押注
8 w6 B3 |* F. n; l8 Z
) t7 k9 W H: O% U0 Y 自 4 月初比特币从接近 75，000 美元的低点反弹以来，本轮上涨主要由机构主导，其押注以做多为主，而非采取套利策略。6 I. u' ?* A5 {5 @
* [: P7 |8 ~. M4 t7 y 这一点可以从两方面看出：一是美国上市的现货比特币 ETF 持续吸引大量资金流入，二是芝商所（CME）比特币期货的未平仓合约规模依然相对温和。/ b5 |1 x$ p; p; `$ @: j. I" ^
* @0 W) P, }# O0 L7 a5 C7 S
根据数据来源 Velo，CME 比特币期货的名义未平仓量已攀升至 170 亿美元，创下自 2 月 20 日以来新高。但这一数值仍明显低于去年 12 月的峰值——227.9 亿美元。 l+ E e3 R* W8 |3 y; n6 k% V1 Q
0 ~+ D3 c% e* R9 } 相反，根据 Farside Investors 的数据，当前 11 只现货比特币 ETF 的累计资金流入已创下纪录，达到 427 亿美元，远高于今年 1 月的 398 亿美元。
9 I* }5 X, e O; g/ o' X5 |8 P0 I6 Q' x( X+ ~" I
p3 e$ w9 i9 y# K2 s& c2 Z/ d
5 q+ V3 { ]& K5 A8 V- S6 P4 d" L
投机狂热迹象缺失
9 E# _' i" \$ G! Z1 \% p# Q) ^" I" T) L; n& A% b% M# h9 f
从历史上看，比特币的阶段性或周期性顶部（包括去年 12 月至今年 1 月）通常伴随着市场的高度投机情绪，这种情绪往往会推高像 DOGE 和 SHIB 这类‘非严肃’代币的市值。
5 o3 G7 \, P, K3 e. D: L& L. B' T3 V+ G+ m. q5 o
但目前并未出现类似迹象，DOGE 与 SHIB 的总市值仍远低于 1 月的高点。: R+ w1 V/ U/ X4 z- j
& j1 v' F/ n& _" c. J
3 f( ~( I( I9 }/ n3 s 没有过热迹象" p6 P0 x' {! O0 M; n1 v6 b
/ Z9 s5 s: t7 S& N9 s 虽然比特币当前接近历史高位，永续合约市场中确实出现了一定的多头杠杆需求，这在情理之中。但整体仓位依然较轻，未显示出过度杠杆堆积或多头过热的迹象，资金费率
5 W; Q5 } G: }* K; Y0 b. c( j5 j
* c# [) h# t; F也远低于去年 12 月的高点。
2 X. |/ i. q5 A' O9 U0 y: ]5 D' L M1 z9 Y
图表所示为资金费率，即持有永续合约的成本。正值表示多头愿意为持仓支付溢价，也即多头出钱给空头继续维持仓位。这通常被视为市场看涨的情绪指标。
' c5 r9 @1 O, K5 j# z- ~
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3 B2 a3 W: N3 l& N. i. p+ j
隐含波动率显示市场平稳: ]2 h9 K& j9 L$ z% g: V: I2 g
1 n ^5 |( m2 P, _3 ~, [% M
从隐含波动率来看，当前比特币市场显得更为平静。Deribit 的 DVOL 指数（反映未来 30 天的预期波动率）明显低于去年 12 月至今年 1 月，以及 2024 年 3 月出现. q2 Y8 [8 F1 V( C1 b& z( Z
; B4 I1 o8 b/ [! T# L
价格高点时的水平。
# s6 T2 {5 {+ s C- z! y' V, G2 A
1 _$ b$ ?5 P& w. ` 较低的隐含波动率意味着，交易者并未预期出现剧烈波动或重大不确定性，这通常是过热市场的标志。因此也表明此次上涨趋势更为理性，可能更具持续性。( R' f# q+ \* A( s% J) t, D8 [
5 n5 @" m! \1 q: P8 F9 a5 A6 ^. U/ u I0 |7 t M
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